冠農(nóng)股份600251:羅鉀投資收益增加,推動業(yè)績增長
羅鉀貢獻投資收益大增,業(yè)績同比增加49倍,實現(xiàn)EPS0.49元。
羅鉀硫酸鉀裝臵達產(chǎn)后,3季度實際產(chǎn)、銷、價和盈利能力繼續(xù)向好,貢獻投資收益相當于EPS0.24元,同比增加近2.7倍,是業(yè)績增長主要原因。番茄醬行業(yè)仍十分低迷,皮棉業(yè)務仍有部分虧損,因而主業(yè)3季度虧損約4351萬。
3季度羅鉀價升量減,業(yè)績環(huán)比上升約20%。
羅鉀硫酸鉀項目達產(chǎn)第一年,3季度檢修正常,產(chǎn)量同比增長1.5倍。國內(nèi)市場較好,謹慎原則下財務結算銷量滯后,雖同比增長7成以上,但環(huán)比則繼續(xù)下滑約5%。受此影響,3季度硫酸鉀財務結算價格尚未享受6月底開始的加速上揚,但仍同比和環(huán)比分別上升2和9%,且部分增值稅返還,推動業(yè)績環(huán)比增長。
替代優(yōu)勢明顯,羅鉀今、明年銷售無憂;二期項目啟動確保長期成長。
相對外購氯化鉀的加工型硫酸鉀企業(yè),羅鉀成本優(yōu)勢明顯,在云貴煙草專用肥招標中大獲全勝,加速優(yōu)勝劣汰。4季經(jīng)濟作物需求季節(jié)性下滑少,今年考核指標基本完成。加工型硫酸鉀企業(yè)淘汰后,明年銷售壓力更小。羅鉀硫酸鉀市場價格在6、7月底兩次上調(diào)后,達3700元/噸,較3季財務結算均價上漲約15%。銷售完成情況較好,實際已無意新報價和成交,等待年底氯化鉀談判缺定新價格;前期報價較高的加工型企業(yè)價格回調(diào)。硫酸鉀將跟隨氯化鉀漲價而上揚,科學施肥將提升其附加值。羅鉀二期60萬噸/年硫酸鉀項目9月中旬開工,達產(chǎn)后實際硫酸鉀產(chǎn)能達220萬噸/年;尾鹽綜合利用的120萬噸/年硫酸鉀項目將視價格而擇機啟動。羅哈鐵路建成將提升運輸能力,降低成本。
風險提示年底進口合同價格上漲無疑,存在惜售以及結算而導致銷量低于預期的可能。
預計11-13年EPS為1.0、1.90和2.45元,維持"推薦"評級。
近期國內(nèi)外經(jīng)濟震蕩影響農(nóng)產(chǎn)品及鉀肥市場。但經(jīng)歷兩年農(nóng)業(yè)減產(chǎn)后,景氣恢復性反彈的邏輯不變。羅鉀硫酸鉀價、量持續(xù)提升,推動盈利持續(xù)增長,水電公司盈利穩(wěn)定增加,公司繼續(xù)拓展礦產(chǎn)資源業(yè)務,給予公司目標價30.1元。(國信證券)
亞盛集團600108:轉型中的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)龍頭,維持"增持"
轉型"現(xiàn)代化大農(nóng)業(yè)",建議增持。公司正在經(jīng)歷兩個層面的戰(zhàn)略轉型,一是由多元化戰(zhàn)略向一體化戰(zhàn)略轉型,即逐步剝離工業(yè)資產(chǎn),主業(yè)聚焦大農(nóng)業(yè);二是由傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉型,即整合耕地資源,轉變盈利模式,突出優(yōu)勢產(chǎn)業(yè),提升資產(chǎn)盈利能力。預計11-13年全面攤薄EPS0.10/0.23/0.33元(假設按增發(fā)底價5.48元發(fā)行新增股本2.1億股),目前股價對應PE57/23/16倍?？紤]公司盈利拐點已現(xiàn),以及未來土地資源的升值空間,建議"增持"。
現(xiàn)有土地面積達342萬畝,未來有望通過"整合集團土地+省外租賃土地"兩種方式繼續(xù)增加土地儲備。繼09年向集團定向增發(fā)購買7個農(nóng)場以及10年通過與集團資產(chǎn)置換獲得魚兒紅農(nóng)場后,公司現(xiàn)擁有授權經(jīng)營的土地面積達到342萬畝,其中耕地面積47.5萬畝,宜農(nóng)未開墾土地近48萬畝,牧場面積185萬畝。未來新增土地資源來自:①繼續(xù)整合集團土地資源:預計集團尚有四個農(nóng)場資源有待整合,估算經(jīng)營土地面積35萬畝;②省外土地租賃:近年來國內(nèi)部分地區(qū)在農(nóng)村土地流轉模式探索方面已取得一定進展,我們預計公司不排除在耕地資源豐富地區(qū)(如內(nèi)蒙古、吉林)租賃土地以擴大土地經(jīng)營面積。
經(jīng)營模式向"集中統(tǒng)一的產(chǎn)業(yè)化模式"轉變。目前公司耕地以"家庭農(nóng)場承包"的經(jīng)營模式為主,利潤來源主要是土地租金+農(nóng)產(chǎn)品購銷差,現(xiàn)有耕地面積中僅有9萬畝土地為"統(tǒng)一經(jīng)營"模式。未來公司將在"啤酒花、馬鈴薯、苜蓿、瓜果蔬菜、制種"等五大產(chǎn)業(yè)全部實行統(tǒng)一經(jīng)營,包括"統(tǒng)一種植計劃、統(tǒng)一技術措施、統(tǒng)一機械作業(yè)、統(tǒng)一產(chǎn)品收獲及統(tǒng)一加工銷售",預計12-13年統(tǒng)一化經(jīng)營面積分別達到27萬畝、43萬畝,統(tǒng)一經(jīng)營面積占耕地面積比重提升至60%以上。
農(nóng)場統(tǒng)一經(jīng)營對種植效益有明顯提升:①統(tǒng)一調(diào)整種植結構,未來以高產(chǎn)值的經(jīng)濟作物為主。統(tǒng)一經(jīng)營后公司將減少低產(chǎn)值低效益的作物種植面積(如啤酒大麥),增加瓜果蔬菜等高效益經(jīng)濟作物的種植面積(畝利潤幾千元);②節(jié)約成本,提升畝產(chǎn):耕耕地統(tǒng)一經(jīng)營后公司將通過鋪設滴灌設備來提升水資源利用效率,預計較原有粗放式經(jīng)營節(jié)水40-50%,且畝產(chǎn)平均提升30%;此外,機械化耕作也節(jié)省人力成本;③提高品質,獲得溢價。分散化經(jīng)營的產(chǎn)品質量差異較大,統(tǒng)一經(jīng)營后有助于產(chǎn)品品質劃一及商品化率的提升,從而獲得產(chǎn)品溢價(如啤酒花是以甲酸含量定價,馬鈴薯訂單銷售需要產(chǎn)品規(guī)格統(tǒng)一)。
?、墚a(chǎn)業(yè)鏈延伸提升產(chǎn)品附加值。如適時開展馬鈴薯、果蔬的深加工,建設冷鏈物流體系平衡高檔果蔬的季節(jié)性,提升產(chǎn)品附加值。我們預計經(jīng)營模式轉變有望助公司畝均利潤由100-200元/畝提升至1000-2000元/畝。
股價表現(xiàn)催化劑:產(chǎn)品價格上漲,市場對公司經(jīng)營模式轉變帶來效益提升的邏輯逐步認可。(申銀萬國)
新農(nóng)開發(fā)600359:營收下降使毛利率提升成無源之水
2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.7億元,同比下降19.4%;營業(yè)利潤1805萬元,同比增長32.1%;歸屬于母公司所有者凈利潤1350萬元,同比下降28.3%;基本每股收益0.04元。
從單季度數(shù)據(jù)來看,2010年7-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元,同比下降59.3%;營業(yè)利潤-59萬元,而2009年同期盈利1369萬元;歸屬母公司所有者凈利潤199萬元,同比大幅下降81.2%;基本每股收益0.006元。
季度營收環(huán)比呈下滑態(tài)勢。公司主營棉花種植及加工,是國家級商品棉生產(chǎn)基地。1季度公司營收3.6億元,2季度營收下滑至2.7億元,3季度營收繼續(xù)下滑至2.4億元,環(huán)比下降11.1%,同比下降59.3%;3季度營收同比,環(huán)比雙雙下滑,我們認為與棉價上漲不無關系。由于報告期內(nèi)新疆氣候多變,受此影響,2010年度新棉大量上市較常年推遲10-20天至10月中旬,因此公司可用棉不多,加上棉花市價不斷刷新歷史高點,公司不愿外購棉花來生產(chǎn)加工,受原料限制的影響,公司季度營收連續(xù)出現(xiàn)下滑。
四季度業(yè)績看好。報告期內(nèi),公司存貨較2010年年初增長14.9%,受棉價走勢狂野,公司存貨存在增值;同時,新棉上市,公司四季度原料得以解決,營收環(huán)比將出現(xiàn)大幅上漲;除此外,從近4年的數(shù)據(jù)來看,四季度往往為公司業(yè)績增長爆發(fā)點,因此我們看好公司2010年四季度業(yè)績。
綜合毛利率有所提高。2010年1-9月,公司綜合毛利率為18.8%,同比增長3.3個百分點。其中,第三季度綜合毛利率為24.5%,同比增長10.6個百分點;與第二季度毛利率相比,環(huán)比上升6.9個百分點。綜合毛利率雖然有所提高,但是營業(yè)收入大幅下降使得毛利率提高成"無源之水"。
盈利預測與投資評級:因公司存在資產(chǎn)重組可能,我們暫不給出2011年公司盈利預測。基于國內(nèi)、國際棉花供需偏緊的格局短期內(nèi)難以改變以及全球流動性依舊充裕,棉花價格后期很難大幅回落,公司將受益于棉價上漲;我們預計公司2010年EPS為0.17元,按2010年10月22日收盤價17.57元來計算,對應動態(tài)市盈率為103倍,估值偏高,暫時維持"中性"評級。
風險提示:受國家調(diào)控以及政策打壓,棉價可能高位回落。(天相投資)
