荃銀高科(300087):快速發(fā)展的研發(fā)型種子企業(yè)
主要看點:1)產(chǎn)品方面:新兩優(yōu)6號推廣步入成熟期,未來增長平緩趨降;后續(xù)品種具備潛力。
一方面,公司主打的新兩優(yōu)6號在品質、產(chǎn)量、尤其是最終的口感上較諸多其他品種更為出色,其推廣面積也在2009年達到456萬畝,排在全國雜交水稻推廣面積第二位。我們認為,新兩優(yōu)6號截止目前推廣逾5年,從其目前的推廣面積和已經(jīng)步入成熟期的背景來看,未來增長或將面臨平緩趨降的情況,這也是雜交水稻品種推廣的客觀規(guī)律使然。另一方面,公司后備產(chǎn)品潛力較好:皖稻153一直處于供不應求的狀態(tài);新兩優(yōu)343和新兩優(yōu)223的抗倒、抗病性較為優(yōu)異,增長空間良好;"四大花旦"之一的6326也即將進入排他性銷售階段;近期收購的鐵研種業(yè)也將憑借其較好的研發(fā)能力增強公司產(chǎn)品儲備。
2)銷售方面:加大服務力度,創(chuàng)新銷售模式。
近年來公司較強的研發(fā)能力已經(jīng)在行業(yè)內得到共識,相對而言,公司此前銷售的拓展力度略有遜色。我們認為,如1)中所述,公司在其主打產(chǎn)品新兩優(yōu)6號仍處在推成熟期,而后備產(chǎn)品較為豐富的背景下,近期的重點將放在加大對產(chǎn)品銷售的改良和創(chuàng)新上。一方面,通過個性化營銷、加大服務力度、填充空白鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場等方式打開傳統(tǒng)銷售渠道;另一方面,公司也積極革新銷售方式,力圖通過為消費者提供全方位服務的形式,開拓銷售新的模式。
3)收購方面:步伐依舊,力求有的放矢。
公司自上市以來,在并購重組方面較為積極,截至目前已經(jīng)進行了7次收購,類別上涵蓋玉米、水稻和小麥等主要品種,地域上涉足華東、東北、華中、西南等主要區(qū)域,各類被收購子公司的制種面積已逾3萬畝(母公司約6萬畝)。我們認為,在種業(yè)新政的導向下,結合公司自身發(fā)展戰(zhàn)略意圖,未來公司的收購步伐依舊,在收購上將既有針對品種互補互促的考慮,也有規(guī)模上的考慮,同時會結合產(chǎn)品相互之間的差異化、避免子公司之間出現(xiàn)互相擠兌的狀況。
總體結論:公司后續(xù)產(chǎn)品具備較好潛力,且在產(chǎn)量、口感、抗倒性等方面各具特色,雖然目前部分品種基數(shù)尚小,但其優(yōu)質屬性確能夠保證后續(xù)較廣闊的增長空間;但公司的"好產(chǎn)品"能否順利轉變?yōu)?quot;好業(yè)績"的關鍵,則在于公司能否順利完成各個產(chǎn)品在推廣和經(jīng)營上的合理戰(zhàn)略布局(包括旗下各個子公司的合理、高效整合),以及其布局的目標能否順利在后續(xù)的銷售中得以實現(xiàn)和豐富。與此同時,公司并購步伐的依舊和對銷售的開拓與革新也值得期待。
我們認為公司確屬于種子企業(yè)中業(yè)績彈性較大的標的,但如前所述,未來需密切關注公司產(chǎn)品經(jīng)營規(guī)劃與銷售的實際情況,預計公司2011和2012年EPS分別為0.23和0.46元,鑒于公司未來業(yè)績的不可預測性相對較高,同時短期內市盈率水平較高,我們暫不予公司評級。(海通證券)
登海種業(yè)(002041):種子銷售超預期,上調盈利預測10%
公司近況:
(1)公司主推玉米品種登海605銷售形勢喜人,今年的推廣面積存在超預期可能。(2)登海先鋒公司主推玉米品種先玉335銷售情況好于預期。(3)丹東登海良玉種業(yè)業(yè)績持續(xù)增長,成為公司業(yè)績新增長點。
評論:
公司主推玉米品種登海605推廣形勢將超預期:(1)登海605今年的大田表現(xiàn)突出,單產(chǎn)和抗性均在競爭品種中處于領先地位;(2)公司今年加強了營銷團隊建設,改革對經(jīng)銷商的管理和激勵機制,大幅增加了品種營銷能力。我們將登海605在2011年的銷量從540萬公斤增至600萬公斤。將2012年的銷量從930萬公斤增至1100萬公斤。
盡管今年先玉335在局部地區(qū)出現(xiàn)倒伏現(xiàn)象,但事實證明優(yōu)秀成熟品種的銷售受到局部大田表現(xiàn)不佳的影響有限。
我們根據(jù)目前的銷售表現(xiàn),將登海先鋒公司先玉335在2011年的銷量從2300萬公斤增至2500萬公斤。將2012年的銷量從2500萬公斤增至2600萬公斤。
丹東登海良玉種業(yè)主推的國審品種良玉188和良玉208在東北市場的認可度持續(xù)提高。預計今年子公司丹東登海良玉種業(yè)的凈利潤貢獻繼續(xù)增加,成為公司業(yè)績新增長點。
估值與建議:
本輪受農業(yè)部春季種子抽查結果影響,種業(yè)板塊出現(xiàn)跳水行情。
我們認為這為投資者介入種業(yè)板塊提供了良好機會:(1)產(chǎn)品質量不合格主要由于上年制種條件惡劣以及上市公司對經(jīng)銷商環(huán)節(jié)管控不力,與品種本身的出廠質量沒有關系,伴隨上市公司對種子質量控制環(huán)節(jié)重視程度與投入不斷加大,未來出現(xiàn)問題種子的風險將大幅下降。(2)中央農村經(jīng)濟工作會議,種業(yè)專項規(guī)劃和一號文件等政策利好預期在近期有望逐步兌現(xiàn)。(3)種業(yè)公司估值再次進入極具吸引力區(qū)間。
上調盈利預測后,預計公司2011、2012和2013年的每股收益分別為0.74元、1.04元和1.26元。對應市盈率分別為40.2x、28.6x和23.6x。維持"推薦"評級。(中金公司)
