公司屬政策扶持的育繁推一體化企業(yè)，具備自主創(chuàng)新能力，較早介入兩系法雜交水稻制種領(lǐng)域。公司在上市前即形成了較為齊全的雜交水稻品種線，涵蓋中稻與晚稻、兩系與三系，其中優(yōu)勢品種“新兩優(yōu)6號”被農(nóng)業(yè)部賦予首批超級稻稱號，2009年度推廣面積已排名全國第二。
做大做強水稻種子
自身研發(fā)已被驗證
公司在雜交水稻育種方面具備較強研發(fā)實力，擁有一流的育種專家資源，并在海南、安徽建有科研育種、親本繁殖基地。目前公司擁有自主產(chǎn)權(quán)雜交水稻品種22個，獲國家發(fā)明專利1項，品種保護權(quán)9項，承擔(dān)國家及省市重點項目10余項。
2006年以來，公司已有7個雜交水稻品種通過國家審定，包括兩個三系品種和五個兩系品種，國審數(shù)量在上市公司中僅次于隆平高科。其中，2007年審定的“新兩優(yōu)6號”更是被農(nóng)業(yè)部認(rèn)定為第一批超級稻推廣品種，也是全國三大稻區(qū)之一——長江中下游地區(qū)兩系雜交水稻的主要推廣品種。
外部收購如虎添翼
通過一系列收購與合作，公司收獲一批水稻品種的經(jīng)營權(quán)，其中包括六款國審品種。
收購四川竹豐種業(yè)，公司獲得竹豐系列、西南科大系列品種十余個，有效拓展公司在西南片區(qū)的銷售市場；通過與新強種業(yè)聯(lián)合成立荃銀欣隆，公司獲得三款兩系雜交水稻品種，加強公司在長江中下游地區(qū)的優(yōu)勢；通過收購華安種業(yè)，公司獲得七款水稻品種的使用權(quán)，加強省內(nèi)優(yōu)勢；此外，公司還購買了譚兩優(yōu)143、五山絲苗的獨占使用權(quán)。
除水稻品種外，通過收購公司還獲得諸多研發(fā)資源與制種資源。如四川竹豐種業(yè)具備三系雜交稻研發(fā)優(yōu)勢，并擁有優(yōu)質(zhì)制種基地10000畝左右；與安徽省農(nóng)業(yè)科學(xué)院水稻研究所合資華安種業(yè)，變相獲得安徽農(nóng)科院的研發(fā)資源，之后雙方合作成立“分子育種聯(lián)合實驗室”即由此而來。
統(tǒng)一部署研發(fā)資源與營銷渠道是收購之后的整合重點，由于所收購雜交稻種企業(yè)的自身研發(fā)實力相對偏弱，因而該過程相對簡單，判斷未來子公司研發(fā)資源將整體納入母公司體系。
品種儲備充足
公司主力品種包括新兩優(yōu)6號、兩優(yōu)6326、皖稻153、徽兩優(yōu)6號。新兩優(yōu)6號在2009年位居全國推廣面積第二，近兩年推廣面積下滑，但仍是國內(nèi)主要品種；兩優(yōu)6326在2009年位居全國推廣面第三，公司通過欣隆種業(yè)獲得品種經(jīng)營權(quán)，但德農(nóng)正成種業(yè)同樣擁有經(jīng)營權(quán)至2013年6月。
除上述主力品種外，公司還擁有足夠長的后備品種線。新兩優(yōu)香4、農(nóng)豐優(yōu)909、豐優(yōu)293是持續(xù)推廣的品種，而2010年通過國審的新兩優(yōu)223、新兩優(yōu)901、新兩優(yōu)343產(chǎn)量表現(xiàn)突出，有望上位，其中兩優(yōu)223的品種權(quán)和全國市場獨占開發(fā)權(quán)已交由湖北荃銀，實際推廣臨近。
去庫存勢在必行但有難度
短期來看，公司面臨較大的庫存壓力，去庫存化勢在必行。排除子公司影響，荃銀母公司庫存在2009-2011年快速提升，11年底達到2.03億元，同比提升72%。行業(yè)內(nèi)來看，公司127%的庫存收入比處于較高水平，而同業(yè)基本在50%以下。
從盈利能力來看，公司主營兩系雜交水稻種子，相對三系品種具備優(yōu)勢，因而公司毛利率始終處于較高水平。但由于所收購資產(chǎn)的中和作用，以及天氣因素導(dǎo)致單期制種成本上升，近幾年公司水稻業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下行，由最高43%降至38%。同期，競爭對手產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率持續(xù)提升，因而公司2011年水稻業(yè)務(wù)毛利率已落后于隆平高科，這將為公司的去庫存進程帶來難度。
從整個行業(yè)的角度來看，目前景氣度呈下行趨勢。對比全國雜交水稻種子供需情況，2010年以來連續(xù)三年制種面積增長，帶來供給增加，但同期雜交水稻種植面積穩(wěn)定，種子需求變化較小，因而供大于求愈發(fā)明顯。根據(jù)全國農(nóng)技推廣中心的預(yù)測，2012年國內(nèi)雜交水稻種子供應(yīng)3.4億公斤，需求不超過2.7億公斤，年底將剩余0.7億公斤以上，占當(dāng)年需求的26%。
在行業(yè)整體供大于求以及公司自身毛利率下滑的背景下，去庫存難度加大，必須依賴于營銷網(wǎng)絡(luò)的完善與營銷理念的改進。我們認(rèn)為，在前期一系列收購行動完成之后，公司勢必將工作重心轉(zhuǎn)移至銷售能力的提升上來，即加大力度在外埠布局營銷團隊與代理商，這一步驟決定了公司能否消化快速收購所帶來的產(chǎn)能擴張，順利度過難關(guān)，走上良性循環(huán)的軌道。
培育玉米、小麥種子
相關(guān)多元化戰(zhàn)略
公司上市后，立足于資本優(yōu)勢，順應(yīng)政策導(dǎo)向，確立了以雜交水稻種子為主導(dǎo)的限制性相關(guān)多元化戰(zhàn)略。在主營雜交水稻種子業(yè)務(wù)的同時，積極向主業(yè)外延擴展，發(fā)展玉米種子、小麥種子等產(chǎn)業(yè)。
玉米、小麥、水稻是國內(nèi)三種主要糧食作物，其播種面積是國家保證糧食安全的重要指標(biāo)。本世紀(jì)以來，國內(nèi)小麥播種面積相對穩(wěn)定，始終在2400萬公頃左右；玉米播種面積則持續(xù)提升，2010年已達到3250萬公頃，比2001年增長34%。在此背景下，通過每畝用種量、種子商品化率、種子價格等指標(biāo)，測算出當(dāng)前雜交玉米種子市場空間超過300億元，小麥種子市場空間超過100億元，合計為雜交水稻種子市場的兩倍。因此，公司進入玉米、小麥種子市場，博取更大的發(fā)展空間，符合產(chǎn)業(yè)特征。
公司上市前僅是一家主營雜交水稻種子的地方性企業(yè)，并不具備玉米種子、小麥種子的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，完全依靠自行打造的難度較大，因而利用資本優(yōu)勢進行收購無疑為最佳途徑。
玉米業(yè)務(wù)兼顧品種與研發(fā)
在玉米種子業(yè)務(wù)收購標(biāo)的的選擇上，公司兼顧成熟品種與研發(fā)資源，做到長短結(jié)合。一方面篩選收購市場中有潛力的品種，便于迅速開展業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收益，如收購鐵研種業(yè)的諸多品種、高玉2067等；另一方面致力于收購雜交玉米研發(fā)平臺，為長遠(yuǎn)經(jīng)營打下基礎(chǔ)，如收購楊凌登封種業(yè)的研發(fā)資源、建立與鐵嶺農(nóng)科院的合資關(guān)系等。
在國內(nèi)玉米主產(chǎn)區(qū)布局上，公司也有所考慮，通過鐵研種業(yè)快速進入北方春播區(qū)，通過登封種業(yè)進入黃淮海夏播區(qū)。兩家公司各有特色，鐵研種業(yè)依托于鐵嶺農(nóng)科院，擁有國審或省審雜交玉米品種20余款，年度營業(yè)額在3000萬元以上；登封種業(yè)是在原陜西高效農(nóng)業(yè)開發(fā)研究所基礎(chǔ)上發(fā)展起來，積累了豐富的玉米育種資源，但商業(yè)化推廣尚未真正起步。
小麥種子依托皖農(nóng)種業(yè)
小麥種子業(yè)務(wù)也是公司的發(fā)展方向之一，通過收購安徽皖農(nóng)種業(yè)得以實現(xiàn)。皖農(nóng)種業(yè)以經(jīng)營小麥種子業(yè)務(wù)為主，獨占經(jīng)營的小麥品種主要包括皖麥54、安農(nóng)0305、皖麥47、皖麥202，同時還享有羅麥8號、羅麥10號的生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，此外多個新品系正在參加預(yù)試、區(qū)試，有著較好的品種儲備。皖農(nóng)種業(yè)在江蘇、安徽等地建立了穩(wěn)定的小麥制種基地約3萬畝，近兩年銷量已達到1000萬公斤，年營業(yè)額接近4000萬元。
未來皖農(nóng)種業(yè)將成為公司發(fā)展小麥種子業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)、核心平臺，將充分發(fā)揮其原有小麥種子業(yè)務(wù)優(yōu)勢，建立小麥研發(fā)機構(gòu)、擴大制種規(guī)模、加大市場拓展力度，成長為育繁推一體化的主營小麥、兼顧水稻種業(yè)企業(yè)。
投資建議
公司的戰(zhàn)略是由區(qū)域型水稻種子企業(yè)走向全國型種業(yè)集團，我們看好種子行業(yè)長期趨勢，同時也認(rèn)同公司的發(fā)展方向。目前公司的外延式擴張進展順利，但后續(xù)整合效果較不確定，如果管理及時跟進，子公司有望較快釋放業(yè)績。在種業(yè)上市企業(yè)中，公司估值偏高，但由于其擴張步伐最快，有持續(xù)高成長的可能，因而給予“增持”投資評級。
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