大北農(nóng)發(fā)布2013年三季報,前三季度收入增速超預(yù)期,凈利潤增速略低于市場預(yù)期,以及我們預(yù)計的累計增長10%之判斷。前三季度共實現(xiàn)銷售收入111億元,同比增長53%;實現(xiàn)凈利潤4.5億元,同比增長3.3%,對應(yīng)EPS為0.28元,前三季度ROE為10.5%。公司同時預(yù)計全年凈利潤增長0-20%、Q3單季收入同比增長64%,Q2為52%,4季度是種子飼料旺季,繼續(xù)較快增長可期。收入增長主要來自飼料銷量的大幅增長,增幅和我們判斷的銷量增長50-60%基本一致,是所有飼料上市企業(yè)中最快的。
銷量增量中4/5來自原有自建產(chǎn)能,1/5來自合作創(chuàng)業(yè)模式的新產(chǎn)能投放。合作創(chuàng)業(yè)模式新產(chǎn)能帶來的月銷量從6月的2萬噸快速提升至目前的5萬噸/月。從10月草根調(diào)研預(yù)判,公司Q4飼料銷售仍將保持50-60%增長。
Q3單季凈利潤增長5%,Q2為-8%,Q4凈利潤增速將進一步提升,業(yè)績增速環(huán)比改善可期,符合我們中報為全年盈利低點的判斷。公司收入增速遠快于利潤增速的原因是在今年行業(yè)困境期逆勢大舉擴張招兵買馬并投入大量市場開拓費用,前三季毛利率同比下降1.2%同時費用率增長1%。環(huán)比來看,伴隨銷量增長同時,Q3期間費用率較Q2環(huán)比出現(xiàn)1.3%的下滑。隨著Q4銷售旺季到來,加之新投產(chǎn)能產(chǎn)能利用率提升帶來的虧損面降低,Q4業(yè)績增速將好于Q3。伴隨明年行業(yè)整體回暖和公司擴張效果逐步凸顯,明年盈利情況比今年更好將是大概率事件。
我們長期看好大北農(nóng)的核心邏輯在于:未來五年公司將成為市場份額、競爭優(yōu)勢、利潤指標(biāo)同時快速增長的平臺型企業(yè)。生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?2008-2020)大背景下,大北農(nóng)作為豬飼料行業(yè)佼佼者,不僅受益于市場份額快速提升,并能通過行業(yè)內(nèi)獨具優(yōu)勢的“信息服務(wù)+交易服務(wù)+管理(ERP)服務(wù)+技術(shù)服務(wù)+供應(yīng)鏈共享”的養(yǎng)殖綜合服務(wù)平臺,以產(chǎn)品線的完善和增值服務(wù)為主線,實現(xiàn)銷量和利潤份額的快速提升。
考慮到3季報或?qū)⒌陀谑袌鲱A(yù)期,股價或有向下波動,建議看好大北農(nóng)的機構(gòu)投資者逢低建倉,未來12個月公司目標(biāo)價20.4元,維持“買入”評級,維持2014年大北農(nóng)首選品種的推薦邏輯及判斷。微調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計大北農(nóng)2013-15年EPS分別為0.50、0.70、0.92元,同比增長18.7%、40.4%、32%?？紤]到大北農(nóng)在畜牧產(chǎn)業(yè)界的相對競爭優(yōu)勢明顯,行業(yè)增長空間也遠未到達天花板,而公司盈利模式寬廣、業(yè)績持續(xù)快速成長可期,對應(yīng)2014年40%的凈利潤增長率我們判斷市場可能給予公司2014年30倍PE,據(jù)此我們賦予公司未來12個月的目標(biāo)價為20.4元,維持“買入”評級,建議中長線投資者積極進入。
