來源：金元證券
公司是一家以雜交水稻種子為主,具備“育、繁、推”一體化經(jīng)營能力的龍頭企業(yè)。主要產(chǎn)品為農(nóng)作物種子,包括雜交水稻種子、玉米種子、蔬菜瓜果種子、棉花種子等,其中雜交水稻種子收入占主營業(yè)務(wù)收入90%以上。
雜交水稻種子是公司的主要收入利潤來源。07-09年雜交水稻種子占公司總營收分別為97%、99%和92%,和毛利的97%,98%和93%。雖然公司日后玉米種子、棉花種子和蔬菜瓜果種子銷售會有所增長,但預(yù)計水稻種子營收和毛利占比仍將保持90%左右。
“繁育推”一體化是公司核心競爭力。我國種業(yè)將進入重要的市場整合期,眾多規(guī)模較小、科研水平落后的企業(yè)將逐步退出市場,具備“育、繁、推”一體化經(jīng)營能力的企業(yè)將成為市場的主體。09年公司開始設(shè)立分公司并通過鄉(xiāng)(鎮(zhèn))級經(jīng)銷商銷售自產(chǎn)種子,通過減少中間環(huán)節(jié),提高了毛利率水平。公司近年來產(chǎn)品單價也不斷提升,從07年的11.1/千克上漲到10年(前三季度)的19.2元/千克,復(fù)合增長率20%。
募集資金項目分析:本次公司擬向社會公眾公開發(fā)行普通股4,000萬股,占發(fā)行后總股本的25%,主要用于“海南南繁水稻預(yù)制種工程研究中心”、“高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)廣適雜交水稻種子產(chǎn)業(yè)化工程”、“雜交水稻種子市場銷售網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)”,分別投資5,427萬元、32,005萬元和4,598萬元。
估值和投資建議:我們預(yù)估公司10-12年全面攤薄EPS為0.40元、0.57元和0.81元。參考登海種業(yè)、荃銀高科和敦煌種業(yè)等同類種業(yè)上市公司,我們給予11年35-40倍PE,上市后合理的價格區(qū)間為19.95-22.80元。
風(fēng)險提示:自然災(zāi)害風(fēng)險;單一品種風(fēng)險。
