敦煌種業(yè):主導(dǎo)品種下滑,短期業(yè)績(jī)難改善
敦煌種業(yè) 600354
研究機(jī)構(gòu)：航天證券 分析師：何筱微 撰寫日期：2012-09-03
凈利潤(rùn)大幅下滑。敦煌種業(yè)2012年1~6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.53億元,同比增長(zhǎng)14%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.93億元,同比下降38%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-1.46億元,同比出現(xiàn)虧損。業(yè)績(jī)變化超出我們的預(yù)期。
先玉銷量減少拖累業(yè)績(jī)。上半年,玉米市場(chǎng)依舊表現(xiàn)出供應(yīng)過(guò)剩的局面,公司主導(dǎo)品種先玉335在2008-2010年經(jīng)歷快速增長(zhǎng)(銷量復(fù)合增速達(dá)85%)后,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位逐步下降,價(jià)格較同類其他品種偏高加上套牌品種混入市場(chǎng),銷售表現(xiàn)出頹勢(shì)。從我們的草根調(diào)研來(lái)看,今年的整個(gè)銷售依然不樂(lè)觀,降價(jià)銷售將成為趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)大幅度下滑,我們認(rèn)為主要有幾個(gè)原因:1)子公司敦煌先鋒銷量減少,利潤(rùn)同比出現(xiàn)大幅度下降,種子產(chǎn)業(yè)整體利潤(rùn)同比下降4433萬(wàn)元;2)受紡織行業(yè)不景氣影響,棉花銷售市場(chǎng)低迷,無(wú)法實(shí)現(xiàn)棉花順價(jià)銷售,棉花產(chǎn)業(yè)同比下降4185萬(wàn)元;3)受油脂、番茄醬市場(chǎng)低迷影響,食品業(yè)同比下降2370萬(wàn)元。
毛利率下滑,存貨上升。上半年,營(yíng)業(yè)成本上升較快,加上銷售費(fèi)用上升,期間費(fèi)用率同比上升5.53個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致綜合毛利率同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn),分項(xiàng)來(lái)看,種子行業(yè)由于成本上升,毛利率下滑8.79%;棉花及食品行業(yè)受下游需求影響,毛利率分別下滑了13.02%和14.65%。從存貨上來(lái)看,上半年存貨比去年同期增長(zhǎng)了36%,存貨異于往年的主要原因是先玉335制種面積同比上升,而銷量下降所致。
品種單一,未來(lái)重點(diǎn)拓展“吉祥一號(hào)”。公司玉米業(yè)務(wù)下滑的主要原因是由于產(chǎn)品過(guò)于單一,對(duì)于先玉335過(guò)于依賴。管理層已認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),因此于去年購(gòu)買了武威市農(nóng)科院玉米雜交品種“吉祥1號(hào)”的獨(dú)家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)。從規(guī)劃來(lái)看,未來(lái)將建設(shè)3.2萬(wàn)噸產(chǎn)能玉米種的生產(chǎn)線。我們預(yù)計(jì)12-14年吉祥1號(hào)產(chǎn)能將分別達(dá)到0.8萬(wàn)噸、1.6萬(wàn)噸和3.2萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)未來(lái)三年將貢獻(xiàn)eps分別為0.08元、0.16元和0.33元。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)2012至2014年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為0.18億元、0.22億元和0.31億元,eps分別為0.04元、0.05元和0.07元,考慮到公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患按饲邦A(yù)期,我們將股票評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。
股價(jià)催化劑:行業(yè)整合政策利好出臺(tái);新品種市場(chǎng)表現(xiàn)良好風(fēng)險(xiǎn)提示:制種成本增長(zhǎng)
