北交所官網(wǎng)顯示，襄陽正大種業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正大種業(yè)”或“發(fā)行人”）于1月8日已回復(fù)第二輪審核問詢函，公司主要就經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷收入真實(shí)性及核查充分性，以及募投項(xiàng)目合理性及產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)等三大關(guān)鍵核心問題做出說明。
招股書顯示，正大種業(yè)是一家主要從事玉米種子研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的“育繁推一體化”種子企業(yè)，具備完善的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、推廣和服務(wù)體系，是“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”“中國(guó)種業(yè)信用骨干企業(yè)”。
正大種業(yè)的控股股東為Charoen Pokphand Group Co., Ltd.（卜蜂集團(tuán)有限公司），即廣為人知的正大集團(tuán)，兩者是同一家企業(yè)的不同中文譯名。卜蜂集團(tuán)直接持有公司49,000,000股股份，持股比例為33.99%。正大集團(tuán)由謝易初1921年在泰國(guó)創(chuàng)辦。
2025年《福布斯》泰國(guó)富豪榜顯示，謝氏家族以357億美元身家位列第二。
01
業(yè)績(jī)下滑是否持續(xù)？公司預(yù)計(jì)2025年利潤(rùn)將有所提升
北交所二輪問詢函重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)連續(xù)下滑的可持續(xù)性。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為31,868.24萬元、40,887.09萬元、38,043.80萬元和8,955.04萬元，凈利潤(rùn)分別為9,469.40萬元、8,843.16萬元、8,113.31萬元和1,194.12萬元，呈下滑趨勢(shì)，盈利能力持續(xù)承壓。
正大種業(yè)稱，主要系受下游玉米行情波動(dòng)及代繁業(yè)務(wù)減少影響。
2025年1-6月，公司種子業(yè)務(wù)收入較上年同期下降20.73%，2025年1-9月營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降16.97%，正大種業(yè)稱，主要系春節(jié)較上一銷售季提前12天而集中在2024年第四季度提貨，導(dǎo)致2025年上半年提貨存在一定幅度下降。
此外，報(bào)告期內(nèi)，公司導(dǎo)入期的品種數(shù)量有所減少，成長(zhǎng)期和成熟期的品種數(shù)量持平，進(jìn)入衰退期和退出市場(chǎng)的品種數(shù)量有所增加，主要品種如正大999、正大12進(jìn)入衰退期。公司主推品種正大3310和正大506在2024年度呈放量增長(zhǎng)，正大種業(yè)披露稱預(yù)計(jì)將助推2025年內(nèi)公司銷售收入增長(zhǎng)。
北交所請(qǐng)發(fā)行人進(jìn)一步分析2025年上半年業(yè)績(jī)下滑的原因，與下游農(nóng)戶采購播種情況、同行業(yè)可比公司銷售情況是否匹配。結(jié)合玉米現(xiàn)貨價(jià)格及市場(chǎng)零售價(jià)變動(dòng)、玉米種子產(chǎn)量及庫存情況、下游種植區(qū)域氣候變化、預(yù)收貨款客戶及金額變動(dòng)、公司及行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)、市場(chǎng)需求變化等因素，公司儲(chǔ)備品種的優(yōu)勢(shì)及豐富度，在手訂單及期后銷售情況，量化分析經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否存在持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示。
對(duì)此，正大種業(yè)在回復(fù)中解釋稱，業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受玉米種業(yè)行業(yè)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等外部因素影響。公司表示，報(bào)告期內(nèi)公司代繁業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)，主要系公司推進(jìn)合規(guī)性整改、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)行情變化以及結(jié)合業(yè)務(wù)規(guī)模變化主動(dòng)調(diào)整代繁合作模式所致，屬于經(jīng)營(yíng)安排變化帶來的正常波動(dòng)。剔除代繁業(yè)務(wù)后，公司營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)毛利的變動(dòng)趨勢(shì)與剔除前保持一致。
公司不存在通過開展或調(diào)整代繁業(yè)務(wù)以減緩業(yè)績(jī)下滑或調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的情形。
正大種業(yè)披露，公司2025年1-6 月凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)55.80%，截至2025年11月30日累計(jì)收到的預(yù)收貨款較去年同期增長(zhǎng)11.28%，亦將助力 2025年下半年收入增長(zhǎng)，加之2025 年玉米制種成本較去年同期下降11.30%，有助于降低2025年下半年銷售成本，預(yù)計(jì)公司2025年全年利潤(rùn)將較上一年度有所提升。
同時(shí)，公司強(qiáng)調(diào)自身核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額穩(wěn)定，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展銷售區(qū)域可緩解下滑壓力。
02
經(jīng)銷模式迷霧：收入真實(shí)性遭拷問
根據(jù)申請(qǐng)文件及問詢回復(fù)，2022年至2024年，公司與非法人客戶交易比例在70%左右，自然人類型的非法人客戶銷售額占比在60%以上；直銷客戶中存在一定數(shù)量的小型種子經(jīng)銷公司。
經(jīng)銷商客戶下單系通過電話或微信向公司業(yè)務(wù)人員提出下單需求。報(bào)告期各期，公司前五大經(jīng)銷商客戶期末庫存數(shù)量及占采購的比例均呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。
報(bào)告期各銷售季，公司經(jīng)銷商實(shí)際退貨率分別為8.23%、11.81%及13.84%，各銷售季退貨金額分別為882.94萬元、2,686.60萬元和4,069.41萬元，逐年上升。
北交所請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明直銷、經(jīng)銷客戶的區(qū)分依據(jù)，直銷客戶中存在小型種子經(jīng)銷公司的原因及合理性，與經(jīng)銷客戶中小型種子經(jīng)銷公司在交易模式、合同簽訂、定價(jià)及收款、退貨等方面的差異，銷售模式、對(duì)應(yīng)客戶及收入的分類、披露是否準(zhǔn)確。
對(duì)此，正大種業(yè)解釋稱，公司根據(jù)下游客戶自身實(shí)際業(yè)務(wù)內(nèi)容劃分銷售模式及進(jìn)行客戶分類，其中直銷客戶中存在少量小型種子經(jīng)銷公司符合行業(yè)慣例，且該類客戶銷售金額及收入占比均較低，對(duì)公司銷售收入分類的準(zhǔn)確性不構(gòu)成重大不利影響。公司同時(shí)解釋，庫存上升與銷售節(jié)奏、區(qū)域氣候有關(guān)，并強(qiáng)調(diào)已建立月度對(duì)賬機(jī)制保障真實(shí)性。
03
募投項(xiàng)目合理性？回應(yīng)產(chǎn)能消化擔(dān)憂
招股書顯示，正大種業(yè)擬募資3.63億元，分別投入云南種子加工中心建設(shè)、張掖加工二期及襄陽核心試驗(yàn)站三大項(xiàng)目。
其中，公司擬使用募集資金2.64億元用于云南正大種子加工中心建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增1萬噸產(chǎn)能。2025年1-6月產(chǎn)能利用率為18.43%。
對(duì)此，北交所請(qǐng)發(fā)行人量化分析1 萬噸新增產(chǎn)能是否存在閑置風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合云南正大種子加工中心建設(shè)項(xiàng)目用地產(chǎn)權(quán)手續(xù)辦理進(jìn)展情況，如后續(xù)存在重大不確定性，說明是否存在有效替代措施。
公司表示，云南基地生產(chǎn)的玉米種子所覆蓋的西南春播玉米區(qū)市場(chǎng)空間廣闊，公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品在該區(qū)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
結(jié)合云南基地歷史期間產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率以及其對(duì)應(yīng)銷售區(qū)域的需求變化趨勢(shì)，參考量化分析，云南項(xiàng)目1萬噸新增產(chǎn)能具有明確市場(chǎng)需求支撐，整體閑置風(fēng)險(xiǎn)較低。
04
智種評(píng)論
正大種業(yè)的北交所二輪問詢，表面看是一次針對(duì)單一企業(yè)的審核博弈，實(shí)則折射出當(dāng)前中國(guó)玉米種業(yè)正在集體面對(duì)的三道“行業(yè)必答題”。
第一，品種生命周期，正在決定企業(yè)業(yè)績(jī)天花板。從正大999、正大12進(jìn)入衰退期，到正大3310、正大506放量接棒，業(yè)績(jī)波動(dòng)的核心仍然是“品種接力是否順暢”。
在審定節(jié)奏放緩、品種同質(zhì)化加劇的背景下，單一爆款難以支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，企業(yè)必須形成穩(wěn)定的“成長(zhǎng)期品種梯隊(duì)”，而不是依賴少數(shù)明星品種續(xù)命。
第二，經(jīng)銷模式正在從“行業(yè)慣例”走向“監(jiān)管顯微鏡”。大量自然人客戶、庫存抬升、退貨率走高，已不只是正大的個(gè)案，而是整個(gè)種業(yè)渠道體系的結(jié)構(gòu)性問題。
北交所的追問意味著：未來種業(yè)企業(yè)要想走向資本市場(chǎng)，必須從“跑得快”轉(zhuǎn)向“賬說得清”，用數(shù)字化、制度化來重塑渠道信任，而不是繼續(xù)依賴經(jīng)驗(yàn)型分銷。
第三，產(chǎn)能擴(kuò)張必須與區(qū)域戰(zhàn)略深度綁定。云南1萬噸產(chǎn)能的合理性之問，本質(zhì)是在考驗(yàn)企業(yè)是否真正理解區(qū)域市場(chǎng)，而不是“先建產(chǎn)能、再找市場(chǎng)”。
未來募投項(xiàng)目，越來越需要與品種結(jié)構(gòu)、生態(tài)區(qū)布局和氣候風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同設(shè)計(jì)，否則產(chǎn)能將成為財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)而非增長(zhǎng)引擎。
總體來看，這輪問詢釋放出一個(gè)清晰信號(hào)：資本市場(chǎng)不再只看“誰的背景強(qiáng)、規(guī)模大”，而是更關(guān)注品種可持續(xù)性、渠道真實(shí)性與產(chǎn)能匹配度。對(duì)中國(guó)玉米種業(yè)而言，真正的競(jìng)爭(zhēng)，正在從“賣多少種子”，升級(jí)為“能否長(zhǎng)期、穩(wěn)定、透明地把種子賣出去”。
