投資要點
2014年2月7日,馬年伊始,A股種業(yè)板塊出現(xiàn)集體異動,種業(yè)龍頭紛紛大漲,隆平高科大漲6.78%,登海種業(yè)漲6.56%,荃銀高科漲4.86%,敦煌種業(yè)漲4.67%。
近期,種業(yè)基本面有多重信息提振投資者信心:(1)2月7日農(nóng)業(yè)部印發(fā)《2014年農(nóng)業(yè)科技教育與環(huán)保能源工作要點》,其中重點提及“繼續(xù)堅定不移地推進轉(zhuǎn)基因重大專項深入實施,加快轉(zhuǎn)基因優(yōu)質(zhì)棉、抗蟲及抗旱玉米、抗除草劑大豆、高品質(zhì)奶牛等重大新品種培育,推動產(chǎn)品研發(fā)、安全評價與品種審定有機銜接。”(2)中種集團與孟山都在中國境內(nèi)的玉米種子業(yè)務(wù)整合出現(xiàn)實質(zhì)性進展,新設(shè)立的中種國際將全權(quán)負責(zé)孟山都在中國境內(nèi)玉米種子業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,這是國際種業(yè)巨頭首次將科研資產(chǎn)注入合資公司;(3)2014年5月底,世界種業(yè)大會將首次在中國召開,預(yù)示著2014年國際種業(yè)巨頭與國內(nèi)種業(yè)公司將有更廣泛和深入的合作,中國種業(yè)未來格局將呈百舸爭流態(tài)勢。以上信息中,我們認為引發(fā)股價上漲的最核心因素還是轉(zhuǎn)基因(美國納斯達克上市的中國奧瑞金種業(yè)公司(SEED)2014年1月4日上漲45%,次日再漲39%),登海種業(yè)與隆平高科分別作為中國玉米種子和水稻種子的龍頭企業(yè),將是中國轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推廣大潮中的最大受益者。
2013年12月份以來,種業(yè)板塊政策利好頻出,包括我們在內(nèi)的市場大眾均過分關(guān)注13/14推廣季庫存高企的壓力,而低估了種業(yè)政策對行業(yè)格局的影響,2014年或?qū)⒊蔀榉N業(yè)政策大年,轉(zhuǎn)基因、并購重組、種業(yè)科研資源轉(zhuǎn)制重構(gòu)等將成為種業(yè)股上漲的多重催化因素。在新的政策指引下,2014年種業(yè)科研資源將出現(xiàn)重構(gòu),科研人才的流動和整合將成為2014年種業(yè)行業(yè)最大亮點和看點,從而直接影響未來數(shù)年行業(yè)格局的變化走向,商業(yè)化育種向龍頭企業(yè)傾斜將有利于品種集中度和行業(yè)集中度的快速提升。
2013年底,新的《農(nóng)作物品種審定管理辦法》出臺,正式確認了龍頭企業(yè)品種審定的綠色通道機制;《國務(wù)院辦公廳關(guān)于深化種業(yè)體制改革提高創(chuàng)新能力的意見》提出鼓勵有實力的種子企業(yè)并購轉(zhuǎn)制為企業(yè)的科研機構(gòu)。確定為公益性的科研院所和高等院校,在2015年底前實現(xiàn)與其所辦的種子企業(yè)脫鉤;其他科研院所逐步實行企業(yè)化改革。新布局的國家和省部級工程技術(shù)研究中心、企業(yè)技術(shù)中心、重點實驗室等種業(yè)產(chǎn)業(yè)化技術(shù)創(chuàng)新平臺,要優(yōu)先向符合條件的育繁推一體化種子企業(yè)傾斜。
最近兩三年以來,中國種子行業(yè)格局正悄然變化,品種與品種之間的分化、種子企業(yè)之間的分化越發(fā)明顯,傳統(tǒng)的周期分析思路不僅效應(yīng)遞減,而且容易誤判形勢、錯失機會,在種業(yè)新格局下,自下而上判斷品種的競爭力和公司的營銷能力比僵化地等待全行業(yè)去庫存更為重要。在07/08推廣季以前的玉米種子多粒播推廣時代,各品種同質(zhì)性強,稀植大棒是主流品種,因此在每輪去庫存周期中,種子價格均出現(xiàn)同漲同跌的局面。但隨著單粒播推廣時代來臨,根據(jù)各地種植條件不同,在密植、適宜機械化種植和收割、抗病性好等多種要求下,異質(zhì)化品種越來越多,因此行業(yè)整體庫存高企,并不妨礙優(yōu)勢品種的推廣和價格強勢。我們認為在本輪去庫存周期中,單純的通過行業(yè)供需數(shù)據(jù)來判斷各上市公司業(yè)績表現(xiàn)將會出現(xiàn)較大差池,對于品種競爭力與公司營銷能力的判斷顯得更為重要。
從品種儲備豐富度及核心品種的競爭力來看,我們繼續(xù)堅定看好登海種業(yè)和隆平高科分別在雜交玉米和雜交水稻種子領(lǐng)域各自的核心競爭優(yōu)勢。2014年種子龍頭企業(yè)業(yè)績增長的確定性,以及轉(zhuǎn)基因等政策契機有利于兩家公司中長期核心競爭力的打造和鞏固,將是我們看好其股價表現(xiàn)的根本邏輯。
我們認為政府對轉(zhuǎn)基因大田品種的政策導(dǎo)向或?qū)⒋侔l(fā)種子行業(yè)價值再一次出現(xiàn)巨大的躍升,但值得關(guān)注的是,如若大田轉(zhuǎn)基因品種進入商業(yè)化推廣,行業(yè)競爭格局可能出現(xiàn)較大變化。我們對轉(zhuǎn)基因作物推廣有如下預(yù)判,僅供各位投資者參考:(1)政府對大田轉(zhuǎn)基因作物的推廣將會審慎推進,實現(xiàn)商業(yè)化種植是大勢所趨;(2)根據(jù)政府最新表態(tài),我們判斷率先實現(xiàn)商業(yè)化種植的作物可能是玉米和大豆,水稻推廣時間將推后;(3)目前國內(nèi)轉(zhuǎn)基因技術(shù)大多被國內(nèi)核心科研機構(gòu)所掌握,種子企業(yè)掌握技術(shù)不多,因此在此次科研機構(gòu)整合中,生物技術(shù)核心人才的流動和整合將奠定未來各種子公司在轉(zhuǎn)基因作物領(lǐng)域的核心競爭力;(4)中種與孟山都全方位合作凸顯出海外巨頭對未來轉(zhuǎn)基因作物推廣的戰(zhàn)略布局意圖,因此未來國內(nèi)公司與海外巨頭是否有全方位深入合作也決定了其在轉(zhuǎn)基因作物領(lǐng)域的長期競爭力。
從季節(jié)性來看,2011年以來種子股的投資機會均是下半年好于上半年,原因在于:(1)上半年推廣季結(jié)束后,品種大田表現(xiàn)以及新制種季制種面積具有不確定性,因此均需等待至7-8月份大田表現(xiàn)基本確定后,才能對下一推廣季表現(xiàn)有所預(yù)期;(2)下半年農(nóng)業(yè)政策密度高于上半年,政策催化劑較多。
2014年我們認為種業(yè)股機會可能貫穿全年。主要基于兩方面考慮:(1)在糧食安全作為2014年經(jīng)濟工作首要任務(wù)后,相關(guān)聯(lián)的種業(yè)板塊政策的出臺時間和力度可能會超出資本市場預(yù)期;(2)科研機構(gòu)的轉(zhuǎn)制與整合將成為板塊上漲的重要催化劑。
繼2月模擬組合推薦登海之后,未來我們繼續(xù)首選推薦登海種業(yè),維持“買入”,目標(biāo)價44.1元。登海種業(yè)當(dāng)前對應(yīng)2014年25XPE,估值有防御性;盡管行業(yè)整體庫存偏高,景氣度較差,但公司品種推廣良好,先玉335、登海605、登海618,良玉99等推廣增速顯著好于行業(yè)平均水平,我們認為隨著公司產(chǎn)品線不斷豐富,在鞏固夏播區(qū)優(yōu)勢基礎(chǔ)上,不斷拓展春播區(qū)和西南地區(qū)市場,公司未來3-5年業(yè)績將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢,預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.96/1.26/1.60元,按35X2014PE,目標(biāo)價44.1元,維持“買入”。
中長期仍看好隆平高科,維持“買入”評級,目標(biāo)價32.8元。兩優(yōu)1128退出推廣對隆平高科的業(yè)績影響消除,Y兩優(yōu)1號、深兩優(yōu)5814等主力品種繼續(xù)實現(xiàn)較快增長,尤其2014年政策對于龍頭公司關(guān)于品種審批綠色通道放開以及科研機構(gòu)轉(zhuǎn)制帶來的兼并整合,對隆平高科新品推出以及研發(fā)實力增強具有實質(zhì)性利好作用,我們預(yù)計2014年公司將有一系列玉米種子和水稻種子新品推出,將奠定公司中長期增長潛力,預(yù)計2013-2015年EPS0.48/0.61/0.80元,對應(yīng)少數(shù)股東權(quán)益收回后完全攤薄后EPS0.67/0.82/1.02元。公司2014年新品種推出以及政策對于龍頭公司集中度提升的紅利將成為公司股價潛在催化劑,按40X2014PE計算,目標(biāo)價32.8元,維持“買入”評級
