來源: 光大證券
營業(yè)收入小幅增長，盈利水平大幅提升：
公司2010 年實現(xiàn)營業(yè)收入15.89 億元，同比增長5.1%；歸屬于公司的凈利潤為0.81 億元，同比增長168.7%；期間費用率為21.57%，同比小幅上升；實現(xiàn)EPS（按11 年增發(fā)后攤薄）0.40 元。公司盈利大幅提高的主要原因是：敦煌先鋒進入產(chǎn)能釋放期，先玉335 持續(xù)熱銷，拉動公司整體毛利率水平大幅提升，由09 年的29.4%上升到10 年的40.4%；棉花業(yè)務實現(xiàn)扭虧。10 年食品加工業(yè)務收入同比出現(xiàn)31%的下滑。
種子業(yè)務保證未來兩年業(yè)績增長，棉花業(yè)務受益高棉價：
10 年敦煌先鋒玉米制種面積達到7.6 萬畝，同比增長71%，主導產(chǎn)品先玉335銷售情況良好，寧夏一期項目開始投產(chǎn)，玉米種子業(yè)務進入業(yè)績爆發(fā)期。我們預計未來隨著產(chǎn)能的進一步釋放，先玉系列產(chǎn)品有望繼續(xù)保持價升量增的態(tài)勢，新增產(chǎn)能可以被市場完全消化，可以保證公司未來兩年的業(yè)績成長。
棉花業(yè)務受益 10 年高棉價行情，扭轉(zhuǎn)前兩年連續(xù)下滑的局面，實現(xiàn)同比增長15.6%，毛利率同比顯著上升，達到12.9%。我們判斷，由于去年高棉價效應顯著，今年棉花種植面積預計會大幅增加，今年下半年棉價可能出現(xiàn)回調(diào)，因此估計公司的棉花業(yè)務毛利率將有所降低，基本保持盈虧平衡。
依托地域優(yōu)勢，定增實現(xiàn)多元化拓展：
公司于11 年2 月成功進行定向增發(fā)，募集資金凈額4.1 億元，主要投向種子加工、新疆瑪納斯油脂資產(chǎn)（主要從事棉籽加工）、脫水蔬菜加工、番茄深加工等項目。
我們認為，依托新疆、甘肅的原料產(chǎn)地優(yōu)勢，定增項目能夠?qū)崿F(xiàn)盈利來源的多樣化，保證公司業(yè)績的長期發(fā)展。
風盈利預測與評級：
我們看好敦煌先鋒未來兩年的業(yè)績增長，食品加工業(yè)務有望成為未來的盈利增長點，預計公司11-13 年EPS 為0.86 元、1.07 元、1.31 元，我們給予公司29.96元-35.31 元目標價格，對應2012 年28-33 倍PE，給予買入評級。(本文來源：光大證券 )
