9大種業(yè)概念股望迎井噴

　　敦煌種業(yè):玉米種子利潤(rùn)率疲軟和行政處罰導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期;賣出

　　敦煌種業(yè) 600354 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：金俊 撰寫日期：2012-04-30

　　與預(yù)測(cè)不一致的方面

　　敦煌種業(yè)公布2012年一季度凈虧損人民幣5,300萬(wàn)元,為公司成立以來(lái)一季度最大幅度凈虧損,遠(yuǎn)低于人民幣8,000萬(wàn)-1.49億元的高華/萬(wàn)得2012年全年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。與登海種業(yè)(002041.SZ,中性,人民幣22.28元)的情況類似,敦煌種業(yè)2010/2011和2011/2012耕作年的種子銷售提前至四季度,這導(dǎo)致一季度盈利較低,但四季度盈利較高。按耕作年來(lái)比較,2011年四季度-2012年一季度總收入為人民幣13.67億元(同比上升7%),凈利潤(rùn)為人民幣5,300萬(wàn)元(同比下降57%),表明收入增長(zhǎng)乏力,毛利率下降(同比下降13個(gè)百分點(diǎn)),原因是玉米種子供應(yīng)過(guò)度促使生產(chǎn)商降價(jià)并通過(guò)向經(jīng)銷商提供更多返利來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè),到2011/2012耕作年末(2012年3月底),中國(guó)的玉米種子供應(yīng)過(guò)剩量將升至66萬(wàn)噸,較2010/2011年底40萬(wàn)噸的庫(kù)存高65%。我們預(yù)計(jì)在2012年年底之前市場(chǎng)將呈現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和玉米種子利潤(rùn)率受抑制的局面。此外,敦煌先鋒合資公司因在2010年對(duì)兩個(gè)種子產(chǎn)品標(biāo)識(shí)錯(cuò)誤,受到了吉林省農(nóng)業(yè)委員會(huì)人民幣1,100萬(wàn)元的行政處罰,這也導(dǎo)致了2012年一季度的業(yè)績(jī)疲軟。

　　投資影響

　　我們將2012年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)19%,并小幅調(diào)整了2013/14年每股盈利預(yù)測(cè),以計(jì)入低于預(yù)期的玉米種子毛利率。我們將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至人民幣8.10元,這是基于1.4倍的2012年預(yù)期市凈率和7%的2012-13年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率得出的(原目標(biāo)價(jià)格為人民幣8.90元,基于1.6倍的市凈率和8%的凈資產(chǎn)回報(bào)率),估值倍數(shù)的下調(diào)反映了我們預(yù)計(jì)回報(bào)下降。維持賣出評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn):(1)對(duì)玉米新品種“吉祥1號(hào)”上市的審批和進(jìn)展情況快于預(yù)期;(2)成本控制改善好于預(yù)期。