日前，襄陽(yáng)正大種業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“正大種業(yè)”）正式回復(fù)了北京證券交易所的第二輪審核問(wèn)詢。正大種業(yè)在回復(fù)函中對(duì)監(jiān)管層關(guān)注的業(yè)績(jī)波動(dòng)、品種權(quán)歸屬、代繁業(yè)務(wù)真實(shí)性以及轉(zhuǎn)基因技術(shù)限制等核心痛點(diǎn)進(jìn)行了回應(yīng)。
然而，在業(yè)績(jī)背離情況下，正大種業(yè)正面臨著主力品種老化、核心品種權(quán)屬“易主”以及外資身份帶來(lái)的技術(shù)準(zhǔn)入問(wèn)題。
業(yè)績(jī)背離：增利不增收
在二輪問(wèn)詢中，監(jiān)管層首當(dāng)其沖關(guān)注的是正大種業(yè)業(yè)績(jī)的真實(shí)性與穩(wěn)定性。
數(shù)據(jù)披露顯示，正大種業(yè)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出一種“背離”狀態(tài)。2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入為8955萬(wàn)元，同比下滑18.82%；然而，凈利潤(rùn)卻高達(dá)1194萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.79%。在行業(yè)普遍低迷、可比公司業(yè)績(jī)滑坡的背景下，這種“增利不增收”的異動(dòng)引發(fā)了監(jiān)管的高度警覺(jué)。
正大種業(yè)將其歸結(jié)為“發(fā)貨節(jié)奏提前”與“制種成本紅利”的雙重作用。公司稱，受暖冬預(yù)期和2025年春節(jié)提前的影響，經(jīng)銷(xiāo)商在2024年第四季度集中提貨，導(dǎo)致2025年上半年需求透支。而在利潤(rùn)端，2024年制種季每公斤制種成本從上一年的10.70元大幅降至9.20元，降幅達(dá)13.98%，直接推高了2025年上半年的毛利率。
這種增長(zhǎng)的持續(xù)性值得懷疑。盡管成本下降帶來(lái)了短期利潤(rùn)釋放，但營(yíng)收的持續(xù)萎縮（2023-2024年連續(xù)下滑）反映出終端需求的疲軟。在玉米現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)低迷、種植意愿受挫的大背景下，依靠“成本紅利”支撐的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯顯得脆弱。如果未來(lái)制種成本回升或銷(xiāo)售單價(jià)進(jìn)一步承壓，利潤(rùn)空間將被迅速擠壓。
核心品種權(quán)屬：從“擁有者”到“被授權(quán)商”
在正大種業(yè)的產(chǎn)品矩陣中，“正大3310”無(wú)疑是近年來(lái)的明星單品。2024年該品種銷(xiāo)售收入達(dá)到3428.97萬(wàn)元，成為公司第四大單品。然而，二輪回復(fù)披露了一個(gè)細(xì)節(jié)：正大3310的植物新品種權(quán)已于2024年3月轉(zhuǎn)讓給了隆平高科（000998），目前正大種業(yè)僅擁有該品種的“獨(dú)家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)授權(quán)”。
作為一家沖擊IPO的種企，將自己具增長(zhǎng)潛力的核心品種所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給合作伙伴（同時(shí)也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)聯(lián)方），這在行業(yè)內(nèi)并不尋常。監(jiān)管層對(duì)此高度關(guān)注，質(zhì)疑公司是否真正具備持續(xù)的研發(fā)獨(dú)立性。
正大種業(yè)解釋稱，這是為了利用隆平高科的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行更大規(guī)模推廣。
資料顯示，隆平高科于2000年在深圳證券交易所上市，是一家以雜交水稻、玉米、小麥三大主糧作物種業(yè)為核心，同時(shí)覆蓋黃瓜、辣椒、谷子、食葵等“四小龍”特色作物種業(yè)的現(xiàn)代種業(yè)企業(yè)。公司由袁隆平院士作為主要?jiǎng)?chuàng)始發(fā)起人設(shè)立，目前實(shí)際控制人為中信集團(tuán)。
不過(guò)，值得注意的是，從“所有者”降級(jí)為“被授權(quán)商”，正大種業(yè)失去了對(duì)該品種的最終控制權(quán)和長(zhǎng)期收益定價(jià)權(quán)。市場(chǎng)不禁追問(wèn)：正大種業(yè)的研發(fā)底色到底如何？是否在關(guān)鍵技術(shù)和資產(chǎn)上正逐漸成為大股東或合作伙伴的“代工廠”？
品種老化與轉(zhuǎn)基因門(mén)檻：外資種企的雙重挑戰(zhàn)
正大種業(yè)目前面臨著嚴(yán)重的“主力品種老區(qū)化”問(wèn)題。
回復(fù)函顯示，曾撐起公司半壁江山的兩大單品——正大999和正大12，均已推廣超過(guò)22年，目前已正式進(jìn)入“衰退期”。雖然公司提出了正大3310、正大506等接續(xù)方案，但在品種迭代的真空期，市場(chǎng)份額的流失風(fēng)險(xiǎn)清晰可見(jiàn)。
更深層次的危機(jī)在于轉(zhuǎn)基因紅利的錯(cuò)失。作為外資背景企業(yè)（泰國(guó)謝氏家族控制），受限于我國(guó)《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》，正大種業(yè)無(wú)法直接開(kāi)展轉(zhuǎn)基因品種選育和生產(chǎn)。
在當(dāng)前我國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化提速、行業(yè)面臨顛覆性變革的節(jié)骨眼上，正大種業(yè)只能采取“合作導(dǎo)入”的曲線救國(guó)路線：與大北農(nóng)、杭州瑞豐、先正達(dá)（中種集團(tuán)）等合作，將轉(zhuǎn)基因性狀導(dǎo)入自己的自交系。這種模式下，公司不僅需要支付高額的技術(shù)許可費(fèi)，且在核心性狀的掌控力上受制于人。面對(duì)轉(zhuǎn)基因玉米逐步替代傳統(tǒng)雜交玉米的行業(yè)趨勢(shì)，正大種業(yè)能否避免在技術(shù)迭代中處于從屬地位，仍是其未來(lái)發(fā)展的重要考驗(yàn)。
監(jiān)管質(zhì)疑代繁業(yè)務(wù)是否充當(dāng)業(yè)績(jī)“調(diào)節(jié)器”？
可以看到的是，監(jiān)管層對(duì)正大種業(yè)與其關(guān)聯(lián)方“張掖谷大”的關(guān)系進(jìn)行了追問(wèn)。
2023年，正大種業(yè)承接了張掖谷大的代繁業(yè)務(wù)，當(dāng)年代繁業(yè)務(wù)收入驟增至3993萬(wàn)元，監(jiān)管質(zhì)疑其是否存在通過(guò)代繁業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)、減緩主業(yè)下滑的情形。
二輪回復(fù)中，正大種業(yè)承認(rèn)2022年和2023年上半年公司與張掖谷大存在“業(yè)務(wù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)相互占用、人員共用、費(fèi)用代墊”等獨(dú)立性瑕疵，并聲稱已于2023年6月末完成整改。然而，代繁業(yè)務(wù)在2024年的大幅回落（降至1558萬(wàn)元）以及2025年上半年僅存78萬(wàn)元的現(xiàn)狀，更加深了市場(chǎng)對(duì)其作為業(yè)績(jī)“調(diào)節(jié)工具”的懷疑。
產(chǎn)能未滿，擴(kuò)張何以為繼？
正大種業(yè)此次募投計(jì)劃投入約3.6億元，其中大部分用于云南和張掖的種子加工中心建設(shè)項(xiàng)目。
然而，公司目前的產(chǎn)能利用率并不高。2024年，其3萬(wàn)噸年產(chǎn)能的利用率僅為59.94%。在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未跑滿、行業(yè)整體處于產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)警期的當(dāng)下，繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的邏輯何在？
公司稱這是為了“提升加工質(zhì)量”和“應(yīng)對(duì)未來(lái)增量市場(chǎng)”。但在資本市場(chǎng)看來(lái)，如果核心品種權(quán)屬不穩(wěn)、轉(zhuǎn)基因技術(shù)缺位，單純的硬件設(shè)施擴(kuò)產(chǎn)恐難轉(zhuǎn)化為真實(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反而可能在未來(lái)產(chǎn)生折舊壓力。
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