荃銀高科(300087): 《水稻保持優(yōu)勢 看好多元化外延擴》
（1）制種減產(chǎn)導致毛利率下降，外延擴張造成費用增加：分品種來看，水稻種子依然是公司的主要業(yè)務，11?年收入同比增長26.04%，占公司總收入的89%。棉花種子增速較快，同比增長140.45%，瓜菜種子保持平穩(wěn)，玉米種子首次實現(xiàn)銷售226?萬元。分地域來看，國內(nèi)銷售同比增長16.6%，海外市場增長強勁，同比增加102.27%。
（2）由于2010年制種花期出現(xiàn)高溫使得兩系水稻制種減產(chǎn)，從而抬高了單位制種成本，水稻種子毛利率出現(xiàn)大幅下滑，同比下降16.37?個百分點至32.89%。由于公司新建子公司及收購的公司尚未貢獻明顯業(yè)績，人員擴張及研發(fā)投入的增加，造成上半年費用率大幅增長，銷售費用率和管理費用率分別增長50.38%、115.48%，財務費用則因募集資金到位同比減少273?萬元。
(3) 拓展主業(yè)，布局其他種子產(chǎn)業(yè)。企業(yè)規(guī)模小，競爭混亂是雜交水稻種子面臨的現(xiàn)狀。公司IPO?后資金充裕，通過兼并收購四川竹豐/華安種業(yè)，投資控股設立荃銀欣隆種業(yè)，迅速擴大其制種面積以及銷售半徑；同時控股收購楊凌登峰種業(yè)，為其進軍商品化率最高，市場容量最大的雜交玉米種子行業(yè)搭建平臺。瓜菜/玉米/小麥種子的積極推進將在未來成為公司新的利潤增長點。
（4）行業(yè)整合帶來發(fā)展契機，看好多元化外延擴張。預計今年下半年到明年將是種子產(chǎn)業(yè)新一輪扶持政策出臺的密集區(qū)。隨著產(chǎn)業(yè)政策的落實，種子行業(yè)的整合進程有望加快，在新一輪的行業(yè)洗牌中，公司依靠核心育種優(yōu)勢和外延擴張的能力將獲得快速發(fā)展。公司目前實行多元化發(fā)展戰(zhàn)略，通過兼并收購等方式，立足水稻，向玉米、小麥等其他品種邁進。我們認為公司目前在水稻種子方面具有領先的育種優(yōu)勢和豐富的產(chǎn)品儲備，水稻業(yè)務未來將實現(xiàn)快速增長；其他品種經(jīng)過市場培育期后，將逐步成為新的利潤增長點。
（5）研發(fā)投入保證新品推廣輩出。目前公司技術和研發(fā)員工占比近40%，公司擁有三個生態(tài)研發(fā)基地，并積極與科研機構進行合作，近年來公司研發(fā)投入維持在4%左右的水平（2010年研發(fā)投入889.67?萬元，占營業(yè)收入4.94%）。2010?年，公司共有6?個雜交水稻新品種通過審定（其中國審品種3?個，省審品種3?個），正在參加國家及省級區(qū)試的水稻新品種有10?多個。研發(fā)為公司提供了源源不斷的生產(chǎn)力。
預計公司11-13?年EPS為:?0.34/0.59/0.83?元。支撐強勁，逢低買入。(徐波)
