事件:9月26日第11屆全國兩雜種子雙交會在長春舉行,會上農(nóng)技中心召開2013/2014推廣季全國兩雜種子供需形勢分析會,并公布2013年雜交玉米和水稻種子制種和供需數(shù)據(jù)。
2013年全國雜交玉米和雜交水稻制種量分別下降13.4%和21.2%,兩雜種子制種面積連續(xù)增長4年后首次出現(xiàn)下滑。2013年雜交玉米種子制種面積382萬畝,較2012年下降53萬畝,制種單產(chǎn)356公斤/畝,較2012年下滑4.9公斤/畝,制種量13.6億公斤,較2012年下降2.1億公斤,同比下降13.4%。
2013年雜交水稻種子制種面積163萬畝,較2012年下降29萬畝,制種單產(chǎn)166.9公斤/畝,較2012年下滑12.8公斤/畝,制種量2.72億公斤,較2012年下降0.73億公斤,同比下降21.2%。
制種面積下降表明種子企業(yè)主動去庫存意愿增強,但大中型企業(yè)和小型企業(yè)制種面積表現(xiàn)分化。大中型企業(yè)制種面積下降明顯,與我們前期草根調(diào)研數(shù)據(jù)相吻合,秋樂、先鋒等大型種子公司制種面積均下降30%以上,大企業(yè)主動去庫存意愿更強,但小企業(yè)仍有投機心理,2013年小企業(yè)大部分增加了制種面積,導致全行業(yè)制種面積和制種量并未出現(xiàn)顯著下滑。
2014年玉米種子庫存將再創(chuàng)歷史新高,達到12.1億公斤。2013年玉米種子制種13.6億公斤,庫存10億公斤,可供種量23.6億公斤,預計2014年玉米種植面積5.5億畝,需種量11.5億公斤,2014年庫存量將達到創(chuàng)紀錄的12.1億公斤,這是國內(nèi)歷史上首次出現(xiàn)單年度供種量可供2年種植需求量。
受高溫天氣影響,2013年雜交稻種制種單產(chǎn)下滑明顯,2014年庫存量與2013年持平。2013年雜交稻種制種2.72億公斤,庫存1.3億公斤,可供種量4.02億公斤,預計2014國內(nèi)雜交水稻種植面積2.45億畝,用種量2.5億公斤,出口0.2億公斤,2014年雜交稻種庫存量約為1.32億公斤,與2013年庫存量基本持平。
我們預計2013/2014推廣季大型與小型企業(yè)、優(yōu)勢品種與普通品種分化將進一步加劇。2013年大型企業(yè)普遍減少制種面積,進行主動去庫存,而小型企業(yè)則增加制種寄希望于大型企業(yè)減少制種帶來行業(yè)制種量下滑,坐收漁翁之利。但實際情況是,由于小型企業(yè)的增加制種行為導致行業(yè)依然處于供大于求狀況,小型企業(yè)種子普遍是普通品種,因此2013/2014推廣季降價銷售或者進行轉(zhuǎn)商已是大概率事件。我們預計2013/2014推廣季低毛利的多粒播品種和大田表現(xiàn)較差的普通單粒播品種將普遍存在降價和轉(zhuǎn)商情況,而大型企業(yè)依托于較好的庫存管理和優(yōu)勢品種推廣繼續(xù)擴大市場占有率,保持穩(wěn)定增長。
我們認為行業(yè)最差的時候已經(jīng)來臨,2014年行業(yè)制種量將繼續(xù)下降,伴隨著2013/2014年小型企業(yè)和普通品種的轉(zhuǎn)商,2015年行業(yè)庫存將有望出現(xiàn)大幅下降。我們認為2014年行業(yè)制種量繼續(xù)下滑的主要原因在于,小型企業(yè)2013年錯判了行業(yè)制種走勢,2014年將出現(xiàn)一次性修正,2014/2015推廣季行業(yè)有望迎來景氣反轉(zhuǎn)。
根據(jù)雜交玉米種子目前的競爭根據(jù),我們繼續(xù)看好登海種業(yè)持續(xù)提升市場占有率的機會。(1)登海種業(yè)能夠繼續(xù)提升市場占有率的核心原因在于其品種是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢品種,大田表現(xiàn)優(yōu)異,且公司產(chǎn)品線形成了以先玉335和登海615為核心,其他品種匯量增長的格局,此外從推廣區(qū)域來看,公司以黃淮海區(qū)域為核心,東北和西南地區(qū)也正在實現(xiàn)快速增長。(2)從黃淮海地區(qū)的產(chǎn)品格局來看,鄭單958和浚單20依然是位居前兩位的大品種,我們預估兩大品種推廣面積約為9000萬畝,由于品種產(chǎn)品周期正在走下坡路,且單畝利潤較低,經(jīng)銷商代理推廣意愿降低,我們認為登海先鋒的先玉335未來2個推廣季在黃淮海地區(qū)每年保持10%的增長速度應該是大概率事件,而母公司依托登海605和登海618等品種保持30%的增長也較為確定。
(3)從東北地區(qū)的產(chǎn)品格局來看,正牌先玉335推廣面積達到2500萬畝后由于倒伏問題難以解決,遭遇增長瓶頸,將近4000萬畝的套牌先玉335正在釋放出大量的市場空間,因而我們看到這兩年登海良玉、大民種業(yè)等公司的品種在東北地區(qū)推廣面積快速擴張,我們認為伴隨著套牌先玉335的退出,登海良玉和登海福龍在東北的推廣仍將維持快速增長。
目前時點,繼續(xù)推薦登海種業(yè),并看好隆平高科的中長期投資機會。登海種業(yè)產(chǎn)品處于順周期階段,2012/2013推廣季業(yè)績穩(wěn)定增長,呈現(xiàn)出明顯的“穿越周期”特征,我們認為2013/2014推廣季登海先鋒的先玉335繼續(xù)保持穩(wěn)定增長,母公司及東北兩大子公司繼續(xù)高速增長,其在種業(yè)板塊中的增長確定性是最高的,因此繼續(xù)將登海種業(yè)作為種業(yè)板塊的首推品種,按25X2014EPS計算,目標價31.75元,“買入”評級。同時繼續(xù)看好隆平高科在水稻種子和玉米種子領(lǐng)域的研發(fā)能力和營銷體系建設(shè)優(yōu)勢,按30X2014EPS計算,目標價24.6元,維持“買入”評級。
