萬向德農(nóng):青黃不接時,增速放緩
萬向德農(nóng) 600371
研究機構(gòu)：天相投資 分析師：天相投資研究所 撰寫日期：2010-08-09
2010 年1-6 月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.11 億元,同比減少13.15%;實現(xiàn)營業(yè)利潤4,071 萬元,同比略增2.75%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2,711 萬元,同比略增4.09%;基本每股收益0.16 元。
其中,第2 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.7 億元,同比減少18.87%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2,281 萬元,同比減少10.32%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1,508 萬元,同比略增4.06%;基本每股收益0.08 元。
毛利率與期間費用率皆升,凈利潤增長緩慢。上半年,公司綜合毛利率同比提升2.21 個百分點至33.97%,主要是由于玉米種子的毛利率略有提升,同時毛利率高達70%的油葵種子收入同比大幅提高68%。上半年公司期間費用率達20.5%,同比提高1.31 個百分點,主要是由于公司加大了精品種子和新品種子的市場拓展與銷售力度,銷售費用與管理費用都有一定程度的增加。公司上半年營業(yè)收入同比減少13.15%,主要是二季度收入環(huán)比增速放緩,導致同比減少18.87%。
競爭加劇,玉米種子產(chǎn)品減收,油葵及牧草等種子產(chǎn)品大幅增收。上半年,公司種子業(yè)務收入同比減少7.97%,毛利率同比提高2.85 個百分點至40.38%。其中主要是玉米種子同比減收13.22%,玉米種子在種業(yè)收入中的占比由93.53%下降至88.19%,而毛利率高達70%的油葵及牧草等種子產(chǎn)品收入同比大幅提高了68%。雖然公司完成了鄭單958 續(xù)約工作,經(jīng)營權(quán)延續(xù)到2016 年底,但由于鄭單958 已經(jīng)過了景氣高點,未來種子行業(yè)競爭愈發(fā)激烈,公司種業(yè)的增長還需依靠新品種。但鑒于目前新品種的推廣需要一定的時間,在老品種增速放緩同時新品種無法支撐高增長之際,預計公司玉米種子產(chǎn)品短期內(nèi)難以有爆發(fā)式增長。
化肥業(yè)務虧損,受制于市場持續(xù)低迷。上半年公司化肥收入3,105 萬元,同比減少42.43%,毛利率同比降低23.28 個百分點至-24.21%。自2009 年國際金融危機以來,國內(nèi)化肥市場需求始終處于低迷狀態(tài),產(chǎn)能過剩導致化肥價格在低位徘徊。但同時水、電、煤、汽等原料價格上漲嚴重壓縮了化肥生產(chǎn)的利潤,公司的化肥業(yè)務出現(xiàn)了嚴重的虧損。雖然下半年國內(nèi)化肥走勢難以樂觀,但由于農(nóng)產(chǎn)品價格上升同時農(nóng)作物減產(chǎn)會激發(fā)農(nóng)民的種糧熱情,秋播后的化肥需求有望上升,年底化肥市場可望走出一波上揚行情。
盈利預測和評級。預計公司2010-2012 年的EPS 分別為0.25 元、0.32 元和0.34 元,以8 月6 日收盤價12.76元計算,對應的動態(tài)市盈率分別為50X、40X 和37X?？紤]到公司面臨的市場競爭加劇,目前股價略有高估,暫時維持“中性”評級。
風險提示。1)新品種拓展受阻的風險;2)老品種市場占有率快速下降的風險。
