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投資要點(diǎn)：
IPO概況：公司以24元/股的價(jià)格發(fā)行4000萬(wàn)股A普通股，其中網(wǎng)下配售800萬(wàn)股，中簽率13.89%，網(wǎng)上發(fā)行3200萬(wàn)股，中簽率0.65%。募集資金凈額8.72億元，超募資金約4.5億元。
“育繁推”一體化的三系雜交水稻種子領(lǐng)先企業(yè)。公司主要從事三系雜交水稻種子的選育、制種和銷售，現(xiàn)有138個(gè)種子品種，其中雜交水稻品種83個(gè)，自主研發(fā)品種40個(gè)。2009年，公司雜交水稻種子制種面積8萬(wàn)畝，共銷售雜交水稻種子1727萬(wàn)公斤，位于水稻種子行業(yè)第二位。
與國(guó)內(nèi)龍頭種業(yè)公司相比，公司走的是“多品種、少批量、低價(jià)格、渠道下沉”路線，以分散品種風(fēng)險(xiǎn)、滿足農(nóng)戶多樣化種植需求、加強(qiáng)渠道掌控能力。①在138個(gè)自產(chǎn)品種以外，公司同時(shí)銷售外購(gòu)品種以及大陸品種，09年外購(gòu)種子銷量414萬(wàn)公斤，占公司雜交水稻種子總銷量的24%。前十大品種銷售額占總銷售額比重由09年的39%降至2010年1-9月的19%，對(duì)單一品種依賴性逐年降低。②公司采取低價(jià)策略以期迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，09年自產(chǎn)水稻種子銷售均價(jià)15元/公斤，同期荃銀高科(57.150,0.66,1.17%)自產(chǎn)種子均價(jià)為21元/公斤，目前市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)種子已有40元/公斤提貨價(jià)格。低價(jià)格導(dǎo)致公司水稻種子毛利率僅30%左右，低于同行上市公司。③為貼近終端以減少渠道費(fèi)用，公司09年開(kāi)始嘗試分公司直接向縣級(jí)經(jīng)銷商銷售的模式，現(xiàn)有分公司107家，2011年將增至180家。新體系能否成功取代原有兩級(jí)經(jīng)銷商體系有待進(jìn)一步調(diào)研跟蹤。
受益種子行業(yè)大發(fā)展機(jī)遇，公司未來(lái)依靠量?jī)r(jià)齊升實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。為做大做強(qiáng)民族種業(yè)、增強(qiáng)與國(guó)外種業(yè)巨頭抗衡的能力，國(guó)家自2010年以來(lái)通過(guò)一號(hào)文件、《種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證管理辦法》、《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》，以提高種業(yè)進(jìn)入和退出門檻，推動(dòng)種子行業(yè)整合，扶持龍頭種業(yè)。公司將受益于：①小企業(yè)將加速淘汰，為公司提供市場(chǎng)空間及收購(gòu)兼并的機(jī)會(huì)（09年已收購(gòu)3家種業(yè)公司）；②競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善有助于公司提高種子價(jià)格、推廣高毛利品種，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的提升。2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98億元，凈利潤(rùn)6175萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)39.7%、39.4%，主要是種子產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)張。
預(yù)計(jì)11-13年水稻種子銷量2115/2498/2831萬(wàn)公斤，毛利率30.7%/31.8%/33.1%，EPS0.56/0.78/1.02元。參考A股種業(yè)公司2011年平均44倍PE，給予公司11年45-50倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間25.1-27.8元，預(yù)計(jì)上市首日定價(jià)區(qū)間在27-30元。(作者:趙金厚)
