登海種業(yè)研究報(bào)告:增速放緩,無(wú)礙種業(yè)龍頭地位
登海種業(yè) 002041 農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中原證券 分析師：楊澍 撰寫日期：2012-05-10
投資要點(diǎn):
登海種業(yè)是國(guó)內(nèi)玉米種業(yè)龍頭,位居2011年全國(guó)種業(yè)十強(qiáng)第八位。公司是國(guó)內(nèi)首批育繁推一體化種子企業(yè),以突出的研發(fā)實(shí)力為基礎(chǔ),形成“育種-制種-銷售-服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式。
登海種業(yè)研發(fā)實(shí)力卓越,年年有國(guó)審品種誕生,且十五年間國(guó)審?fù)ㄟ^(guò)數(shù)量國(guó)內(nèi)居首。研發(fā)賦予公司強(qiáng)大的生命力,在行業(yè)整合、研發(fā)向企業(yè)轉(zhuǎn)移的過(guò)程中,公司有望脫穎而出。
登海先鋒主要品種先玉335的增速出現(xiàn)下降,但幅度仍屬正常范圍之內(nèi),預(yù)計(jì)未來(lái)兩年先玉335銷量基本保持穩(wěn)定。
超試系列是登海種業(yè)幾年內(nèi)的主打系列,其中登海605是公司當(dāng)前主推品種?；趲卓铧S淮海區(qū)域內(nèi)國(guó)審品種的指標(biāo)對(duì)比,我們認(rèn)為超試605具備高產(chǎn)、抗倒伏的特質(zhì),但抗病性較弱,將導(dǎo)致品種在不同年份、不同區(qū)域的推廣效果差異較大,預(yù)計(jì)未來(lái)兩年銷量將保持25-30%的增速。
玉米種子行業(yè)供大于求的格局趨于惡化,同時(shí)制種成本的持續(xù)上漲屬于大概率事件,判斷未來(lái)兩年公司種子毛利率將出現(xiàn)下滑,其中先玉335由于經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)縮小,將導(dǎo)致毛利率下滑幅度更大。
預(yù)計(jì)公司2012-2013年?duì)I業(yè)收入12.79億元、15.30億元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.40億元、2.51億元,對(duì)應(yīng)每股收益(EPS)0.68元、0.71元,以5月9日收盤價(jià)23.05計(jì)算,對(duì)應(yīng)市盈率34倍、32倍?？紤]公司卓越的研發(fā)能力,給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:極端天氣影響或病蟲災(zāi)害;超試系列品種推廣效果不及預(yù)期;制種成本漲幅超過(guò)預(yù)期。
