投資要點：
水稻收儲改革亦或啟動，玉米種子市場趁勢回暖。近日，發(fā)改委在《國家發(fā)展改革委關(guān)于全面深化價格機制改革的意見》中首次明確提出“逐步分離政策性收儲‘保增收’功能”，這意味著實施多年的口糧最低價收購政策或?qū)⒔K結(jié)。玉米取消臨時收儲后，目前僅剩水稻、小麥兩大口糧仍實行最低價收購。由于政策提供保障，水稻種植經(jīng)濟優(yōu)勢明顯，過去兩年大批原本種植玉米的農(nóng)民開始轉(zhuǎn)種水稻。但隨著水稻收儲取消預(yù)期升溫，我們預(yù)計新季玉米轉(zhuǎn)種水稻將更為謹慎，對于玉米種子市場的壓力將明顯減輕。
預(yù)收款下滑指導(dǎo)意義有限，無需過度擔憂。公司發(fā)布三季報后，股價出現(xiàn)明顯調(diào)整，我們認為主要是受預(yù)收款下滑影響。公司三季度末預(yù)收貨款為3.24億元，較去年同期的5.74億元減少43.55%。
但預(yù)收款減少的最主要品種是先玉335，由于公司擁有登海先鋒的權(quán)益僅為51%，因此預(yù)收款下滑對于公司的實際影響小于財報表觀數(shù)據(jù)。同時，三季度公司尚未啟動新季玉米種子銷售業(yè)務(wù)，三季度末的預(yù)收款更多體現(xiàn)的是經(jīng)銷商對去年銷售情況的反饋。由于去年受整體玉米種子市場萎縮影響，公司銷售情況亦不甚理想，預(yù)收款下滑也屬情理之中。不過，新季玉米上市后價格始終維持堅挺，市場對于明年玉米價格的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，這將顯著利好明年玉米種子銷售。根據(jù)我們草根調(diào)研顯示，10月公司“登海”牌玉米種子單月預(yù)收款已實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，未來銷售行情看好。
玉米種子龍頭地位不可撼動，核心資產(chǎn)理應(yīng)給予估值溢價。2016/17年度，公司玉米種子銷售收入12.48億元，推廣面積約3500萬畝，占全國總種植面積的7%，處于絕對領(lǐng)先地位。玉米作為種植面積占到全國近1/4的農(nóng)作物，其對于我國民生和經(jīng)濟的重要性不言而喻。
玉米種子質(zhì)量的優(yōu)劣直接決定了玉米種植的經(jīng)濟效益，公司在玉米種子培育上具有核心競爭優(yōu)勢，其對我國糧食安全的戰(zhàn)略意義不可低估。
盈利預(yù)測和投資評級：由于種子市場回暖一般滯后于農(nóng)產(chǎn)品價格，我們預(yù)計公司業(yè)績恢復(fù)尚需要一段時間，因此下調(diào)公司2017-19年EPS至0.33/0.45/0.53元，對應(yīng)P/E估值分別為36.7/27.1/23.1倍。但公司作為玉米種子行業(yè)的絕對龍頭，當前估值明顯偏低，仍維持公司增持評級。
