事件：2018 上半年， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入29,645.41 萬元，較上年同期下降34.18%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3,383.73萬元，較上年同期下降72.12%。其中母公司實現(xiàn)營業(yè)收入15,416.60 萬元，較上年同期下降48.39%；實現(xiàn)凈利潤49,691.89萬元，較上年同期增長296.71%。
點評：
玉米種子業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓。2018 年上半年，受玉米種子行業(yè)庫存量大、品種同質(zhì)化、價格競爭激烈以及套牌假冒侵權(quán)和違法經(jīng)營種子的沖擊，公司玉米種子業(yè)務(wù)的銷量繼續(xù)下滑。上半年，玉米種子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.79 億，同比下降35.25%，毛利率32.85%，同比下滑13.21%。分區(qū)域來看，南方區(qū)域下滑程度更高，其中，北方區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入2.34 億，同比下降27.56%，南方區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入4523 萬，同比下降58.22%。從子公司方面看，除了昌吉登海實現(xiàn)凈利潤2379 萬，登海先鋒、登海良玉、張掖登海、登海道吉均虧損，分別虧損2633 萬、675 萬、694萬和74 萬。
行業(yè)供大于求的局面持續(xù)改善，庫存水平逐步回歸合理。我國玉米市場逐步改善，連續(xù)兩年的供需缺口帶來玉米市場價格堅挺；隨著臨儲拍賣成交數(shù)量的增加，庫存量持續(xù)緩解，按照目前的放儲量，預(yù)計到明年底玉米庫存將所剩無幾，將完全依靠新產(chǎn)玉米滿足需求，此外，隨著需求端飼用及工業(yè)需求的不斷提升，供需缺口將進一步放大。因此，我們認為2018 年將是玉米行業(yè)的拐點之年，玉米種業(yè)龍頭業(yè)績將逐步修復(fù)改善。
品種創(chuàng)新優(yōu)勢是企業(yè)核心競爭力，是公司持續(xù)盈利的根基。好的品種是種業(yè)公司的核心競爭力。公司是玉米種子行業(yè)的絕對龍頭，研發(fā)實力行業(yè)第一。2017 年，公司獲批國審玉米品種數(shù)量18 項，累計2010-2017 年國審玉米品種21 項，排名所有玉米育種單位第一位，品種覆蓋廣泛，無論是從產(chǎn)量、品質(zhì)、抗病性都處在行業(yè)領(lǐng)先水平。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司18-20 年的營業(yè)收入為9.0/10.8/12.9 億，歸屬于母公司的凈利潤為2.5/2.8/3.3 億元，對應(yīng)的PE 為23.2x/20.6x/17.1x。
風(fēng)險提示：玉米價格的不確定性，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)容易受到環(huán)境、政策等因素影響，公司品種推廣不及預(yù)期。
□ .楊.天.明 .方.正.證.券.股.份.有.限.公.司
