種業(yè)景氣度底部反轉(zhuǎn)在即。
從行業(yè)基本面來(lái)看,2015年種業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存,景氣逐步向好。全國(guó)雜交水稻制種量繼續(xù)下降。15年全國(guó)雜交水稻制種面積約140萬(wàn)畝,與去年實(shí)際制種面積持平。預(yù)計(jì)制種量2.12億公斤,同比下降7.83%,可供種量約3.37億公斤,同比下降19.29%,預(yù)期期末庫(kù)存水平將降至約1.1億公斤,同比減少0.15億公斤,約12%,市場(chǎng)壓力有所減輕。
2015年,我國(guó)玉米種子有望谷底回升。經(jīng)過(guò)兩年的制種面積下降,2015年全國(guó)雜交玉米計(jì)劃制種面積342萬(wàn)畝,比去年實(shí)際制種面積294萬(wàn)畝增加48萬(wàn)畝,增長(zhǎng)16%。預(yù)計(jì)明年玉米用種面積依然會(huì)有所增加,用種量11.6-12億公斤,預(yù)期期末庫(kù)存水平將降至約8億公斤,玉米種子市場(chǎng)底部回升態(tài)勢(shì)明確。種子的保質(zhì)期在2-3年,即行業(yè)能夠承受庫(kù)存兩年的增長(zhǎng)。這導(dǎo)致我國(guó)種子價(jià)格在此前呈現(xiàn)出4-5年的景氣輪回周期。
我國(guó)種業(yè)并購(gòu)整合大幕拉開(kāi)。
1)種子行業(yè)進(jìn)入政策密集調(diào)整期。
2002年種子法的頒布標(biāo)志著我國(guó)種業(yè)開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)化探索階段。
隨著政府對(duì)種業(yè)重視程度的提高,當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)化改革的深化階段。政策的調(diào)整方向是改革科研體制等前期改革未涉及的領(lǐng)域,建立商業(yè)化育種體系,提高行業(yè)門(mén)檻。從政策層面鼓勵(lì)及推進(jìn)種企企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)做大做強(qiáng)。
2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段,缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的種子企業(yè)將被逐漸淘汰。
2014年,我國(guó)種子市場(chǎng)規(guī)模約800億,為世界第二大種子市場(chǎng)。
從種糧比以及種子費(fèi)用占生產(chǎn)成本的比重中可以看出來(lái),種子行業(yè)還有較大的市場(chǎng)空間。但受限于耕地面積以及商品化率的逐漸完成,量增基本到頂,未來(lái)增長(zhǎng)主要依靠?jī)r(jià)格提升。在種業(yè)面臨短期增長(zhǎng)瓶頸的時(shí)期,市場(chǎng)進(jìn)入分化階段,競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。缺乏品種優(yōu)勢(shì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的種子企業(yè)將逐漸被淘汰。同質(zhì)化對(duì)比中美兩國(guó)種業(yè)歷史,當(dāng)前我國(guó)進(jìn)入種業(yè)并購(gòu)高峰期。國(guó)內(nèi)偏低的市場(chǎng)集中度,也為并購(gòu)創(chuàng)造了條件3)行業(yè)進(jìn)入兼并收購(gòu)高峰期。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看,兼并收購(gòu)是種業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。隨著育種技術(shù)的進(jìn)步,種子的科技含量在提升,研發(fā)投入也在增加,這也就導(dǎo)致了國(guó)際上兩次種業(yè)并購(gòu)浪潮。
將國(guó)際種業(yè)的發(fā)展歷程和中國(guó)種業(yè)相對(duì)比,可以看出來(lái),1)種企企業(yè)數(shù)量多,方向的生物科技公司和研究機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn)(SMEs),并逐步被種企并購(gòu)(國(guó)內(nèi)的表現(xiàn)為公益性研究所“事企脫鉤”);2)種子行業(yè)平均利潤(rùn)較高,市場(chǎng)前景廣闊;3)市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán),種子行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻提高;4)作物但是體量都不大,行業(yè)集中度不高;目前中國(guó)正類(lèi)似于美國(guó)60-80年代時(shí)候的情況。表現(xiàn)為:而國(guó)內(nèi)種子市場(chǎng)偏低的市場(chǎng)集中度,也為行業(yè)并購(gòu)提供了可能。從國(guó)際對(duì)比上看,世界前20強(qiáng)種企的市場(chǎng)份額為73%,但國(guó)內(nèi)僅有25%,遠(yuǎn)低于世界平均水平。2014年,國(guó)內(nèi)前20強(qiáng)的雜交玉米和雜交水稻種子的市場(chǎng)集中度分別僅為25%和36%。
“資本+并購(gòu)+國(guó)際化”是成為種業(yè)巨頭的三要素。
研發(fā)能力是種業(yè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在此基礎(chǔ)之上,孟山都、杜邦先鋒、先正達(dá)等成長(zhǎng)為國(guó)際種業(yè)巨頭的過(guò)程中有三大共性:一是依附于資本實(shí)力雄厚的農(nóng)化或醫(yī)藥集團(tuán)存在。二是在資本支撐下通過(guò)持續(xù)并購(gòu)迅速做大。三是通過(guò)走向國(guó)際化打破成長(zhǎng)瓶頸。出現(xiàn)這種情況的邏輯在于:種子品種研發(fā)的不確定性以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的地域性。
投資建議。
種業(yè)處于行業(yè)變革期,優(yōu)選龍頭,首推隆平高科。當(dāng)前階段,不論是政策導(dǎo)向還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,均有利于種業(yè)龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)。在此背景下,優(yōu)選研發(fā)實(shí)力雄厚,產(chǎn)品體系完整的種業(yè)龍頭企業(yè),如隆平高科、登海種業(yè)?？紤]到中信入住之后,進(jìn)一步夯實(shí)了隆平的發(fā)展基礎(chǔ),按照公司發(fā)展戰(zhàn)略,預(yù)計(jì)今后在產(chǎn)業(yè)資源整合、產(chǎn)品國(guó)際化方面有望實(shí)現(xiàn)加速,我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注隆平高科。公司是國(guó)內(nèi)最有可能成長(zhǎng)為國(guó)際種業(yè)巨頭的企業(yè),當(dāng)前隆平高科僅250億市值,而對(duì)標(biāo)企業(yè)如國(guó)際種業(yè)巨頭孟山都市值近3000億元、先正達(dá)均2500億元。隆平高科的市值成長(zhǎng)空間巨大。種業(yè)作為農(nóng)業(yè)的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),而中國(guó)作為全球第二大種業(yè)市場(chǎng),國(guó)家培育世界級(jí)的本土種業(yè)龍頭態(tài)度明確。我們認(rèn)為成為國(guó)家隊(duì)之后的隆平高科將在政策扶持力度、資本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)布局等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,且未來(lái)兩年產(chǎn)業(yè)整合步伐、國(guó)際化戰(zhàn)略將加速落地。從內(nèi)涵式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)看,我們預(yù)計(jì)2015-2017年凈利潤(rùn)分別為5.19億、6.87億、9.06億元,同比增長(zhǎng)40.4%、32.6%、33.3%,對(duì)應(yīng)EPS0.52、0.69、0.91元。維持評(píng)級(jí)”買(mǎi)入-A”,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元。
