9大種業(yè)概念股望迎井噴

　　豐樂種業(yè):2011年業(yè)績符合預期;一季度業(yè)績因毛利率下降低于預期;賣出

　　豐樂種業(yè) 000713 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

　　研究機構(gòu)：高盛高華證券 分析師：賴平倫，金俊 撰寫日期：2012-04-25

　　與預測不一致的方面

　　豐樂種業(yè)公布的2011年盈利符合我們的預期,但2012年一季度業(yè)績低于我們的預期。公司2011年凈利潤為人民幣5,500萬元(同比下滑43%),符合我們的預期,但較萬得市場預測低35%。盡管全年收入較我們的預測高20%,但被種子產(chǎn)品毛利率的下滑所抵消(較預測低1.4個百分點),其中水稻種子毛利率低于預期7個百分點。此外,公司擬每股派息人民幣0.03元。

　　公司2012年一季度凈利潤為人民幣2,000萬元(同比下降38%),占高華/萬得2012年全年預測的26%/17%,低于公司一季度歷史趨勢水平(占全年盈利的40%)。業(yè)績低于預期的主要原因是收入低于預期及毛利率進一步下降(同比下滑3個百分點),這被銷售管理費用/收入比率的小幅下降略微抵消。與隆平高科的強勁銷售勢頭相比,豐樂種業(yè)一季度種子銷售增長放緩意味著公司的稻種市場份額可能下降。

　　投資影響

　　我們將2012-14年每股盈利預測下調(diào)7%-10%以計入毛利率的下降(這被更低的銷售管理費用假設略微抵消)。我們相應將12個月目標價格下調(diào)至人民幣10.10元,這是基于2.5倍的2012年預期市凈率和6.9%的2012-13年預期平均凈資產(chǎn)回報率得出的(原目標價格為人民幣10.90元,基于2.7倍的市凈率和7.4%的凈資產(chǎn)回報率),市凈率倍數(shù)的下調(diào)反映了我們預計回報下降。維持賣出。主要風險為稻種及農(nóng)化利潤率出現(xiàn)改善。