12月27-28日，大北農(nóng)(行情 股吧 買賣點(diǎn))集團(tuán)二十周年慶典，我們參加本次盛會并就公司未來發(fā)展、經(jīng)營現(xiàn)狀與管理層，合作伙伴進(jìn)行了溝通，以下是我們的整體感受和結(jié)論。
公司實(shí)際控制人邵根伙博士為我們描述了大北農(nóng)非常美好的明天。邵博士提出在2020年，希望大北農(nóng)成為一個偉大的公司。他對于偉大公司的定義是：1)成為推動農(nóng)業(yè)變革的重要力量，推動實(shí)現(xiàn)中國農(nóng)業(yè)夢。2)尖端生物技術(shù)創(chuàng)新達(dá)到國際領(lǐng)先水平，全國第一，世界前五。3)成為員工追求成長、事業(yè)與幸福的好公司。4)市值千億以上。5)投身公益事業(yè)，創(chuàng)立大北農(nóng)公益基金。
三大平臺戰(zhàn)略助力大北農(nóng)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。公司已經(jīng)非常清晰地提出了保證實(shí)現(xiàn)2020年目標(biāo)的三大戰(zhàn)略。首先，是平臺戰(zhàn)略，大北農(nóng)定位為農(nóng)牧行業(yè)創(chuàng)業(yè)的助推器，與2000家農(nóng)牧企業(yè)共同發(fā)展，幫助2萬個事業(yè)伙伴成就夢想，幫助200萬個家庭農(nóng)場主創(chuàng)業(yè)，覆蓋2億頭豬和2億畝地。其次，是智慧大北農(nóng)平臺。最后，是大北農(nóng)的技術(shù)創(chuàng)新平臺。2020年大北農(nóng)將擁有萬人研發(fā)隊伍，擁有20個研發(fā)領(lǐng)軍人物，200個研發(fā)帶頭人，四大研發(fā)基地，北京、武漢、美國和歐洲。
大北農(nóng)是最具互聯(lián)網(wǎng)精神的農(nóng)牧企業(yè)。大會上，智慧大北農(nóng)這一戰(zhàn)略被當(dāng)做發(fā)言專題再次被強(qiáng)調(diào)，尤其值得注意的細(xì)節(jié)是在這一專題發(fā)言中，邵博士再次打斷發(fā)言者的闡述，上臺繼續(xù)強(qiáng)調(diào)未來在互聯(lián)網(wǎng)時代，大北農(nóng)基層服務(wù)中心會變成一個復(fù)合型組織，大北農(nóng)會成為一家高科技、互聯(lián)網(wǎng)化和類金融的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合(行情 專區(qū))服務(wù)企業(yè)。實(shí)際上，就投資者而言，平臺戰(zhàn)略、技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略并不陌生，對智慧大北農(nóng)稍顯陌生。本次大會上，我們感受最深的就是公司對于移動互聯(lián)網(wǎng)的思考已經(jīng)相對成熟，進(jìn)入了可實(shí)施的進(jìn)程中。
我們簡單概述了公司的移動互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。對公司組織，通過移動互聯(lián)網(wǎng)，建立獨(dú)立、去層級化的組織；對員工，通過移動互聯(lián)網(wǎng)，形成尊重，分享，友愛的員工關(guān)系，對客戶，通過移動互聯(lián)網(wǎng)，無限接近客戶；對產(chǎn)品，通過移動互聯(lián)網(wǎng)，公司將推出富有體驗的產(chǎn)品體系。未來的大北農(nóng)是一家銷售飼料、種子的企業(yè)，也是一家快遞公司，2萬個經(jīng)銷商是他的分銷中心，也是一家小微信貸公司，有經(jīng)銷商和公司財務(wù)人員做準(zhǔn)確的信用評估，也是一家類金融機(jī)構(gòu)，未來的經(jīng)銷商服務(wù)中心可以代收水電煤費(fèi)，可以提供理財服務(wù)產(chǎn)品?？傊鞠Ｍㄟ^移動互聯(lián)網(wǎng)，降低內(nèi)部管理成本，提升綜合服務(wù)能力，涉足其他行業(yè)。
事實(shí)上，公司已經(jīng)運(yùn)行了了客戶網(wǎng)，進(jìn)銷財網(wǎng)，豬管網(wǎng)，移動互聯(lián)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)基本建立。2013年，公司通過創(chuàng)新的支付手段的成交金額已經(jīng)達(dá)到90億元，通過數(shù)據(jù)貸款超過3億元，已經(jīng)有1100家客戶進(jìn)入進(jìn)銷財網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)有3.5萬名的服務(wù)用戶數(shù)。盡管，智慧大北農(nóng)的最終結(jié)果可能與公司現(xiàn)在的描繪不盡相同，但我們可以肯定是移動互聯(lián)對傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的改造正在發(fā)生，而且預(yù)期這種改變正在加速發(fā)生，只有做好充分準(zhǔn)備的公司，才有可能充分享受到移動互聯(lián)的紅利，而大北農(nóng)正在積極準(zhǔn)備。
邵博士明確表示在2020年持股比例將會下降至20%。當(dāng)前邵博士持有大北農(nóng)45%的股份，在會上，邵博士連續(xù)兩次重申：通過各種手段，自己的持股比例將下降至20%。如果按照千億市值計算，這部分股權(quán)價值為250億元。
2013年經(jīng)營狀況概述。1)飼料業(yè)務(wù)銷量快速增長。堅定貫徹年初“逆勢擴(kuò)張、搶占市場”的競爭策略，全年飼料銷量同比增長50%左右，我們估算公司前三季度飼料銷量達(dá)260萬噸，同比增長接近50%，預(yù)計全年將超過360萬噸(2013年部分新建的產(chǎn)能在下半年、尤其是四季度將逐步放量，產(chǎn)能利用率的提升繼續(xù)加速推動銷量的快速增長)。公司在提高市場占有率的同時，集中精力重點(diǎn)推廣豬飼料中的高附加值的產(chǎn)品(以教槽料、保育濃縮料、乳豬配合料、母豬濃縮料、和高比例預(yù)混料為代表)。銷量迅速增長的同時，公司產(chǎn)能建設(shè)的步伐也并未停止：我們測算公司在2013年底的產(chǎn)能在800萬噸左右，明年的產(chǎn)能擴(kuò)張將在50%以上，為公司2015年豬料全球第一提供堅實(shí)保證。
2)銷售人員招募迅猛，費(fèi)用大增。公司僅2013年二季度單季就招募了超過3000名銷售員工，目前總的銷售人員已經(jīng)在14000名左右，(2012年底時尚為7551人，就已經(jīng)高出另一家大型企業(yè)雙胞胎的70%以上)，龐大的銷售隊伍自然使得人力成本和相關(guān)費(fèi)用的大幅飆升。我們認(rèn)為：一方面，大北農(nóng)的銷售人員數(shù)量巨大，且目前公司豬飼料總銷量(以2012年計)仍排在雙胞胎、正大、正邦和新希望(行情 股吧 買賣點(diǎn))六和之后，因此在銷售人員的人均銷量(即人均銷售收入)方面，確實(shí)相對較低(2012年為銷售人員的人均銷量為322噸，遠(yuǎn)低于雙胞胎的人均1600噸)；但另一方面，從切實(shí)重要的利潤角度看，由于大北農(nóng)產(chǎn)品(行情 股吧 買賣點(diǎn))結(jié)構(gòu)中高端料的占比要明顯高于其他企業(yè)，因此公司銷售人員的人均實(shí)現(xiàn)利潤水平并不低，2012年達(dá)到了約8.94萬元/人，較2010和2011年的數(shù)據(jù)環(huán)比不斷提升，意味著公司招募銷售人員的邊際效用是增加的。
3)種業(yè)發(fā)展不盡如人意。無論是水稻還是玉米種子，當(dāng)前公司缺乏拳頭產(chǎn)品。我們判斷種業(yè)利潤2013年下滑。
2014年經(jīng)營展望。相對于2013年，我們認(rèn)為2014年的經(jīng)營策略不會發(fā)生太多變化，千方百計地抓住在規(guī)?；?jīng)營提速的背景下行業(yè)出現(xiàn)的歷史性機(jī)遇，依賴人員增加，事業(yè)財富共同體運(yùn)行更為完善，我們預(yù)計明年的飼料銷量依然會較快，但費(fèi)用能否下滑依然需要觀察，基于謹(jǐn)慎的原則，我們假設(shè)費(fèi)用增速將與收入同步增長。同時預(yù)計明年養(yǎng)殖的景氣度也會較今年有所好轉(zhuǎn)，需求端會更加良好，公司業(yè)績有望迎來大幅增長。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為，公司未來的戰(zhàn)略目標(biāo)非常清晰，措施明確。一方面對飼料企業(yè)而言，恰恰只有規(guī)模龐大的“大象”型企業(yè)，才能跳舞；另一方面，2013年公司和經(jīng)銷商、中大豬場的綁定更加密切，財富共同體的利益關(guān)系更加完備，扎實(shí)的市場和客戶積累，一定會使得公司在2014年展現(xiàn)出強(qiáng)大的動力。我們預(yù)計公司2013和2014年的EPS分別為0.47和0.66元(盈利預(yù)測見后表，不考慮股權(quán)激勵的股本擴(kuò)張影響)，維持對公司的“買入”評級，由于公司的互聯(lián)網(wǎng)思維方式明顯超前于同業(yè)，我們認(rèn)為估值水平也應(yīng)高過同行，給予2014年30倍的PE估值，目標(biāo)價19.80元。
風(fēng)險提示：飼料銷量大幅下跌。
