來源: 光大證
主業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長，地產(chǎn)項(xiàng)目利潤貢獻(xiàn)顯著：
10 年公司營業(yè)收入15.04 億元，同比增長43.78%；歸屬于公司的凈利潤為0.96億元，同比增長42.79%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.76 億元，同比增長74.95%。
公司10 年業(yè)績顯著提升的主要原因在于：主要業(yè)務(wù)種子、農(nóng)化、香料的收入均保持30%左右的增速；地產(chǎn)項(xiàng)目“豐樂世紀(jì)公寓”進(jìn)入銷售結(jié)算期，貢獻(xiàn)收入2.2 億元，凈利潤0.49 億元；管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占比穩(wěn)步下降。
種子行業(yè)景氣高位，農(nóng)化業(yè)務(wù)盈利能力有望改善：
公司10 年種子業(yè)務(wù)收入為5.43 億元，同比增長28.9%，毛利率為37.8%，略有降低。在持續(xù)通脹的背景下，未來全球?qū)⑦~入高糧價(jià)時(shí)代，由此向上游傳導(dǎo)，將刺激種子價(jià)格繼續(xù)維持升勢。同時(shí)隨著新的《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》的即將出臺(tái)，種子行業(yè)的門檻將大幅提高，行業(yè)內(nèi)整合的進(jìn)度將加快。公司作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，將受益于種子行業(yè)的重新洗牌，有望利用資金實(shí)力和技術(shù)優(yōu)勢，通過并購其他種業(yè)公司實(shí)現(xiàn)超越式發(fā)展。
公司 10 年農(nóng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.81 億元，同比增長27.9%，毛利率大幅下降9.96%，為11.34%。10 年由于原材料大幅上漲、極端天氣影響產(chǎn)品用量以及來自國外產(chǎn)品的競爭加劇，導(dǎo)致農(nóng)化業(yè)務(wù)的毛利率顯著下降。我們判斷，隨著公司農(nóng)化募投項(xiàng)目在今年將逐步投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化，下游需求保持穩(wěn)定，未來兩三年農(nóng)化收入將保持30%以上增長，毛利率水平有望回升到15-16%。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，定增資金擴(kuò)張主業(yè)，公司站在歷史的新起點(diǎn)上：公司在10 年6 月以6274.3 萬元將地產(chǎn)項(xiàng)目全部轉(zhuǎn)讓，并在12 月順利完成了定向增發(fā)，募集資金凈額4.26 億元，主要投向種子和農(nóng)化業(yè)務(wù)。這也是公司11 年來首次通過資本市場募集資金。雖然短期來看，地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離對于收入增長造成一定壓力，但是從長遠(yuǎn)看，公司專注于主業(yè)，種子與農(nóng)化并舉，堅(jiān)定做大做強(qiáng)主業(yè)的決心，未來有望實(shí)現(xiàn)華麗的蛻變。
盈利預(yù)測與評級：
我們看好公司在種子和農(nóng)化業(yè)務(wù)上的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS 為0.37元、0.51 元、0.71 元，我們給予公司元18-20.57 元目標(biāo)價(jià)格，對應(yīng)2012 年35-40倍PE，給予增持評級。
