大北農(nóng):立足服務(wù)農(nóng)業(yè),分享價(jià)值創(chuàng)造,目標(biāo)價(jià)28元,評(píng)級(jí)“買入”!
大北農(nóng) 002385 農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師：趙金厚,王琦 撰寫日期：2012-07-06
投資要點(diǎn):
投資評(píng)級(jí)與估值:預(yù)計(jì)12-15年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.5/10.0/14.3/19.2億元,EPS0.94/1.29/1.79/2.40元,復(fù)合增長(zhǎng)率40%。
綜合考慮公司技術(shù)領(lǐng)先、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)大的組織機(jī)制保障,并參照A股飼料行業(yè)平均(25x)及海大集團(tuán)(28x)估值水平,給予2012年底30倍PE,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元,較當(dāng)前股價(jià)有40%上漲空間,公司具備成長(zhǎng)為農(nóng)業(yè)大市值企業(yè)的潛力,首次評(píng)級(jí)“買入”!關(guān)鍵點(diǎn)假設(shè):高檔乳豬料如期放量,12-15年教保料銷量45/66/103/143萬(wàn)噸;產(chǎn)品系列延伸帶來(lái)前后端料增長(zhǎng):12-15年母豬料銷量20/30/48/76萬(wàn)噸,中大豬料銷量165/247/347/485萬(wàn)噸;種子、動(dòng)保業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
有別于大眾的認(rèn)識(shí):1)變革構(gòu)建長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。2011年飼料業(yè)務(wù)主要變革:①經(jīng)營(yíng)管理權(quán)繼續(xù)下沉。一級(jí)核算單位由早期20多個(gè)分裂為130多個(gè)“創(chuàng)業(yè)單元”(未來(lái)更多),并充分授權(quán),激發(fā)員工積極性和創(chuàng)造性,完善以股權(quán)激勵(lì)為核心的分享機(jī)制,這是公司團(tuán)隊(duì)具備“獅虎狼”型特質(zhì)的基礎(chǔ);②提升養(yǎng)殖戶、經(jīng)銷商服務(wù)體系,不僅提供常規(guī)的技術(shù)服務(wù)體系,更注重提升養(yǎng)殖模式與整體效益及經(jīng)銷商的共同成長(zhǎng);③持續(xù)擴(kuò)大服務(wù)推廣網(wǎng)絡(luò),現(xiàn)有5000多名業(yè)務(wù)員,1萬(wàn)多家核心經(jīng)銷商,未來(lái)仍會(huì)增加(業(yè)務(wù)員達(dá)到8000人)。業(yè)務(wù)員和經(jīng)銷商共同開(kāi)發(fā)服務(wù)養(yǎng)殖戶,對(duì)重點(diǎn)區(qū)域多重覆蓋、密集開(kāi)發(fā),成熟鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)占有率達(dá)到50%以上,同時(shí)強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)保障新品快速推廣到終端。
2)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯:提升頭豬價(jià)值貢獻(xiàn)并覆蓋更多生豬。①利用技術(shù)領(lǐng)先及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)提升頭豬價(jià)值貢獻(xiàn),公司產(chǎn)品定位高端,品質(zhì)穩(wěn)定、效果明顯,贏得養(yǎng)殖戶良好口碑。隨著主導(dǎo)產(chǎn)品由此前預(yù)混料逐步擴(kuò)展到科技含量更高的教槽料(貝貝乳,斷奶期)、保育料(寶寶壯、寶寶樂(lè),保育期),未來(lái)繼續(xù)延伸至母豬料,并同步銷售疫苗、微生態(tài)制劑等產(chǎn)品,標(biāo)桿客戶一頭生豬為公司帶來(lái)的毛利也由早期16元左右逐步提升至目前50元左右,未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)100元左右;②服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋更多生豬。公司服務(wù)銷售客戶由原來(lái)存欄20頭母豬自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)為主,逐步擴(kuò)大至存欄規(guī)模50-200頭母豬為主(部分500-1000頭,規(guī)?；厔?shì)),中等規(guī)模養(yǎng)殖戶占比在快速提升,納入公司服務(wù)和銷售(開(kāi)發(fā))的生豬數(shù)量在增加,市場(chǎng)占用率提高。而公司募投資金投入項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn),產(chǎn)能處于快速增長(zhǎng)期,可有效保障其市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)邏輯認(rèn)知逐步清晰。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):教保料銷量低于預(yù)期。
