報告關(guān)鍵點：
良種補貼對水稻、小麥、玉米和棉花全覆蓋；水稻和玉米采取現(xiàn)金直接補貼
我們認為補貼的直接刺激有限，但操作方式轉(zhuǎn)變是有利于種子行業(yè)的長期發(fā)展
種子整體估值偏高，敦煌種業(yè)未來兩年相對具備盈利的增長動力，建議關(guān)注
報告內(nèi)容：
良補概要：對水稻、小麥、玉米、棉花在全國實行良種補貼全覆蓋；大豆在東北四省實行良種補貼全覆蓋。執(zhí)行標準為早稻10元/畝；中晚稻、棉花15元/畝；小麥、玉米、大豆10元/畝。水稻、玉米良種補貼采取現(xiàn)金直接補貼的方式。
政策變化：08年的良補政策，水稻是全覆蓋的，小麥補貼面積占總播種面積的58%，玉米占46.5%。09年每畝補貼數(shù)額沒有變化，但三大糧食作物全國覆蓋，補貼范圍大為增加。從操作層面，規(guī)定了水稻和玉米采取現(xiàn)金形式，直接發(fā)放到農(nóng)民手中。一改過去由一些地方政府對種子包辦采購，折價銷售的方式。
直接影響：我們一直認為，種子的需求是十分剛性的，短期僅和播種面積相關(guān)（作物都有最佳的密集數(shù)量，如果在單位面積多用種會適得其反）。直接以現(xiàn)金形式發(fā)放到農(nóng)戶手中的良種補貼，和其他類別的直補沒有任何區(qū)別，只是名類的不同。本質(zhì)上是政府通過轉(zhuǎn)移支付，增加農(nóng)民的種糧收入。我們估算2008年每畝每季糧食的種子費用在30元左右，現(xiàn)金收益在400元左右。每畝增加10元的補貼，占種子費用的1/3，增加收入2-3%。我們可以認為對種植有一定的刺激作用，但并不是很大。
真正利好：我們認為真正的利好在于良種補貼發(fā)放模式的轉(zhuǎn)變。過去由地方政府指定一些優(yōu)良品種，良種補貼以折價供種的方式來實現(xiàn)。在這種計劃經(jīng)濟的操作模式中，部分地方的尋租現(xiàn)象比較嚴重，致使有競爭力的種子需求被擠占。以現(xiàn)金形式發(fā)放補貼，有利于具備品種競爭力的種子企業(yè)。
行業(yè)現(xiàn)狀：目前來看，種子行業(yè)較有盈利能力的是玉米雜交種。根據(jù)去年全國"兩雜會議"的估計，09年度玉米雜交種的總供應(yīng)量為16.3億公斤，需求量10.2億公斤。過剩相對08年有所緩解，但壓力猶存。今年以來，部分地區(qū)的玉米種子價格有較大幅度的上漲。我們認為，漲價更多的是成本推動。去年由于農(nóng)資價格的大幅上漲造成的制種成本增加。價格的上漲，對行業(yè)毛利會有改善，但幅度可能不會很大。前期的玉米種子的銷量不大，在放量銷售的3、4月份，由于存在較大的供應(yīng)壓力，價格可能會低走。去年部分地區(qū)就是高開低走的情況。
行業(yè)展望：我們認為這兩年是玉米種子行業(yè)的洗牌年，整個市場的規(guī)范和市場化競爭的深化將逐漸淘汰一些品種競爭力不強的企業(yè)。同時，行業(yè)整體過剩庫存的消化應(yīng)該會在兩年內(nèi)完成。有持續(xù)盈利能力的企業(yè)將會浮出水面。
投資建議：目前種子類的上市公司估值普遍較高，動態(tài)市盈率在30倍以上，而且盈利的顯著拐點尚未看到。從行業(yè)間的比較來看，短期缺乏投資吸引力。如果在種子行業(yè)里選擇，我們認為敦煌種業(yè)(600354)是目前相對具有優(yōu)勢的。先鋒種子的放量生產(chǎn)會給未來兩年帶來盈利的增長動力，公司未來一兩年盈利的不確定性相對較小，建議關(guān)注。 □ .尤.宏.業(yè) .安.信.證.券
