繼續(xù)強化“聚焦種業(yè)，淡出延伸產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略
總體上，我們認(rèn)為，公司成立農(nóng)業(yè)投資公司、尤其是剝離明月山隆平和湖南隆康公司股權(quán)的決議，彰顯了其繼續(xù)強化“聚焦種業(yè)，淡出延伸產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，即：進一步聚焦種子，并按重要性劃分為3個層級（同時收縮非種子業(yè)務(wù)）：首先是水稻和種子業(yè)務(wù)（level-1），做大做強，兩頭兼顧；其次是小麥、蔬菜和棉油（level-2），有選擇的規(guī)劃和重整；最后是合理范圍內(nèi)的其他種業(yè)（level-3）。而對于例如辣椒等較為特殊的產(chǎn)業(yè)（雖然是辣椒種子，但公司此前的規(guī)劃更多的是延展其產(chǎn)業(yè)鏈，形成規(guī)模，而并非雷同于水稻或玉米種子的運作思路），公司目前也在重新調(diào)整其思路（產(chǎn)業(yè)鏈過長，占用資金量較大）
1）出資1000萬元設(shè)立的全資子公司湖南隆平高科農(nóng)業(yè)投資有限公司，作為公司未來的一個重要投資平臺，將主要從事與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)的農(nóng)作物種業(yè)、農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)和其他農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)的參股投資與管理。
2）江西明月山隆平高科生態(tài)農(nóng)業(yè)有限公司（以下簡稱“明月山隆平”）成立于2011年，注冊資本為3000萬元，其中公司出資1530萬元，占其注冊資本比例為51%（廣東建工投資有限公司占另外的49%）。公司是隆平高科為拓展有機農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，在江西省宜春市成立的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)。明月山隆平的主要投資項目為“明月山富硒生態(tài)農(nóng)業(yè)示范區(qū)”，意欲科學(xué)利用明月山得天獨厚的富硒土壤及硒礦泉水資源，開發(fā)富硒、生態(tài)、綠色、有機農(nóng)業(yè)產(chǎn)品。
為了執(zhí)行公司“聚焦種業(yè)，淡出延伸產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略，也為了促進明月山隆平產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司董事會同意將持有江西明月山隆平的480萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣東建工對外建設(shè)有限公司，轉(zhuǎn)讓總價格為480萬元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司在明月山隆平的股權(quán)比例降低至35%。
3）湖南隆康農(nóng)資有限責(zé)任公司（以下簡稱“隆康農(nóng)資”）成立于2002年4月25日，注冊資本為2000萬元，其中公司持有其1900萬元股權(quán)，占其注冊資本比例為95%。是隆平高科旗下、致力于打造農(nóng)資產(chǎn)品的連鎖經(jīng)營和農(nóng)藥、化肥科研與生產(chǎn)于一體完整農(nóng)資產(chǎn)業(yè)鏈公司。
一方面，如前所述，農(nóng)藥和化肥并非目前隆平高科主要戰(zhàn)略規(guī)劃；另一方面，鑒于隆康農(nóng)資自成立以來持續(xù)虧損，公司董事會同意將持有隆康農(nóng)資的1000 萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給該公司法定代表人鐘積東。根據(jù)北京國融興華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司出具的評估報告，截至評估基準(zhǔn)日 2012 年11月30日，本次擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的評估價格為392.095萬元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格確定為不低于400萬元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司在隆康農(nóng)資的股權(quán)比例降低至45%。事實上，在公司2012年的三季報點評中，我們就明確指出：公司2012年三季報歸母凈利潤雖然同比上升314.23%，其原因主要是轉(zhuǎn)讓新疆銀隆農(nóng)業(yè)國際合作股份有限公司所得的7910萬元。但是若扣除此單項投資收益，則公司2012年前三季度凈利潤僅為2665萬元，相當(dāng)于2012年三季度單季大幅虧損5142萬元，遠高于2011年三季度單季2703萬元的虧損（雖然三季度并非種子的銷售季節(jié)）。究其主要原因，即在于：基于公司的戰(zhàn)略調(diào)整，扣除出售銀龍國際之后的投資收益較2011年同期大幅減少（彼時除了出售業(yè)績較好的銀龍國際之外，公司彼時還拆散、剝離、重整了部分與水稻或玉米種子無關(guān)的、規(guī)模較小的、效益較差產(chǎn)業(yè)，從而致使扣除出售銀龍國際之后的投資收益較2011年同期大幅減少）。由此可見，從去年三季度開始，公司就一直堅定的沿著其戰(zhàn)略目標(biāo)穩(wěn)步前行，此次公告的內(nèi)容也是和公司前期戰(zhàn)略目標(biāo)一脈相承。品種、運營、政策等三大層面的發(fā)展值得期待。
1）品種層面：“Y兩優(yōu)”穩(wěn)，“四大花旦”快。
Y兩優(yōu)作為目前國內(nèi)推廣面積最大的水稻品種，將保持其穩(wěn)定而緩和的增長，而另外的“四大花旦”――深5814、C兩優(yōu)608、準(zhǔn)兩優(yōu)608、和兩優(yōu)1128將持續(xù)已經(jīng)或即將展開的放量態(tài)勢（兩優(yōu)1128或在2014年開始放量）。今年上半年，控股子公司亞華種業(yè)的盈利大幅增長就是依賴新品種深兩優(yōu)5814的放量。亞華種業(yè)半年報的凈利潤達5020.56 萬元，較2011 年全年的1951.44 萬元增長157.27%，而深兩優(yōu)5814銷量在200 萬公斤左右。從種子的推廣增長路徑分析，我們認(rèn)為在2012-2013 年將是深兩優(yōu)5814 放量最快的時期。而玉米種子方面，隆平206的推廣速度也較為良性，同時從長遠看，公司已與美國伊利諾伊基礎(chǔ)種子公司（IFSI）合作，簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將為公司帶來更多的種質(zhì)資源。
2）運營層面：盈利增長的確定性以及少數(shù)股東收回的預(yù)期將支撐其高估值。
未來收回少數(shù)股東權(quán)益非常明確，也是公司發(fā)展到現(xiàn)有規(guī)模之后的必然選擇。但由于涉及到股權(quán)、稅金等問題，因此進度稍顯緩慢，但我們認(rèn)為公司在今年內(nèi)完成是大概率事件。假設(shè)按照12倍PE收回湖南隆平、安徽隆平、四川隆平和亞華種業(yè)的少數(shù)股東股權(quán)，按照20元股價計算，股本攤薄14%，將增厚2012年每股收益0.28元。
3）政策層面：種子行業(yè)正處在行業(yè)變革時期，政策扶持力度不斷加強。
從行業(yè)的角度來看，目前種業(yè)規(guī)劃已經(jīng)出臺，隨著后續(xù)政策扶持和實施力度的不斷加強，龍頭企業(yè)有望獲得市場份額的提升，我們認(rèn)為隆平高科將是當(dāng)仁不讓的受益者。
盈利預(yù)測與投資建議。
我們預(yù)計公司2012和2013年EPS 分別為0.47和0.60元（盈利預(yù)測均不包括收回四家子公司的少數(shù)股東權(quán)益，若考慮收回少數(shù)股東權(quán)益則13年業(yè)績0.88元），考慮到公司收回少數(shù)股東權(quán)益的確定性，以及公司在國家扶持政策中無人撼動的地位，維持對公司“增持”的投資評級，目標(biāo)價24.00元，對應(yīng)2013年收回少數(shù)股東權(quán)益后28倍的PE估值。
風(fēng)險提示。
行業(yè)供過于求越發(fā)明顯，自然災(zāi)害。
