投資要點
大北農(nóng)董事會公告：（1）自籌資金3 億元建立北京動物疫苗生產(chǎn)基地，預計2014 年投產(chǎn)；（2）自籌資金3.2 億元新增5 個飼料生產(chǎn)項目，新增飼料年產(chǎn)能78 萬噸，預計2013 年投產(chǎn)。
龍年新年之后的大北農(nóng)首次董事會集中討論了迫切需要解決的產(chǎn)能瓶頸問題，本次討論并通過的投資項目均屬于成熟項目，擁有良好的需求前景而目前當?shù)禺a(chǎn)能相對不足，預計建成投產(chǎn)后能較快形成收益。
新增疫苗產(chǎn)能有利于將產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢快速產(chǎn)業(yè)化。通過八年的研發(fā)技術積累，目前大北農(nóng)生物疫苗業(yè)務已經(jīng)擁有包括豬瘟疫苗、豬圓環(huán)疫苗、新流二聯(lián)禽疫苗等十余個優(yōu)勢疫苗品種，這些品種定位高端，市場潛力大，技術壁壘高，市場競爭力突出，新產(chǎn)品如豬圓環(huán)和經(jīng)典藍耳疫苗2011Q4 投向市場后銷售反響良好。依靠新建北京動物疫苗生產(chǎn)基地和擴建福州動物疫苗生產(chǎn)線，未來大北農(nóng)疫苗業(yè)務將形成分別針對北方和南方市場的北京、福州兩大生產(chǎn)和銷售運營中心。
本次新增 78 萬噸/年飼料項目的投產(chǎn)時間和產(chǎn)能消化確定性均較高。目前土地已經(jīng)基本落實，按飼料企業(yè)正常建設周期計算，2013 年新增項目均能保證投產(chǎn)，其中大北農(nóng)在赤峰、佳木斯、沈陽項目當?shù)仫暳暇┎粦?，我們預計以上項目在投產(chǎn)后的產(chǎn)能消化問題不大。
總體上看，未來大北農(nóng)飼料主業(yè)的確定性增長將來自于高效的飼料推廣模式之快速全國化，并伴以飼料產(chǎn)能高速擴張的新一輪布局。大北農(nóng)福建事業(yè)部以“養(yǎng)豬大賽+實證養(yǎng)殖+標桿打造”為核心的高端料市場推廣模式被市場驗證有效且復制性強，正在廣東、山東等省快速復制，繼2011 年福建飼料利潤過億后，我們預判2012 年大北農(nóng)將有6-8 個飼料盈利過5000 萬的省，2014 年前或出現(xiàn)3-4 個盈利過億的省份。
2011 年大北農(nóng)飼料總產(chǎn)能增長80%至500 萬噸。我們預計2012-13 年還有200 萬噸的新增飼料產(chǎn)能，保障飼料業(yè)務份額提升和利潤水平的持續(xù)穩(wěn)定增長。
除了農(nóng)華 101 等玉米種子爆發(fā)式增長外，我們預計2012 年大北農(nóng)動物疫苗業(yè)務凈利潤增長將超過100%達到4000 萬元，成為大北農(nóng)繼飼料、疫苗之后的第三個利潤增長極。大北農(nóng)的以市場為導向的研發(fā)體系通過多年積累，目前已經(jīng)陸續(xù)進入收獲期，優(yōu)勢新產(chǎn)品如農(nóng)華101、天優(yōu)華占、豬圓環(huán)病毒疫苗等，將通過大北農(nóng)強大的銷售能力快速轉化成收益和現(xiàn)金流，進一步反哺研發(fā)體系、提升研發(fā)實力和競爭壁壘。
2012 年開局良好，后程持續(xù)增長動能十足。盡管一季度是養(yǎng)殖和飼料行業(yè)傳統(tǒng)淡季，今年又遭遇流行性腹瀉疫情導致仔豬死亡率高、仔豬存欄少，對仔豬飼料形成一定沖擊，但總的來看1-2 月大北農(nóng)飼料銷售并不差，主要原因在于大北農(nóng)的飼料特別是高端料展現(xiàn)出多個區(qū)域發(fā)力、匯量式增長的好勢頭，預計公司后程持續(xù)增長動能十足。
有利飼料股啟動的背景因素——受到疫情影響，飼料行業(yè)景氣高位持續(xù)的時間或將拉長。近期，全國散發(fā)的生豬流行性腹瀉導致仔豬存活率下降，四川、山東等部分地區(qū)仔豬死亡率高達20%；考慮到疫情對供給端的沖擊，預計4-5 月豬價或有反彈，全年飼料將維持較高景氣度的時間或將長遠此前預期，這將為飼料股反彈提供有利的背景支撐。
不同于部分高彈性農(nóng)業(yè)股劇烈的盈利波動性，大北農(nóng)未來幾年盈利激增的確定性非常高，我們維持2011-13年盈利預測。預計2011-13 年凈利潤分別為5.0、7.2、9.3 億元，同比增長61%、43%、31%，對應11-13年EPS 分別為1.25、1.74、2.24 元。
我們繼續(xù)看好大北農(nóng)在飼料、種子、動保產(chǎn)品等領域的“前端研發(fā)＋后端銷售”之核心競爭優(yōu)勢，繼續(xù)將大北農(nóng)作為2012 年兼具盈利增長彈性和穩(wěn)健性的重點品種積極推薦，目標價43.5 元，建議機構積極買入。（齊魯證券）
