研究機(jī)構(gòu)：中信證券 分析師：毛長青，施亮
生豬存欄量上升,飼料行業(yè)景氣將有望持續(xù)至明年三季度。隨著生豬存欄量的逐步增加,包括乳豬料、豬配合飼料等的飼料需求將逐漸提高。此外,由于養(yǎng)殖行業(yè)高盈利提高了農(nóng)戶的購買力,對(duì)于飼料價(jià)格上漲有效轉(zhuǎn)移了成本壓力。在飼料行業(yè)整合加速以及下游養(yǎng)殖規(guī)?；内厔?shì)下,大型飼料企業(yè)憑借品牌、營銷優(yōu)勢(shì),將首先受益于行業(yè)景氣,盈利水平有望顯著提高。
公司產(chǎn)品定位高端,管理水平突出。公司計(jì)劃從產(chǎn)品、客戶、服務(wù)三個(gè)方面升級(jí),繼續(xù)鞏固高端定位的戰(zhàn)略。此外,公司在日常精細(xì)化管理、企業(yè)文化建設(shè)、以及員工激勵(lì)等三個(gè)方面體現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為,高端定位使公司維持了領(lǐng)先于同行的盈利能力,管理優(yōu)勢(shì)保證了公司高效運(yùn)行。
飼料產(chǎn)能擴(kuò)張支持銷量增長,高端乳豬料保證高毛利。從產(chǎn)能投建的規(guī)劃來看,2011年下半年開始公司將迎來飼料新建產(chǎn)能投產(chǎn)的高峰期。我們預(yù)計(jì),2011年公司飼料產(chǎn)能和銷量將分別超過300萬噸、177萬噸(同比增長41%)。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,除了繼續(xù)保持預(yù)混料的優(yōu)勢(shì)外,公司未來2-3年將重點(diǎn)推動(dòng)教槽料、保育料和乳豬料的銷售,由于該類產(chǎn)品毛利率在30%以上,預(yù)計(jì)將保證配合料產(chǎn)能擴(kuò)張、比例提高的同時(shí),飼料綜合毛利率在20%左右,種業(yè)優(yōu)勢(shì)品種推廣面積有望快速提高。憑借123個(gè)試驗(yàn)站,3000多個(gè)定位試驗(yàn)點(diǎn),公司雜交玉米、水稻選育能力居同行業(yè)前列。估計(jì)公司主推品種農(nóng)華101在2011/12年的推廣面積有望分別接近400萬畝、1000萬畝;2011年揚(yáng)兩優(yōu)6號(hào)在湖北省推廣面積預(yù)計(jì)在200-300萬畝。借助公司在種業(yè)研發(fā)方面的大規(guī)模投入,預(yù)計(jì)未來2-3年,金色農(nóng)華或進(jìn)入優(yōu)勢(shì)品種推出的高峰期,種業(yè)毛利率有望逐步從40%上升至60%。
主要風(fēng)險(xiǎn)因素:原料價(jià)格波動(dòng)、自然災(zāi)害和疫病、新建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)程或者種子推廣速度低于預(yù)期。
維持盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)測(cè)公司2011/2012/2013年攤薄EPS為1.33/1.72/2.38元;我們預(yù)計(jì)2011年公司飼料、種子、動(dòng)物疫苗和其他業(yè)務(wù)將分別貢獻(xiàn)業(yè)績1.00/0.20/0.10/0.03元,對(duì)應(yīng)給予32/3 8/24/20倍PE,得到相對(duì)估值(PE)為42.6元/股。結(jié)合絕對(duì)估值(DCF) 39.58元/股,維持40元目標(biāo)價(jià)(2011年30倍PE)和“買入”評(píng)級(jí)。 (本文來源：21CN財(cái)經(jīng)綜合)
