2010年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.0億元，同比增長(zhǎng)43.8%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9，631.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.8%。基本每股收益0.32元，扣除非經(jīng)常損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.7%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
供給偏緊，種業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)
剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(2010年下半年已剝離)，種子業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)65%左右。2010年公司玉米種子、水稻種子、瓜菜類(lèi)種子業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，種業(yè)收入和毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.9%和27.7%。
受2009年低溫天氣對(duì)兩系水稻制種帶來(lái)的不利影響，2010年兩系水稻種子供給較為緊俏。我們判斷，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于種子價(jià)格的提升。
在國(guó)家對(duì)種業(yè)政策支持以及種子生產(chǎn)成本提升情況下，未來(lái)1-2年種子價(jià)格將保持10%左右的增長(zhǎng)?？紤]到成熟推廣和正在研發(fā)的水稻種子品種較為豐富，以及行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)門(mén)檻提高后可能帶來(lái)的整合機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司種業(yè)將保持25%左右的增長(zhǎng)。
農(nóng)化行業(yè)進(jìn)入低迷期，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率降低
近年來(lái)，我國(guó)農(nóng)化行業(yè)進(jìn)入低迷期，原因是:一方面基礎(chǔ)化工原材料價(jià)格大幅上漲，另一方面農(nóng)化產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑。
我們關(guān)注到，2010年，公司農(nóng)化銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)27.85%，但由于原材料價(jià)格增長(zhǎng)、極端天氣導(dǎo)致農(nóng)藥用量減少、國(guó)外高端產(chǎn)品侵入等諸多因素，該業(yè)務(wù)毛利率較上年下降10.0%至11.3%。
積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，香料業(yè)務(wù)突破發(fā)展瓶頸
隨著公司對(duì)國(guó)內(nèi)香料市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，以及香料產(chǎn)品品種的創(chuàng)新，該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提高。2010年香料業(yè)務(wù)內(nèi)銷(xiāo)比重上升至50%，毛利率同比提高了5.4個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)毛利率仍有提升空間。
估值和投資建議
我們給予豐樂(lè)種業(yè)2011-2012年的EPS分別為0.38元和0.48元，對(duì)應(yīng)4月7日收盤(pán)價(jià)(17.74元)動(dòng)態(tài)市盈率分別為46.7倍和37.0倍，看好種業(yè)整合給公司帶來(lái)的歷史性機(jī)遇，首次給予"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
氣候等原因帶來(lái)的制種失敗，以及農(nóng)化產(chǎn)品需求快速萎縮風(fēng)險(xiǎn);
募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能不能被市場(chǎng)消化風(fēng)險(xiǎn)。（平安證券）
