報(bào)告要點(diǎn)
在種業(yè)去庫(kù)存的背景下,我們推薦隆平高科主要是基于三個(gè)確定性預(yù)期:一、公司是12年業(yè)績(jī)最為確定的種業(yè)公司,同比增長(zhǎng)35~40%是大概率事件,主要子公司方面,湖南隆平2012年利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)約30%,安徽隆平同比增長(zhǎng)約40%,亞華種業(yè)同比增長(zhǎng)約100%;二、基于公司優(yōu)質(zhì)品種的持續(xù)放量和后續(xù)品種的持續(xù)跟進(jìn),2012~2014年公司扣非后利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)約30%;三、種業(yè)新政的改革效應(yīng)在2014年有望開(kāi)始體現(xiàn),種業(yè)龍頭或逐步取代小公司退出的市場(chǎng)份額。
變革拉開(kāi)帷幕,關(guān)注育繁推一體化種企
國(guó)家扶持種業(yè)兼并重組短期難以一蹴而就,有別于大眾觀點(diǎn),我們認(rèn)為市場(chǎng)化或是最有效的提高行業(yè)門(mén)檻的方法。市場(chǎng)化的起點(diǎn)在于一系列的改革,我們主要分科研體系變革和審定體系改革兩個(gè)層面來(lái)探討行業(yè)變革對(duì)于大型育繁推一體化種業(yè)企業(yè)的利好?？蒲畜w系改革從源頭規(guī)范市場(chǎng),隆平高科作為種業(yè)龍頭,理所當(dāng)然是最大受益者,長(zhǎng)期而言具備較好的成長(zhǎng)性。
背靠雜交水稻中心,具備潛在持續(xù)品種流
在水稻種業(yè)研究中,湖南雜交水稻研究中心的綜合研發(fā)實(shí)力位列國(guó)內(nèi)首位。公司與雜交水稻中心于2011年11月簽訂《全面合作協(xié)議書(shū)》,合作最核心內(nèi)容是公司每年支付一千萬(wàn)元予雜交水稻中心,而后者的全部成果由公司獨(dú)享經(jīng)營(yíng)和開(kāi)發(fā)權(quán)。該項(xiàng)協(xié)議具有排他性,從而有效保障了公司的品種獨(dú)占性。
銷售優(yōu)勢(shì):專業(yè)營(yíng)銷體系已然建立
我們分別從自下而上和自上而下兩個(gè)維度對(duì)公司的銷售優(yōu)勢(shì)進(jìn)行解讀:公司的品牌和品種優(yōu)勢(shì)保障公司能夠與最優(yōu)秀的經(jīng)銷商合作,而公司的專業(yè)營(yíng)銷管理體系又能夠確保經(jīng)銷商嚴(yán)格執(zhí)行公司的銷售計(jì)劃,在保證盈利的同時(shí)保障品種的健康推廣。
投資建議
我們認(rèn)為,公司近期看點(diǎn)有兩個(gè)方面:一是品種結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的盈利能力持續(xù)提升,另一方面是少數(shù)股東權(quán)益的回收帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊耦A(yù)期。公司作為種業(yè)第一股,近年來(lái)剝離非種業(yè)資產(chǎn)的動(dòng)作體現(xiàn)了做強(qiáng)主業(yè)的決心。基于對(duì)公司新增品種銷量增速和售價(jià)的判斷,我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.50元、0.65元和0.88元(未考慮少數(shù)股東權(quán)益回收)。盡管公司少數(shù)股東權(quán)益回收事項(xiàng)可能延后,我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司是種業(yè)公司中業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性最高的公司,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
