事件：登海種業(yè)披露2014年3季度業(yè)績(jī)，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降0.6%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.9%。公司預(yù)計(jì)2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間為0%-50%。
投資要點(diǎn)：
2014年登海系列良好的大田表現(xiàn)將有力促進(jìn)新季種子銷(xiāo)售<3季度預(yù)收賬款已初步驗(yàn)證需求火爆。玉米種子銷(xiāo)售季始于每年9月下旬，而9月底到10月份恰為上一季玉米收獲的時(shí)點(diǎn)。因此各玉米品種當(dāng)年大田收成的好壞將明顯影響其種子在下一種植季的銷(xiāo)量。2014年山東經(jīng)歷兩場(chǎng)大風(fēng)災(zāi)害，部分玉米品種倒伏嚴(yán)重，而登海系列抗倒伏優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮。由于風(fēng)災(zāi)發(fā)生在玉米生長(zhǎng)后期，倒伏后雖不會(huì)絕收，但已無(wú)法采用機(jī)械收割，當(dāng)?shù)厥崭钊斯?天10小時(shí)左右需支付工錢(qián)120-140元。母公司3季度預(yù)收賬款高達(dá)2.78億元，同比增70%，已初步驗(yàn)證登海系列種子在新種植季面臨的旺盛需求。
先鋒種子銷(xiāo)售策略以穩(wěn)為主。去年由于登海先鋒子公司銷(xiāo)售政策激進(jìn)，向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨力度大,導(dǎo)致后期發(fā)生了經(jīng)銷(xiāo)商集中退貨情況(退貨比例10%-15%左右)今年子公司吸取去年教訓(xùn)，對(duì)銷(xiāo)售政策進(jìn)行了調(diào)整，修復(fù)與經(jīng)銷(xiāo)商的關(guān)系，同時(shí)在今年山東地區(qū)的風(fēng)災(zāi)中，先玉335也表現(xiàn)出了相對(duì)較好的抗倒性，預(yù)計(jì)新銷(xiāo)售季先鋒子公司推廣有望保持穩(wěn)定。
銷(xiāo)售體系建設(shè)加速，品種推廣將進(jìn)入快車(chē)道。公司玉米品種研發(fā)能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、儲(chǔ)備品種眾多，以往新品種推出速度受制于國(guó)家每年審定指標(biāo)數(shù)量的瓶頸約束。"綠色通道"制度實(shí)施后，公司可自建品種試驗(yàn)體系，減少排隊(duì)等待時(shí)間，加快具有不同特性的品種推出，以便搶先布局各區(qū)域市場(chǎng)。針對(duì)未來(lái)自身新品種推出將加快的情況，公司今年8月決定新設(shè)6家全資子公司，提高服務(wù)推廣能力。這6家子公司本銷(xiāo)售季已開(kāi)始參與公司現(xiàn)有品種的銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)今年即可初步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
科研院所改革即將推動(dòng)，公司對(duì)優(yōu)秀研究人才吸引力高。目前國(guó)內(nèi)種子研發(fā)力量很大部分仍集中在院校或事業(yè)單位編制的科研院所。2013年"國(guó)辦發(fā)109號(hào)文"明確"確定為公益性的科研院所和高等院校，在2015年底前實(shí)現(xiàn)與其所辦的種子企業(yè)脫鉤；其他科研院所逐步實(shí)行企業(yè)化改革作為一直非常重視研發(fā)的玉米種子龍頭企業(yè)，登海種業(yè)對(duì)優(yōu)秀研究人才的吸引力很高。目前公司也已成立了多家子公司，可以以各種靈活的方式接納科研人員，進(jìn)一步提升研發(fā)實(shí)力。
投資建議：公司為國(guó)內(nèi)玉米種子研發(fā)推廣龍頭，品種梯隊(duì)合理。由于今年大田表現(xiàn)良好，公司主推品種本銷(xiāo)售季繼續(xù)高増長(zhǎng)概率較大。隨著國(guó)家對(duì)農(nóng)作物種業(yè)支持力度提高，相關(guān)政策預(yù)計(jì)將陸續(xù)推出，目前臨近年末農(nóng)業(yè)政策高發(fā)期有望出現(xiàn)利好公司股價(jià)的催化劑。我們預(yù)計(jì)14-15年EPS分別為1.09元、1.39元，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37.5元，對(duì)應(yīng)15年27.0倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品獲批速度不達(dá)預(yù)期，估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)
