近期我們對隆平高科稻種和玉米種子業(yè)務(wù)進行了跟蹤梳理，綜合分析，我們認(rèn)為在行業(yè)去庫存周期中，公司經(jīng)營的穩(wěn)健性好于預(yù)期，目前來看，公司是2012 年業(yè)績增長確定性最高的種業(yè)上市公司。
我們預(yù)計，隆平高科的稻種業(yè)務(wù)經(jīng)營好于市場預(yù)期，主要表現(xiàn)在以下方面：
除Y兩優(yōu)1號外，其余優(yōu)勢品種如兩優(yōu)1128、C兩優(yōu)6號、準(zhǔn)兩優(yōu)6號和深兩優(yōu)5814推廣好于預(yù)期。2011/2012推廣季，預(yù)計Y 兩優(yōu)1 號推廣面積達到700萬畝，同時，其余四個優(yōu)勢品種推廣面積均超過100萬畝，尤其是深兩優(yōu)5814，預(yù)計2011/2012 年推廣面積達到200萬畝，有望帶動子公司亞華種業(yè)2012年業(yè)績實現(xiàn)超預(yù)期增長。
預(yù)計兩優(yōu)1128、C兩優(yōu)6號、準(zhǔn)兩優(yōu)6 號和深兩優(yōu)5814 仍有較大增長空間。2011/2012 推廣季公司五大主力稻種推廣面積將近1200 萬畝，銷售量占公司稻種業(yè)務(wù)約30%，我們預(yù)計隨著Y 兩優(yōu)1號逐步進入推廣高峰期，面積難有大幅增長，但其余四個品種我們預(yù)計累計推廣面積有望超過1000萬畝，較2011/2012 推廣季至少有翻倍空間，因此公司未來2 年稻種業(yè)務(wù)增長擁有穩(wěn)定的動力來源。
公司稻種庫存好于行業(yè)平均水平，尤其優(yōu)勢品種庫存水平較低，表明公司優(yōu)勢品種需求良好，較低的庫存水平利于下一推廣季價格保持穩(wěn)定。在較低的庫存水平下，公司2012 年落實稻種制種面積較去年略有增長，同時優(yōu)勢品種占比進一步提升，2012/2013 推廣季公司稻種業(yè)務(wù)或?qū)⑾硎苁袌稣加新屎兔侍嵘ㄆ贩N結(jié)構(gòu)優(yōu)化）的雙重利好。
今年全行業(yè)制種面積有所減少，制種基地供需狀況改善，預(yù)計2012 年公司制種成本漲幅低于2011年，漲幅在10%以內(nèi)。
公司稻種經(jīng)營戰(zhàn)略微調(diào)，后劉石時代“做強”與“做大”兼顧發(fā)展。我們認(rèn)為公司此次稻種經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整，并不是倒退回2010 年以前的情形，未來公司“做大”戰(zhàn)略并不會通過降低優(yōu)勢品種價格來達到提升市場占有率的目的。此次戰(zhàn)略微調(diào)目的是：公司在兩系雜交水稻市場占有率達到一定市場份額后，將業(yè)務(wù)逐步延伸至西南三系中稻和華南三系早稻等毛利率略低的市場區(qū)域，適度加快外延式的擴張步伐。預(yù)計公司未來對四川隆平三系品種和營銷資源的扶持力度將不斷加強，四川隆平有望成為繼湖南隆平、安徽隆平和亞華種業(yè)以后重要的利潤貢獻子公司。
我們預(yù)計安徽隆平玉米種子業(yè)務(wù)2012 年保持平穩(wěn)增長，2013 年后有望迎來新一輪爆發(fā)增長期。公司玉米品種隆平206 在2011/2012 年推廣面積約700-800 萬畝，該品種在淮北、山東和河南部分區(qū)域大田表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計該品種在2012/2013 年整體推廣面積將達到1000 萬畝，由此測算安徽隆平2012 年業(yè)績增速應(yīng)該在30%-35%之間，低于2010 和2011 年業(yè)績增速水平。目前公司后續(xù)三個玉米品種正在區(qū)試過程中，有望于2012 年底陸續(xù)通過省審和國審，因此2013 年安徽隆平在隆平系列玉米品種多元化儲備和多區(qū)域推廣的帶動下將實現(xiàn)新一輪爆發(fā)式增長。
轉(zhuǎn)讓參股公司新疆銀隆16.41%股權(quán)，將增厚2012 年EPS0.18 元。公司公告擬將持有新疆銀隆16.41%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信達股權(quán)投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價13114.1 萬元，根據(jù)2011 年公司年報，公司持有新疆銀隆股權(quán)成本為3821.4 萬元，假設(shè)轉(zhuǎn)讓資本利得稅20%，則股權(quán)轉(zhuǎn)讓凈收益為7434.2 萬元，折合EPS0.18 元。同時公司公告稱，假若未來新疆銀隆成功上市，信達公司將額外支付隆平高科補償款13114.1 萬元，由于新疆銀隆上市具有不確定性，我們未將該補償協(xié)議的相關(guān)收入記入到未來的盈利預(yù)測中，以體現(xiàn)一貫的謹(jǐn)慎性原則。
投資建議及評級
此次估值模型中，我們對2012-2014 年公司水稻種子均價漲幅略微下調(diào)，同時考慮到玉米種子利合16 已放棄推廣，因此將利合16 的相關(guān)銷售收入假設(shè)剔除，最終預(yù)計公司2012 年EPS 為0.47 元，考慮到股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益后，EPS為0.65元，預(yù)計2013-2014年EPS分別為0.64元和0.80元。假設(shè)公司于2012年底前完成少數(shù)股東權(quán)益換股相關(guān)事項，少數(shù)股東權(quán)益以10-15倍定價，以22元/股換股價計算，完成少數(shù)股東權(quán)益換股后，公司2013年EPS為0.91-0.95元，2014年EPS為1.12-1.17元，按2013年30倍PE 計算，目標(biāo)價27.3-28.5元，較目前股價仍有30%以上潛在漲幅，維持“買入”評級，積極推薦。(本文來源：齊魯證券 )
