投資要點(diǎn)
10 月22 日和23 日，我們參加了在山東青島舉辦的第九屆中國種業(yè)大會，所見所聞讓我們對中國種業(yè)的發(fā)展有了更新和更深刻的認(rèn)識。
熱情參與的玉米種子企業(yè)VS 相對低調(diào)的稻種企業(yè)。種業(yè)大會仿若成為玉米種業(yè)大會，各玉 米種子企業(yè)對主打產(chǎn)品積極地推介和宣傳成為種業(yè)大會的一大亮點(diǎn)，而各稻種企業(yè)鮮有明星產(chǎn)品亮相，表現(xiàn)略顯平淡。先玉335 在中國的成功推廣使得中國玉米種業(yè)實(shí)現(xiàn)了一次全新的價值飛躍，國內(nèi)各種業(yè)公司紛紛仿效先鋒公司的“單粒播”產(chǎn)品模式和“價值服務(wù)”營銷模式，在品種研發(fā)、制種生產(chǎn)工藝及營銷推廣等環(huán)節(jié)的經(jīng)營理念均有明顯改觀，最終體現(xiàn)為當(dāng)前國內(nèi)玉米種業(yè)市場的異彩紛呈，相對而言，國內(nèi)稻種公司仍在探尋適合自己的經(jīng)營模式，稻種的市場格局略顯沉悶。
從種業(yè)大會我們直觀體會到，當(dāng)前國內(nèi)玉米種子企業(yè)仍然依賴于單一品種的超大面積推廣來實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績的增長，“1+x”的產(chǎn)品線策略大行其道，因此資本市場投資玉米種子股的邏輯簡單而粗暴：主要以考察公司主打產(chǎn)品的推廣面積預(yù)期為主。但我們分析了先鋒良種公司的成長路徑，先鋒公司在全球20%、美國40%的市場份額并非單純的依賴單個品種的大面積推廣，“多元化的品種體系和多區(qū)域的營銷管理能力”是公司得以保持持續(xù)領(lǐng)先的核心競爭力，因此我們之所以長期看好國內(nèi)玉米種子的投資前景，并非基于單品種推廣面積的多與寡，而是我們認(rèn)為在當(dāng)前種業(yè)改革的大潮中，在種業(yè)政策的大力扶持下，非常有希望誕生具備“多元化的品種體系+多區(qū)域的營銷管理能力”的中國“先鋒良種公司”。
回到短期內(nèi)玉米種子的品種格局問題。我們認(rèn)為龍頭公司不斷加強(qiáng)各自主打品種營銷推廣力度，登海605、農(nóng)華101、中單909、蠡玉37 等品種呈現(xiàn)出較強(qiáng)的后發(fā)優(yōu)勢，我們預(yù)期未來2-3 年，國內(nèi)玉米優(yōu)勢品種的集中度將呈現(xiàn)下降趨勢，鄭單958、浚單20 和先玉335“三足鼎立”的格局可能演變?yōu)?ldquo;5+x”甚至“7+x”格局。登海605、農(nóng)華101、中單909、蠡玉37 等品種未來2 年都有希望成為推廣面積達(dá)到1000 萬畝以上的大品種。
國慶節(jié)前我們草根調(diào)研了山東地區(qū)的玉米大田表現(xiàn)，結(jié)合我們與業(yè)內(nèi)專家溝通的結(jié)果，今年黃淮海區(qū)域，鄭單958、先玉335、農(nóng)華101、登海605、中單909 在局部范圍內(nèi)由于低溫寡找、連續(xù)陰雨天氣均出現(xiàn)了凸尖現(xiàn)象。我們認(rèn)為，當(dāng)前各大品種從綜合性狀上，并不存在本質(zhì)差異，相對來說，來年各品種推廣面積的多寡，主要取決于公司在營銷管理和技術(shù)服務(wù)的投入力度，因此我們持續(xù)看好營銷具備領(lǐng)先優(yōu)勢的先鋒公司（敦煌先鋒和登海先鋒）、營銷實(shí)力較強(qiáng)的金色農(nóng)華以及營銷改善力度非常大的登海種業(yè)在2011/12 推廣季的表現(xiàn)。
對于稻種行業(yè)，我們非?？春脛⑹壬诼∑礁呖茖τ诘痉N行業(yè)價值提升的探索，具備研發(fā)領(lǐng)先優(yōu)勢的隆平高科，輔以不斷改善的營銷管理能力，將使得稻種行業(yè)呈現(xiàn)出“領(lǐng)先者持續(xù)領(lǐng)先”的格局。
從種業(yè)大會中政府官員以及業(yè)內(nèi)專家對種業(yè)政策的解讀，我們依稀看到了未來中國種業(yè)改革的路徑：育種研發(fā)體系的突破性改革將成為國內(nèi)種業(yè)發(fā)展的里程碑，我們認(rèn)為未來國內(nèi)種業(yè)企業(yè)整合的看點(diǎn)不是企業(yè)間的兼并重組，而是商業(yè)化種子企業(yè)對科研院所事業(yè)單位改制的實(shí)質(zhì)性參與，這將從源頭上改變國內(nèi)種子品種過多，競爭過度激烈的局面，同時也將極大增強(qiáng)種子企業(yè)的育種研發(fā)能力，多元化品種體系建設(shè)有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
今年四季度至明年一季度，我們預(yù)期仍有多項(xiàng)種業(yè)政策出臺，包括《種業(yè)十二五規(guī)劃》、《新品種審定管理辦法》、《種子法修正法案》、《2012 年一號文件》等，這一期間種業(yè)的政策紅利預(yù)期將不斷升溫，種子股的估值有望進(jìn)一步提升。
四季度我們?nèi)婵春梅N子行業(yè)表現(xiàn)，原因有二：（1）政策紅利預(yù)期升溫；（2）優(yōu)勢品種推廣超預(yù)期。結(jié)合我們對種業(yè)公司業(yè)績增長確定性的判斷，推薦品種依次排序?yàn)槁∑礁呖?、登海種業(yè)和敦煌種業(yè)，同時積極推薦擁有種子業(yè)務(wù)平臺—金色農(nóng)華的大北農(nóng)。
