齊魯證券事件：美股種業(yè)上市公司奧瑞金種業(yè)(Seed.O)發(fā)布要約收購公告，公司收到隆平高科控股股東湖南新大新有限公司要約收購函，新大新公司擬以2.5美元/股現(xiàn)金收購奧瑞金種業(yè)股權(quán)，目前公司董事會正在評估要約收購事項，尚未作出最終回應(yīng)。
奧瑞金種業(yè)是國內(nèi)雜交玉米種子龍頭企業(yè)，并且是國內(nèi)首例獲得轉(zhuǎn)植酸酶基因安全證書的種子企業(yè)，在轉(zhuǎn)基因作物領(lǐng)域擁有豐富的技術(shù)和產(chǎn)品儲備，新大新收購奧瑞金對于隆平高科玉米種子業(yè)務(wù)的發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義。目前主營業(yè)務(wù)為雜交玉米種子、雜交稻種、轉(zhuǎn)基因棉花、油菜種子等，公司2012/2013年度收入7870.2萬美元，凈利潤152.1萬美元(折合人民幣約1000萬元)。此次新大新公司要約收購奧瑞金的戰(zhàn)略意義在于，隆平高科在雜交玉米種子領(lǐng)域的種質(zhì)資源得到進一步補充，并且使得公司快速切入轉(zhuǎn)基因玉米技術(shù)領(lǐng)域，假若未來政府放開轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化推廣，公司將成為最先受益者。
按2.5美元/股收購價計算，此次新大新需要支付現(xiàn)金5684.6萬美元，對應(yīng)收購PE約為37.4倍。盡管公奧瑞金種業(yè)短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)不佳，但是公司具有深厚的品種儲備和銷售底蘊，蠡玉系列曾經(jīng)是國內(nèi)千萬畝級別的大品種，我們認為奧瑞金整合入隆平高科體系后，業(yè)績有大幅增長的可能性。目前隆平高科尚未復(fù)牌，與控股股東新大新之間針對收購資產(chǎn)的事項安排尚未完全確定，但基于同業(yè)競爭的原因，奧瑞金種業(yè)整合入隆平高科上市公司體系內(nèi)是必然趨勢，短期內(nèi)將對隆平高科甚至整個種業(yè)板塊的估值形成提振效應(yīng)。
新大新收購奧瑞金種業(yè)是國內(nèi)種業(yè)市場的重大標志性事件，從產(chǎn)業(yè)層面來講將激發(fā)行業(yè)的并購整合熱潮，從資本市場層面而言，種業(yè)板塊將受益于整合熱潮興起，出現(xiàn)估值提升的大級別行情。此次隆平高科與奧瑞金的整合并非以往大魚吃小魚的故事，而是國內(nèi)兩大龍頭企業(yè)之間的整合。根據(jù)農(nóng)業(yè)部規(guī)劃，2015年底國內(nèi)科研機構(gòu)所辦企業(yè)將徹底完成轉(zhuǎn)制，奧瑞金被收購事件將成為行業(yè)并購整合熱潮興起的導(dǎo)火索，種業(yè)龍頭企業(yè)憑借強大的融資渠道優(yōu)勢將成為行業(yè)整合和市場集中度提升的最大受益者。
分析孟山都(MON.N)的崛起歷程，轉(zhuǎn)基因技術(shù)以及核心種質(zhì)資源的并購成為核心要素。1996-1998之間公司先后并購Agracetus INC和Ecogen INC獲得轉(zhuǎn)基因棉花和大豆核心專利，并購?fù)ㄟ^并購Asgrow Seed、Holdens Foundations Seeds、Dekalb獲取核心種質(zhì)資源，締造了公司轉(zhuǎn)基因作物推廣傳奇，公司最終成為一家市值高達608億美元的種業(yè)巨擘。因此我們認為盡管短期內(nèi)龍頭種業(yè)公司并購標的難以大幅提升公司業(yè)績，但種質(zhì)資源以及核心技術(shù)的獲取將對公司長期發(fā)展產(chǎn)生深遠影響，這也是我們看好種業(yè)龍頭公司并購的核心邏輯所在。
當前時點繼續(xù)強烈推薦種業(yè)龍頭登海種業(yè)和隆平高科的確定性投資機會。行業(yè)在目前時點上將迎來多重催化因素：(1)隆平高科控股股東收購奧瑞金種業(yè)激化行業(yè)并購熱潮，在科研機構(gòu)轉(zhuǎn)制的大背景下，行業(yè)并購將提振種業(yè)板塊估值；(2)制種面積下降帶來庫存高位下降預(yù)期，根據(jù)我們草根調(diào)研，國內(nèi)最大的制種基地張掖今年落實制種面積60萬畝，同比下滑40%，假設(shè)全行業(yè)今年制種下降30%，2015年玉米種子庫存將由12.1億公斤下降至9.6億公斤；(3)品種審定綠色通道開啟，龍頭企業(yè)研發(fā)優(yōu)勢凸顯，優(yōu)勢品種將不斷侵占各細分區(qū)域市場份額；(4)轉(zhuǎn)基因重大立項帶來商業(yè)化推廣預(yù)期，我們預(yù)計2015年國內(nèi)轉(zhuǎn)基因重大課題扶持資金將重回百億以上規(guī)模。
登海種業(yè)(002041)：“買入”評級，目標價43.75元。(1)公司核心品種登海605和登海618持續(xù)放量增長；(2)綠色通道開啟，公司在東華北和西北春播區(qū)品種優(yōu)勢品種快速推出；(3)合資銷售平臺數(shù)量繼續(xù)增加，公司銷售能力大幅提升，公司品種研發(fā)和儲備優(yōu)勢徹底轉(zhuǎn)化為實質(zhì)的業(yè)績增長。預(yù)計2014和2015年EPS分別為1.25/1.58元，按35X2014PE，目標價43.75元，“買入”評級
隆平高科(000998)：“買入”評級，目標價32.8元。(1)以638S和4155為親本的兩系雜交革命性新品推出，帶來公司業(yè)績增速拐點機遇；(2)安徽隆平的雜交玉米新品陸續(xù)推出，市場份額穩(wěn)步提升；(3)國際進程加速，公司雜交水稻在巴基斯坦和印尼的本土化推廣將實現(xiàn)突破性進展；(4)公司作為行業(yè)并購整合的先行軍，將繼續(xù)享受估值溢價。預(yù)計2014和2015年EPS分別為0.82和1.00元，按40X2014PE，目標價32.8元，“買入”評級。
