來(lái)源：中財(cái)網(wǎng)
未來(lái)5年行業(yè)成長(zhǎng)性將與高估值匹配
以過(guò)去的盈利水平靜態(tài)的來(lái)看，農(nóng)業(yè)板塊的估值水平偏高。但是，動(dòng)態(tài)來(lái)看，并非不合理。由于行業(yè)毛利率水平不斷降低，農(nóng)業(yè)企業(yè)治理水平改善明顯。一旦產(chǎn)業(yè)政策開(kāi)始傾向于中游，企業(yè)盈利能力將可迅速改善。畜牧行業(yè)與種業(yè)將在5年內(nèi)成為行業(yè)高速增長(zhǎng)最大的推動(dòng)力。預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)行業(yè)未來(lái)5年平均增速將達(dá)到9%~12%，與目前行業(yè)5%左右的增速有一倍以上的提升空間。
農(nóng)業(yè)板塊是典型的牛市品種，進(jìn)攻型強(qiáng)于防御性
農(nóng)業(yè)板塊是典型的"牛市初期"板塊，進(jìn)攻性特征強(qiáng)于防御性特征。當(dāng)市場(chǎng)整體處于牛市初、中期時(shí)，農(nóng)業(yè)板塊往往能夠跑贏市場(chǎng)。然而，板塊總是提前3~8個(gè)月于市場(chǎng)見(jiàn)頂。
通脹預(yù)期未必能夠帶動(dòng)農(nóng)業(yè)板塊有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)
通脹預(yù)期被認(rèn)為是農(nóng)業(yè)板塊的重要催化劑之一，但是回顧歷史，發(fā)現(xiàn)并非完全必然，這種由通脹預(yù)期帶來(lái)的農(nóng)業(yè)股強(qiáng)勢(shì)往往只出現(xiàn)在"牛市"中，因此，即使市場(chǎng)對(duì)通脹形成一定的預(yù)期，還需要判斷當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)的趨勢(shì)方向。
給予畜牧業(yè)、種業(yè)、動(dòng)物疫苗業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。
畜牧業(yè)和種業(yè)最具長(zhǎng)期投資價(jià)值。如果考慮估值與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則2010年上半年農(nóng)業(yè)行業(yè)最佳的投資板塊為畜牧業(yè)。其中，3~5月份可能出現(xiàn)板塊的季節(jié)性低點(diǎn)，可考慮一些高估值高成長(zhǎng)的板塊--種業(yè)、動(dòng)物疫苗。給予畜牧業(yè)、種業(yè)、動(dòng)物疫苗業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。
投資摘要
關(guān)鍵結(jié)論與投資建議
基于農(nóng)業(yè)行業(yè)以及各級(jí)子行業(yè)的盈利成長(zhǎng)性考慮，我們認(rèn)為畜牧業(yè)和種業(yè)最具長(zhǎng)期投資價(jià)值。如果因時(shí)制宜，將估值與A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一并考慮，若2010年上半年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)，則農(nóng)業(yè)行業(yè)最佳的投資板塊為畜牧業(yè)。其中，3~5月份可能出現(xiàn)板塊的季節(jié)性低點(diǎn)，一些成長(zhǎng)性好、但是相對(duì)估值偏高的板塊--種業(yè)、動(dòng)物疫苗行業(yè)等，可能出現(xiàn)更好的投資時(shí)點(diǎn)。
我們給予畜牧行業(yè)、種業(yè)、動(dòng)物疫苗行業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)，推薦的投資組合依次為：新希望、正邦科技、圣農(nóng)發(fā)展、海大集團(tuán)、新五豐、中牧股份、金宇集團(tuán)、登海種業(yè)、敦煌種業(yè)。
核心假設(shè)或邏輯
我們做出上述判斷的假設(shè)有二：一是中國(guó)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的方向?qū)⒂芍苯友a(bǔ)貼方式逐漸轉(zhuǎn)向間接補(bǔ)貼，中游企業(yè)將獲得更多的政策傾斜；二是國(guó)內(nèi)二、三線(xiàn)城鄉(xiāng)的城市化進(jìn)程仍在持續(xù)推進(jìn)的過(guò)程中。
與市場(chǎng)預(yù)期的不同之處
市場(chǎng)認(rèn)為飼料行業(yè)已是成熟產(chǎn)業(yè)、肉質(zhì)品行業(yè)的需求每年也基本與GDP增速同步，行業(yè)進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間有限，但是，我們認(rèn)為：國(guó)內(nèi)飼料市場(chǎng)在規(guī)?；B(yǎng)殖模式的推廣下，工業(yè)飼料普及率仍有很大的提升空間。下游養(yǎng)殖屠宰行業(yè)在二、三線(xiàn)城鄉(xiāng)推進(jìn)城市化的過(guò)程中也將因消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和餐飲消費(fèi)能力的興起而大幅增加肉質(zhì)品的需求。
市場(chǎng)認(rèn)為，通脹預(yù)期是農(nóng)業(yè)板塊的重要催化劑之一，但是，我們回顧了過(guò)去10年出現(xiàn)的三次CPI異動(dòng)時(shí)期，發(fā)現(xiàn)并非有完全的必然性，這種由通脹預(yù)期帶來(lái)的農(nóng)業(yè)股強(qiáng)勢(shì)往往只出現(xiàn)在"牛市"中，當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)是明顯下跌的時(shí)候，農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)A股市場(chǎng)也表現(xiàn)不出任何相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此，即使市場(chǎng)對(duì)通脹形成一定的預(yù)期，還需要判斷當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)的趨勢(shì)方向。
股價(jià)變化的催化因素
我們認(rèn)為如果CPI指數(shù)同比持續(xù)回升，并且A股市場(chǎng)仍在穩(wěn)定的上漲通道中，那么畜牧業(yè)則有望在2010年度Q2有超越預(yù)期的表現(xiàn)。
核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)
1、糧食供應(yīng)在2010年因氣候?yàn)?zāi)害出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，農(nóng)業(yè)企業(yè)的毛利率再次下滑。
2、 2010年度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)再一次深幅的調(diào)整，二、三線(xiàn)城鄉(xiāng)的城市化進(jìn)程受阻。
農(nóng)業(yè)行業(yè)盈利能力分析
產(chǎn)業(yè)的歷史與現(xiàn)實(shí)
回顧過(guò)去30年的歷史，中國(guó)農(nóng)業(yè)大體上經(jīng)歷了三個(gè)大的階段：第一階段：從1978年農(nóng)村改革開(kāi)始到1988年，改革的重心在農(nóng)村內(nèi)部進(jìn)行。改革推動(dòng)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)第一次飛躍，同時(shí)也為"農(nóng)業(yè)哺育工業(yè)"奠定了基礎(chǔ)。第二階段：從1988年開(kāi)始至2002年，改革的重心逐步轉(zhuǎn)移到城市與工業(yè)，"農(nóng)業(yè)哺育工業(yè)"成為新的政策發(fā)展方向。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)，但是，農(nóng)業(yè)城鄉(xiāng)之間、區(qū)域之間、城鄉(xiāng)居民內(nèi)部之間的差距也在不斷擴(kuò)大。自1991年開(kāi)始，第一產(chǎn)業(yè)GDP增速便長(zhǎng)期維持在5%以下，第一產(chǎn)業(yè)GDP占比從70年代的40％下降到2000年的15％。
自2003年開(kāi)始，中央政府連續(xù)6年將一號(hào)文件的重點(diǎn)置于農(nóng)業(yè)之上。取消農(nóng)業(yè)稅、提高糧食收購(gòu)價(jià)格、放開(kāi)部分大宗糧食的價(jià)格管制等一系列措施的實(shí)行宣布中國(guó)農(nóng)業(yè)進(jìn)入第三個(gè)階段。那么在這第三個(gè)階段中，對(duì)產(chǎn)業(yè)格局能帶來(lái)哪些影響，哪些細(xì)分行業(yè)、潛力企業(yè)將受益最大？我們認(rèn)為有必要回顧2003-2008年的改革成效，以史為鏡，從中看出一些線(xiàn)索及啟示。
行業(yè)盈利能力分析：夾縫中求生存
首先我們假設(shè)目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的農(nóng)業(yè)上市公司能夠代表農(nóng)業(yè)行業(yè)的實(shí)體經(jīng)營(yíng)狀況?；诖嘶A(chǔ)，我們回顧1998~2008年，農(nóng)業(yè)行業(yè)大致可以以02/03年作為分界線(xiàn)。
在02/03年之前，中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的地位仍然定位于工業(yè)背后的"母親"，產(chǎn)業(yè)環(huán)境受到的管制多。在此背景下，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)收入增速波幅較大，同時(shí)企業(yè)盈利能力下滑速度很快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局紊亂。
自02/03年開(kāi)始至今，隨著政府對(duì)第一產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位的轉(zhuǎn)變，農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位開(kāi)始有所轉(zhuǎn)變。行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意味漸濃，企業(yè)發(fā)展空間打開(kāi)。產(chǎn)業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況開(kāi)始趨向穩(wěn)定，進(jìn)入較為平穩(wěn)的成長(zhǎng)階段--農(nóng)業(yè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是行業(yè)盈利能力繼續(xù)惡化，并且持續(xù)低于全市場(chǎng)平均水平。我們認(rèn)為，農(nóng)業(yè)行業(yè)在收入增速不斷加快的背景下出現(xiàn)盈利能力的持續(xù)惡化的主要原因除了中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性因素之外，政府目前采取的"三農(nóng)"政策措施應(yīng)該負(fù)主要責(zé)任。
連續(xù)5年，除了2004年減免農(nóng)業(yè)稅政策惠及產(chǎn)業(yè)之外，中央政府的"三農(nóng)"政策的焦點(diǎn)側(cè)重于上游--保護(hù)耕地、保證糧食安全。這是自2003年糧食價(jià)格因減產(chǎn)大幅上漲而催化的后果，2006/07年的國(guó)際糧食危機(jī)堅(jiān)定了這一政策導(dǎo)向。政府大幅增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，并且不斷提高糧食收購(gòu)價(jià)格。上游種植業(yè)的穩(wěn)定性得到了保障，但是以農(nóng)業(yè)初級(jí)加工為主的中下游盈利空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的初級(jí)加工業(yè)本身技術(shù)壁壘低、競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)空間微薄。原材料成本的上漲不能像食品行業(yè)那樣，完全有效的傳導(dǎo)至產(chǎn)品價(jià)格之上。占據(jù)第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值50%以上的農(nóng)業(yè)初級(jí)加工業(yè)盈利能力在糧食上漲的持續(xù)環(huán)境之下，不斷惡化。
在這樣的行業(yè)格局下，以民營(yíng)資本為中堅(jiān)力量的農(nóng)業(yè)企業(yè)（僅以A股農(nóng)業(yè)上市公司為主）開(kāi)始走經(jīng)營(yíng)多元化的道路，頻涉毛利較高的非農(nóng)行業(yè)，實(shí)行"以工育農(nóng)"的經(jīng)營(yíng)策略。同時(shí)，農(nóng)業(yè)企業(yè)不斷提高經(jīng)營(yíng)效率、控制費(fèi)用成本，夾縫中尋求生存的空間。在這樣的環(huán)境下，農(nóng)業(yè)行業(yè)的ROE在2003/04年之后明顯好轉(zhuǎn)。
子行業(yè)盈利能力分析：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量
回顧了農(nóng)業(yè)行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況之后，我們進(jìn)一步分析二級(jí)（三級(jí)）子行業(yè)各自的經(jīng)營(yíng)狀況。在國(guó)信農(nóng)業(yè)板塊中，我們將所有的股票分為5個(gè)二級(jí)子行業(yè)，一個(gè)三級(jí)子行業(yè)。按照幾個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)--營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、毛利率、凈利潤(rùn)率的趨勢(shì)變化，我們將6大二級(jí)子行業(yè)分為兩類(lèi)：趨勢(shì)向上，趨勢(shì)向下。
種業(yè)：行業(yè)收入增速呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)周期，這與行業(yè)特征有關(guān)--市場(chǎng)需求呈剛性，但是產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，并且生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、季節(jié)性效應(yīng)明顯。因此，行業(yè)遵循"存貨過(guò)剩（不景氣）-存貨消化（景氣復(fù)蘇）-供求緊張（高度景氣）"的波動(dòng)規(guī)律。
對(duì)于種業(yè)而言，值得關(guān)注的好趨勢(shì)是其毛利率和凈利潤(rùn)率的持續(xù)提升。因品種專(zhuān)利/知識(shí)產(chǎn)權(quán)、相關(guān)政策法規(guī)缺失等原因，種子行業(yè)集中度很低，多以規(guī)模偏小的地方企業(yè)為主，激烈的競(jìng)爭(zhēng)停留在簡(jiǎn)單的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之上。在這種行業(yè)格局下，作為技術(shù)含量最高的子行業(yè)之一（針對(duì)農(nóng)業(yè)板塊而言），種業(yè)的收入增速不穩(wěn)定、利潤(rùn)率提升速度很慢。但最近2年，行業(yè)環(huán)境在良種補(bǔ)貼政策的介入下逐漸好轉(zhuǎn)。09開(kāi)始實(shí)行的良種補(bǔ)貼方式的轉(zhuǎn)變加速了行業(yè)好轉(zhuǎn)的速度，區(qū)域內(nèi)的龍頭企業(yè)都是這些政策的直接受益者，企業(yè)效益改善明顯。今年Q1~3，豐樂(lè)種業(yè)、登海種業(yè)、萬(wàn)向德農(nóng)等的盈利情況都明顯改善。
從長(zhǎng)期來(lái)看，我們判斷2008~09年僅僅是種子行業(yè)景氣上升的第一階段--供求層面的復(fù)蘇。2010~2012年將進(jìn)入第二階段--產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)的行業(yè)變革層面的復(fù)蘇。包括良種補(bǔ)貼--龍頭企業(yè)依靠良種補(bǔ)貼政策獲取更大的市場(chǎng)份額；良種研究培育--由政府代替企業(yè)出資投入新型良種的培育等。2008年7月，國(guó)務(wù)院審議通過(guò)轉(zhuǎn)基因生物新品種培育科技重大專(zhuān)項(xiàng)，主要研究對(duì)象包括水稻、小麥、玉米、棉花等主要農(nóng)作物，以及豬、牛、羊等主要牲畜，總計(jì)投入資金240億元左右。
第二階段之后，行業(yè)的技術(shù)壁壘將提高、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將有所改善，部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠?qū)嵭幸欢ǖ馁Y本累積。種子行業(yè)將進(jìn)入第三階段的繁榮--行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)模式轉(zhuǎn)變帶動(dòng)的景氣。營(yíng)銷(xiāo)模式的轉(zhuǎn)變主要包括兩大方面：
銷(xiāo)售模式的轉(zhuǎn)變
經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變
因?yàn)橹袊?guó)的農(nóng)民數(shù)量龐大并且分散，中國(guó)種子市場(chǎng)的交易次數(shù)龐大但是單筆金額小。因此，要在有限的市場(chǎng)空間獲取更多的份額，必須建立一套有效的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和配送體系，能夠與中國(guó)數(shù)量龐大的個(gè)體農(nóng)民建立聯(lián)系，形成一個(gè)強(qiáng)大的銷(xiāo)售載體，即使現(xiàn)有的種子生命周期進(jìn)入衰竭期，新品種的銷(xiāo)售依然能夠快速切入，將新品種營(yíng)銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。目前國(guó)內(nèi)很少有種業(yè)企業(yè)能夠做好這件事情，相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)的是：豐樂(lè)種業(yè)、敦煌種業(yè)（先鋒）。 中國(guó)種業(yè)市場(chǎng)的規(guī)模大約為40億美元，容量有限，因此企業(yè)單純依靠銷(xiāo)售種子很難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的資本累積。最近10年，國(guó)際四家最大的農(nóng)業(yè)公司都是實(shí)行種子與農(nóng)藥的整合銷(xiāo)售模式，以種帶藥形成一體化，提升企業(yè)盈利能力。以2007年為例，孟山都、杜邦的農(nóng)藥與種子收入的比例為40：60左右，而先正達(dá)農(nóng)藥與種子的收入比例為80：20左右，拜耳農(nóng)藥與種子的收入比為6：94。這種銷(xiāo)售模式在中國(guó)也有，比如豐樂(lè)種業(yè)、萬(wàn)向德農(nóng)、登海種業(yè)等，但是規(guī)模并不大，未來(lái)仍需進(jìn)一步提升。
總結(jié)來(lái)看，種子行業(yè)未來(lái)的盈利能力都將持續(xù)保持進(jìn)一步提升的趨勢(shì)，優(yōu)勢(shì)種子企業(yè)分享更大的市場(chǎng)份額是必然的趨勢(shì)。
短期而言，我們看好具有銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)的種子公司，如敦煌種業(yè)、豐樂(lè)種業(yè)；長(zhǎng)期來(lái)講，有核心研發(fā)能力、營(yíng)銷(xiāo)理念超前的公司將會(huì)更具有競(jìng)爭(zhēng)力，目前國(guó)內(nèi)的企業(yè)都各有長(zhǎng)短，相對(duì)而言，登海種業(yè)、豐樂(lè)種業(yè)的基礎(chǔ)更加扎實(shí)。
畜牧業(yè)：國(guó)內(nèi)畜牧業(yè)曾在2004年因大規(guī)模的疫病暴發(fā)而受到重創(chuàng)。隨后，行業(yè)再次回到快速增長(zhǎng)的通道，10年平均收入增速為20.13%。但是，毛利率與凈利潤(rùn)率卻持續(xù)下滑。這主要是因?yàn)槟壳暗男竽列袠I(yè)中，中游飼料加工銷(xiāo)售占比企業(yè)收入高。但是飼料加工業(yè)幾乎沒(méi)有技術(shù)壁壘，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)利潤(rùn)率在下游不斷加劇的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和上游原料--糧食價(jià)格上漲的雙重?cái)D壓下，不斷下滑。
但是，值得關(guān)注的好趨勢(shì)是其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROE水平在不斷提升。畜牧企業(yè)通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)效率、控制費(fèi)用成本來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。畜牧類(lèi)公司的經(jīng)營(yíng)治理能力在所有農(nóng)業(yè)中居首。
對(duì)于中國(guó)畜牧行業(yè)的未來(lái)盈利能力的進(jìn)一步提升，我們抱有十分樂(lè)觀的預(yù)期?；趦牲c(diǎn)：就下游角度而言，中國(guó)城市化進(jìn)程必將推動(dòng)肉食品需求增速提升。這種趨勢(shì)在二線(xiàn)城市將體現(xiàn)的尤為顯著。城市居民的肉質(zhì)品消費(fèi)需求基本呈剛性，每年的需求增速與GDP增速呈明顯的線(xiàn)性相關(guān)。但是，農(nóng)村居民在城市化的過(guò)程中，由消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和餐飲消費(fèi)能力的興起，肉質(zhì)品的需求將會(huì)有明顯的增加過(guò)程。因此，二、三線(xiàn)城市畜牧消費(fèi)高速增長(zhǎng)的階段將伴隨中國(guó)城市化的腳步長(zhǎng)期持續(xù)。
行業(yè)需求的潛力仍然巨大，收入增速加速是可能性事件。從中游飼料到下游養(yǎng)殖屠宰，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都仍然有很大的發(fā)展空間，這是我們與市場(chǎng)看法最大的不同之處--一般認(rèn)為：飼料行業(yè)在傳統(tǒng)意義上被認(rèn)為是成熟產(chǎn)業(yè)、肉質(zhì)品行業(yè)的需求每年也基本與GDP增速同步，進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間有限。
對(duì)于飼料市場(chǎng)而言，在提高養(yǎng)殖效率和效益的動(dòng)力下，中國(guó)畜牧養(yǎng)殖模式逐漸由傳統(tǒng)的散養(yǎng)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)效益和規(guī)模效益明顯的標(biāo)準(zhǔn)化、專(zhuān)業(yè)化的養(yǎng)殖模式，從而帶動(dòng)工業(yè)飼料普及率的提升。近10年，中國(guó)飼料工業(yè)的產(chǎn)值連續(xù)7年以上維持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。在年均增速不到10%的第一產(chǎn)業(yè)中優(yōu)勢(shì)地位明顯。
產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，企業(yè)規(guī)模效應(yīng)釋放后將帶動(dòng)毛利率持續(xù)回升。由于傳統(tǒng)的散養(yǎng)畜牧行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，幾乎沒(méi)有技術(shù)壁壘和資金壁壘，因此造就國(guó)內(nèi)畜牧企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)鏈條短的"大產(chǎn)業(yè)、小企業(yè)"格局。據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2006 年底，我國(guó)共有飼料企業(yè)15501 家，其中產(chǎn)能20 萬(wàn)噸以上的企業(yè)不足2%。在養(yǎng)殖方面，年產(chǎn)2000萬(wàn)頭的肉豬養(yǎng)殖企業(yè)市場(chǎng)占有率不足5%，卻已在中國(guó)鳳毛麟角。能夠同時(shí)在飼料和養(yǎng)殖均做到成功的規(guī)模化運(yùn)作的企業(yè)屈指可數(shù)。但是，畜牧企業(yè)朝向規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展在中國(guó)是必然的趨勢(shì)--市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)效率所趨、中央農(nóng)牧政策導(dǎo)向所趨。5年之內(nèi)，必將有一批中、小型畜牧企業(yè)依靠并購(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)等手段實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，形成真正一體化、規(guī)?；男竽廉a(chǎn)業(yè)企業(yè)。因此，選擇具備潛力成為中國(guó)的Taylor的畜牧類(lèi)企業(yè)是投資行業(yè)的關(guān)鍵點(diǎn)。
對(duì)于目前的畜牧行業(yè)而言，我們認(rèn)為評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)劣的兩大財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)是收入增速、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。在規(guī)模效應(yīng)沒(méi)有完全體現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間受政策擠壓的背景沒(méi)有改變的情況下，毛利率、凈利潤(rùn)率的參考意義并不大，以收入增速判斷企業(yè)的規(guī)模化能力和企圖心、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。我們認(rèn)為，在毛利率短期難以進(jìn)一步提升的前提下，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度就是提高ROE的"蹊徑"。
種植業(yè)：由于包含種業(yè)，因此其毛利率、收入增速的部分表現(xiàn)得益于種業(yè)的表現(xiàn)。剔除種業(yè)，種植業(yè)的收入增速、毛利率、ROE等表現(xiàn)比較平穩(wěn)，增長(zhǎng)趨勢(shì)并不明顯。雖然近5年的糧食價(jià)格持續(xù)走高，但是國(guó)內(nèi)種植業(yè)公司的角色卻并不是"大農(nóng)場(chǎng)主"，更偏向于"中間商"--以土地租賃、糧食貿(mào)易、初加工為主，因此能夠?qū)嶋H享受到的利潤(rùn)空間有限。我們認(rèn)為，在中國(guó)土地產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不改變的前提下，這類(lèi)種植企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型是十分困難的。行業(yè)未來(lái)的盈利增長(zhǎng)性主要依靠單個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的優(yōu)劣，缺乏行業(yè)性的大機(jī)會(huì)。而一切具有儲(chǔ)備土地的種植企業(yè)，如北大荒、亞盛集團(tuán)等則具有相對(duì)高的安全邊際。
趨勢(shì)向下行業(yè)：軟商品加工、漁業(yè)、動(dòng)物疫苗行業(yè)。
趨勢(shì)向下的三個(gè)二級(jí)行業(yè)都有一個(gè)共同的特征：高毛利率。但是各自的盈利趨勢(shì)卻是各不相同的。
軟商品加工業(yè)：以制糖、番茄醬、蘋(píng)果汁為主的企業(yè)都具備同樣的特征--具有一定的資源壁壘、但產(chǎn)品本身技術(shù)含量不高；供給彈性大于需求彈性，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格往往以2~3年為周期波動(dòng)。企業(yè)的盈利完全依賴(lài)下游產(chǎn)品的終端售價(jià)，無(wú)議價(jià)能力。軟商品加工業(yè)的收入增速、毛利率以及盈利能力提升主要依靠產(chǎn)品供需周期，成長(zhǎng)性、爆發(fā)性有限，不少三級(jí)子行業(yè)都已進(jìn)入生命周期的成熟期，因此我們認(rèn)為對(duì)于這一行業(yè)，判斷產(chǎn)品價(jià)格周期比選擇公司來(lái)的更為重要。
漁業(yè)：從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，漁業(yè)主要分為海洋漁業(yè)和淡水漁業(yè)。兩者在中國(guó)的產(chǎn)量比值大約在55：45之間，產(chǎn)值比值大約在47：53。兩個(gè)子行業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性差異較大。淡水漁業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟消費(fèi)期，近10年需求增速基本穩(wěn)定在5%左右，同時(shí)由于養(yǎng)殖壁壘低，毛利率相對(duì)穩(wěn)定。海水漁業(yè)相對(duì)較好，仍在高速成長(zhǎng)階段，毛利率較高，需求增速較大。但是，海水漁品價(jià)格相對(duì)較高，需求受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和消費(fèi)潮流的影響。我們判斷2007/08年是海水漁業(yè)的景氣頂點(diǎn)，未來(lái)行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)-成熟過(guò)渡期，行業(yè)收入增速與毛利率難以做到"兩全"。
動(dòng)物疫苗：行業(yè)收入增速波動(dòng)較大，毛利率平穩(wěn)，但是凈利潤(rùn)率有所下降。由于國(guó)內(nèi)A股上市公司僅有3家主營(yíng)動(dòng)物疫苗，樣本容量偏小，代表性不強(qiáng)。以此3家作為參照來(lái)考慮，國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗企業(yè)的成長(zhǎng)性趨勢(shì)是明確的，但是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位并不牢固，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨向激烈，在判斷行業(yè)向好的基礎(chǔ)上，選擇能夠鞏固優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)尤為重要。動(dòng)物疫苗行業(yè)的一大優(yōu)勢(shì)在于毛利率水平趨高，這也是該行業(yè)的投資安全邊際。
行業(yè)生命周期投資矩陣：估值與盈利能力的匹配性
農(nóng)業(yè)板塊的估值水平歷來(lái)高于A股市場(chǎng)平均水平。以過(guò)去的盈利水平靜態(tài)的來(lái)看，農(nóng)業(yè)板塊的估值確實(shí)偏高。但是，將行業(yè)的成長(zhǎng)性考慮進(jìn)來(lái)，動(dòng)態(tài)來(lái)看，并非不合理。過(guò)去10年，第一產(chǎn)業(yè)GDP增速長(zhǎng)期維持3%~5%水平，遠(yuǎn)低于國(guó)家8%~10%的水平。但是自2004年開(kāi)始，這一趨勢(shì)已出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。2005~2008年是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)在政府"保證糧食安全"的大策略下進(jìn)入"夾縫生存期"。但是，我們判斷后期中央政策將在"保證糧食安全"的基礎(chǔ)上逐步傾向于農(nóng)業(yè)企業(yè)利益，將糧食直接補(bǔ)貼方式過(guò)渡至間接補(bǔ)貼（對(duì)于這一趨勢(shì)的判斷依據(jù)，詳請(qǐng)參見(jiàn)《三農(nóng)"黃金十年"下的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)--比較中思考中國(guó)農(nóng)業(yè)改革》）。事實(shí)上，從2009年11月國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)的2009年?yáng)|北地區(qū)秋糧收購(gòu)相關(guān)政策中，我們已見(jiàn)端倪：大豆、玉米最低收購(gòu)價(jià)格不變，鼓勵(lì)、引導(dǎo)中游加工企業(yè)入市采購(gòu)并給與相關(guān)費(fèi)用補(bǔ)貼。
另一方面，由于行業(yè)毛利率水平不斷降低，農(nóng)業(yè)企業(yè)在"夾縫"中被迫不斷提升經(jīng)營(yíng)效率，企業(yè)的治理水平改善明顯。一旦產(chǎn)業(yè)政策開(kāi)始傾向于中游，企業(yè)盈利能力的提升將進(jìn)入更快速的上升通道。
結(jié)合行業(yè)成長(zhǎng)性和行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的改善程度，我們判斷：畜牧行業(yè)與種業(yè)將在5年內(nèi)成為行業(yè)高速增長(zhǎng)最大的推動(dòng)力。目前畜牧板塊的總市值約占農(nóng)業(yè)板塊35%左右，種業(yè)板塊占10%。根據(jù)我們對(duì)這兩個(gè)板塊的行業(yè)前景分析：在未來(lái)5年，畜牧業(yè)和種業(yè)的產(chǎn)值至少能夠維持15%以上的增長(zhǎng)，假設(shè)其他行業(yè)每年能夠維持5%~8%的增長(zhǎng)，則農(nóng)業(yè)行業(yè)的5年平均增速將達(dá)到9%~12%，與目前行業(yè)5%左右的增速有一倍以上的提升空間。
結(jié)論：將行業(yè)的生命周期和相對(duì)估值水平結(jié)合起來(lái)考慮，我們給出了如下的投資矩陣。從長(zhǎng)周期角度來(lái)看，我們以生命周期作為重要參考指標(biāo)，主要理由是行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)空間決定了行業(yè)盈利趨勢(shì)。大趨勢(shì)決定大方向。當(dāng)然，以中短期的投資價(jià)值來(lái)考慮，相對(duì)估值水平則有意義，并且能夠?qū)ふ页鰞r(jià)值相對(duì)低估、具有成長(zhǎng)性的二級(jí)、三級(jí)行業(yè)。
板塊運(yùn)行特征分析
農(nóng)業(yè)行業(yè)運(yùn)行特征
季節(jié)性行業(yè)運(yùn)行特征：一般來(lái)說(shuō)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)企業(yè)資金的投入量、占有量都存在明顯的季節(jié)性。此外，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性造成農(nóng)業(yè)資金使用量并不均等，時(shí)而積壓與時(shí)而不足相交替，與工業(yè)相比，資金的使用效率更低且不均勻；再者，由于農(nóng)業(yè)受自然條件變動(dòng)的巨大影響而各個(gè)年度豐欠不一，從而在不同年份中資金使用效率極其不穩(wěn)定。因此，在研究農(nóng)業(yè)的過(guò)程中，除了尋找經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè)波動(dòng)規(guī)律之外，量化尋找行業(yè)的季節(jié)性波動(dòng)特征與規(guī)律更具有針對(duì)性。同時(shí)，由于不同的二級(jí)子行業(yè)的季節(jié)性特征具有很大的差異，我們還將各個(gè)子行業(yè)分類(lèi)分析，以能夠細(xì)化行業(yè)的投資波動(dòng)周期。
通過(guò)5年的歷史平均數(shù)據(jù)觀察，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)板塊的季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)特征僅僅在每年的11~12月有明顯的體現(xiàn)，如果剔除09年，5~7月也有一定的強(qiáng)勢(shì)特征。每年12月左右農(nóng)業(yè)板塊能夠持續(xù)跑贏市場(chǎng)的原因比較直觀：中央惠農(nóng)政策的預(yù)期。每年5~7月份行業(yè)表現(xiàn)出的特征則主要?dú)w因于3~5月份在政策預(yù)期實(shí)現(xiàn)后行業(yè)進(jìn)入需求淡季和關(guān)注度淡季，相對(duì)走弱，隨后市值較大的畜牧板塊進(jìn)入季節(jié)高峰期，對(duì)板塊有一定的帶動(dòng)作用。
經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè)運(yùn)行特征：將98~09年劃分為三個(gè)周期來(lái)觀察，我們發(fā)現(xiàn)：在市場(chǎng)每一輪的周期性波動(dòng)中，農(nóng)業(yè)板塊是典型的"牛市初期"板塊，不具備防御性特征。當(dāng)市場(chǎng)整體處于牛市初、中期時(shí)，農(nóng)業(yè)板塊往往能夠跑贏市場(chǎng)。然而，板塊總是提前3~8個(gè)月于市場(chǎng)見(jiàn)頂（視市場(chǎng)趨勢(shì)級(jí)別的差異），即在大上漲趨勢(shì)的中期進(jìn)入弱勢(shì)，轉(zhuǎn)向穩(wěn)定。而一旦市場(chǎng)的趨勢(shì)是下跌的，農(nóng)業(yè)板塊便更難以強(qiáng)于市場(chǎng)，即使有強(qiáng)烈的政策支持，上漲趨勢(shì)仍然不能維持。
唯一的例外是在07年12月~08年5月這段區(qū)間：國(guó)際商品市場(chǎng)進(jìn)入牛市尾期，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)板塊在通脹概念下持續(xù)強(qiáng)于市場(chǎng)。
對(duì)于這種特征的背后的動(dòng)因，我們的理解是，農(nóng)業(yè)板塊雖然概念較多，中小盤(pán)股票權(quán)重大，容易受到市場(chǎng)的矚目，但是業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)力并不確定，歷史上來(lái)看行業(yè)成長(zhǎng)性也弱。因此在牛市后期，會(huì)被其他盈利能力更強(qiáng)的板塊超越。在下跌趨勢(shì)中，市場(chǎng)往往偏好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性更強(qiáng)的防御板塊，農(nóng)業(yè)自然不是上選。
二級(jí)子行業(yè)運(yùn)行特征：四時(shí)各有半枝花開(kāi)
由于五大二級(jí)子行業(yè)各自的消費(fèi)旺季、行業(yè)生命周期不相同，因此各自的季節(jié)性特征、在經(jīng)濟(jì)周期中的表現(xiàn)的差異也很大。
季節(jié)性特征：一年四季，每個(gè)時(shí)節(jié)都有子行業(yè)持續(xù)超越板塊平均水平：
春（蘭）：種業(yè)、種植業(yè)、軟商品加工業(yè)。
夏（竹）：動(dòng)物疫苗
秋（菊）：畜牧業(yè)、動(dòng)物疫苗
冬（梅）：動(dòng)物疫苗、漁業(yè)
種業(yè)（種植業(yè)）、漁業(yè)、動(dòng)物疫苗業(yè)的季節(jié)性特征最為強(qiáng)烈，各自的消費(fèi)旺季便是行業(yè)超越市場(chǎng)預(yù)期的季節(jié)。軟商品加工的季節(jié)性特征并不明顯，這與該品種各自獨(dú)立的波動(dòng)周期有關(guān)。畜牧業(yè)的季節(jié)性特征較為特殊，不是在消費(fèi)旺季的冬季，而是7~9月。我們判斷出現(xiàn)這種情況的原因是該板塊的領(lǐng)先性指標(biāo)是豬肉價(jià)格，而豬肉供應(yīng)會(huì)在春季消費(fèi)高峰過(guò)后進(jìn)入補(bǔ)欄期，出欄量相對(duì)下降；同時(shí)，夏季養(yǎng)殖業(yè)容易受到動(dòng)物疫疾病的危害形成存欄量下降的威脅，因此市場(chǎng)對(duì)后期的豬肉價(jià)格往往有較高的預(yù)期，形成強(qiáng)勢(shì)特征。
在經(jīng)濟(jì)周期中各自的特征：有些行業(yè)的β值較大，因此往往比較活躍，有些行業(yè)則習(xí)慣性表現(xiàn)出更強(qiáng)的防御性。
回顧過(guò)去10年，我們發(fā)現(xiàn)：
種業(yè)、動(dòng)物疫苗、漁業(yè)板塊的則進(jìn)攻性最強(qiáng)，在上漲趨勢(shì)中往往是領(lǐng)漲板塊。這三個(gè)板塊的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較大，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)頻繁，因此往往更容易受到市場(chǎng)青睞。此外，種業(yè)在市場(chǎng)下跌中，還顯現(xiàn)出一定的防御性，出現(xiàn)種植業(yè)特性。
種植業(yè)的防御性較好，在板塊趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)向下的情況下，往往能夠逆向跑贏板塊。這主要是由于種植業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式較為穩(wěn)定，一些公司具有土地資源，因此在市場(chǎng)形勢(shì)不佳的時(shí)候，安全邊際的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸現(xiàn)。
軟商品加工自成一體，周期性規(guī)律并不明顯。但是在市場(chǎng)風(fēng)格由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向激進(jìn)的過(guò)程中，這一板塊往往能夠享受到更高的估值溢價(jià)。
畜牧業(yè)板塊在多數(shù)情況下的表現(xiàn)都是弱于行業(yè)的。因?yàn)檫^(guò)去10年畜牧類(lèi)公司的盈利能力不強(qiáng)，且增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)，因此往往較難享受板塊估值溢價(jià)。
行業(yè)時(shí)間投資矩陣：梅蘭竹菊，因時(shí)而動(dòng)
結(jié)合農(nóng)業(yè)板塊和各二級(jí)子行業(yè)的季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律和經(jīng)濟(jì)周期中的運(yùn)行規(guī)律，我們給出了行業(yè)的時(shí)間投資矩陣。一般而言，行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)涵蓋了投資者對(duì)行業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面預(yù)期與不同環(huán)境下的市場(chǎng)投資偏好。我們可以此為鑒，因時(shí)因勢(shì)尋找更合適的投資時(shí)點(diǎn)。
2010年農(nóng)業(yè)投資坐標(biāo)
宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)對(duì)行業(yè)的外因影響有多重要？
對(duì)于農(nóng)業(yè)板塊而言，通脹預(yù)期也是市場(chǎng)關(guān)注的重要因素之一，但是，我們回顧了過(guò)去10年出現(xiàn)的三次CPI異動(dòng)時(shí)期，發(fā)現(xiàn)并非有完全的必然性，這種由通脹預(yù)期帶來(lái)的農(nóng)業(yè)股強(qiáng)勢(shì)往往只出現(xiàn)在"牛市"中，當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)是明顯下跌的時(shí)候，農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)A股市場(chǎng)也表現(xiàn)不出任何相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此，即使市場(chǎng)對(duì)通脹形成一定的預(yù)期，還需要判斷當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)的趨勢(shì)方向。
而每次因通脹預(yù)期出現(xiàn)板塊相對(duì)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，海水漁業(yè)、種植業(yè)、畜牧業(yè)等具有糧食概念、食品概念的品種表現(xiàn)更強(qiáng)。
農(nóng)業(yè)周期性判斷：低估值優(yōu)勢(shì)在2010年將凸顯價(jià)值
目前農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)A股市場(chǎng)的漲跌幅仍然在持續(xù)增長(zhǎng)的通道中，一方面臨近12月，市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性高點(diǎn)，另一方面目前A股市場(chǎng)的大趨勢(shì)仍然是持續(xù)向上的。結(jié)合國(guó)信宏觀策略的觀點(diǎn)，如果明年下半年A股市場(chǎng)將進(jìn)入新一輪的調(diào)整周期，那么根據(jù)農(nóng)業(yè)板塊提前3~8月見(jiàn)頂?shù)臍v史經(jīng)驗(yàn)，明年2季度農(nóng)業(yè)可能出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)，由相對(duì)強(qiáng)勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)化為相對(duì)弱勢(shì)。且3~4月份為農(nóng)業(yè)的季節(jié)性淡季，雙重效應(yīng)的疊加可能導(dǎo)致明年3~4月份農(nóng)業(yè)板塊出現(xiàn)明顯的調(diào)整。對(duì)于可能出現(xiàn)的調(diào)整，也并非百害無(wú)利。我們對(duì)農(nóng)業(yè)板塊5年內(nèi)的高成長(zhǎng)性的判斷不變，短期修整部分板塊過(guò)度的估值溢價(jià)反而是更有利于長(zhǎng)期投資。因此，從季節(jié)性周期和經(jīng)濟(jì)周期的角度出發(fā)，我們認(rèn)為種業(yè)、種植業(yè)、畜牧業(yè)在09年上半年具有更大的投資價(jià)值。
從估值與盈利能力的角度出發(fā)，如果A股市場(chǎng)在明年上半年階段性見(jiàn)頂，那么相對(duì)高估值的板塊的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，相對(duì)低估值的板塊的防御性和安全邊際都將增強(qiáng)，比如畜牧板塊。通常意義上，低估值的板塊被認(rèn)為是低成長(zhǎng)性的板塊。但是，在仔細(xì)分析了行業(yè)的盈利前景之后，我們認(rèn)為畜牧業(yè)板塊的成長(zhǎng)性與目前的估值并不匹配，當(dāng)前的相對(duì)估值不能完全反映畜牧行業(yè)的成長(zhǎng)性。
因此，如果將投資周期坐標(biāo)與盈利估值坐標(biāo)疊加考慮，明年上半年最佳的投資板塊為：畜牧業(yè)。
如果從行業(yè)成長(zhǎng)性角度作長(zhǎng)期投資考慮，則最佳的投資板塊為：種業(yè)、畜牧業(yè)、動(dòng)物疫苗業(yè)。
行業(yè)投資評(píng)級(jí)與策略建議
基于農(nóng)業(yè)行業(yè)以及各級(jí)子行業(yè)的盈利成長(zhǎng)性考慮，我們認(rèn)為畜牧業(yè)和種業(yè)最具長(zhǎng)期投資價(jià)值。如果因時(shí)制宜，將估值與A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一并考慮，如果2010年上半年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)，則農(nóng)業(yè)行業(yè)最佳的投資板塊為畜牧業(yè)。其中，3~5月份可能出現(xiàn)板塊的季節(jié)性低點(diǎn)，一些成長(zhǎng)性好、但是相對(duì)估值偏高的板塊--種業(yè)、動(dòng)物疫苗行業(yè)等，可能出現(xiàn)更好的投資時(shí)點(diǎn)。我們給予畜牧行業(yè)、種業(yè)、動(dòng)物疫苗行業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)，推薦的投資組合依次為：新希望、正邦科技、圣農(nóng)發(fā)展、海大集團(tuán)、新五豐、中牧股份、金宇集團(tuán)、登海種業(yè)、敦煌種業(yè)。
新希望、正邦科技、圣農(nóng)發(fā)展、海大集團(tuán)、新五豐等5家畜牧公司主要布點(diǎn)在四川、江西、湖南、福建、廣東等省的二/三線(xiàn)城市，并且已經(jīng)有明確的飼料-養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張的能力與行動(dòng)，我們判斷未來(lái)5年這些二線(xiàn)城市的城市化進(jìn)程將帶來(lái)當(dāng)?shù)厝粘２惋嬒M(fèi)習(xí)慣的巨大變革，由此推動(dòng)肉質(zhì)品消費(fèi)需求的加速。這些區(qū)域性的畜牧業(yè)龍頭企業(yè)將是最大的受惠者。
中牧股份、金宇集團(tuán)、登海種業(yè)、敦煌種業(yè)等4家公司分別是種業(yè)、動(dòng)物疫苗行業(yè)的代表公司，行業(yè)景氣之時(shí)，優(yōu)質(zhì)公司都將受益帶動(dòng)。
