投資邏輯
行業(yè)格局逐步向好是投資公司的核心邏輯。我們認為目前制約公司盈利增長與投資價值的壓制因素當中,首當其沖在于行業(yè)的散亂格局造成供給過多,包括總量過多以及品種過多。而隨著多維政策的出臺與執(zhí)行,行業(yè)的散亂狀態(tài)將呈現逐步改善的趨勢。對這個過程我們判斷方向是確定的,但過程將是逐步的爬坡過程,一方面是因為內在外在形勢要求行業(yè)逐步規(guī)范;另一方面殘留下來的體制機制問題決定了改革的阻力仍然比較大。
公司自身較為明顯的綜合競爭優(yōu)勢是投資公司的另一個主要因素。相對于主要競爭對手而言,公司的經營管理更為規(guī)范,研發(fā)實力更為突出,營銷能力也更為領先,公司較為全面均衡的競爭能力是我們看好公司能夠首先享受行業(yè)向好帶來的成長機會的基矗
13年行業(yè)庫存壓力之下,公司可能受到一定影響。預計行業(yè)壓力將在下個銷售季及13年下半年顯現,相對而言,我們更看好水稻種子的抗周期能力,第一是因為相對更低的庫存壓力;第二是因為水稻種子更為明顯的差異化優(yōu)勢?？傮w而言,公司的玉米種子將會有一定的壓力,銷量預計增長較為有限,而水稻種子仍能保持穩(wěn)定增速,營銷費用可能會略有增長。
關注催化劑因素:后續(xù)政策+少數股東權益回收。我們認為目前關于種子行業(yè)的政策正在向深化的方向演變。后續(xù)可能出臺關于品種審定綠色通道,新品種認定門檻的提升,商業(yè)化育種細化到操作層面上的政策等等,隨著落地性強的政策逐步出臺,將成為催化公司股價的主要因素;此外,公司的少數股東權益仍在推動過程當中,方向沒有變化,2013年內重新啟動的概率較大,預計將成為公司13年的另一個主要催化因素。
投資建議
我們預計公司12-14年的EPS分別為0.65元,0.65元,0.83元,目前的股價對應公司13PE為31倍,短期由于行業(yè)庫存壓力影響可能會略有壓制,但公司的中長期投資價值明顯,給予“增持”評級,目標價23.35元,對應于13年36倍。
風險
天氣因素影響制種產量,種子質量管理風險。
(國金證券)
