類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：林浩祥
種子行業(yè)經(jīng)歷2年的去庫(kù)周期，公司1-9月種子業(yè)務(wù)盈利同比下滑公司業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)1-9月預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.04-1.33億元，同比增長(zhǎng)80%-130%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因來(lái)自于處置資產(chǎn)的收益以及合并口徑的變化。我們測(cè)算，扣非后公司3家主要種子公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑20-50%，主要原因仍然是行業(yè)去庫(kù)的壓力導(dǎo)致行業(yè)營(yíng)收和毛利下降。
中國(guó)種子行業(yè)企業(yè)亟需做大做強(qiáng)中國(guó)的種子行業(yè)公司規(guī)模分散，目前隆平高科市值僅為孟山都公司市值約1/20，2013年前者營(yíng)收僅為后者的1/50，凈利潤(rùn)約1/90。從國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)種業(yè)面臨國(guó)際種業(yè)巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)，迫切需要發(fā)展一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的種子企業(yè)，以保衛(wèi)我國(guó)的種業(yè)安全和農(nóng)業(yè)自主權(quán)。
公司啟動(dòng)定向增發(fā)有3重戰(zhàn)略意義公司計(jì)劃融資35.7億引入中信集團(tuán)作為戰(zhàn)略大股東：1，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于種子行業(yè)的重視度；2,公司將成為中信集團(tuán)的農(nóng)業(yè)平臺(tái)，有望拓展中信海外近百萬(wàn)公頃的可種植基地;3，種業(yè)體制改革或催生未來(lái)2-3年種子行業(yè)較好的并購(gòu)時(shí)期，公司的資金募集資金為未來(lái)的戰(zhàn)略并購(gòu)做好的準(zhǔn)備。
估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)根據(jù)公司盈利指引我們下調(diào)公司2014年主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測(cè)；考慮到行業(yè)去庫(kù)壓力的降低和公司海外業(yè)務(wù)的拓展預(yù)期，我們上調(diào)公司中長(zhǎng)期平均收入增速預(yù)測(cè)至16%（原為10%）。由此我們得到公司2014-16年EPS預(yù)測(cè)為0.30/0.49/0.57元(計(jì)入非經(jīng)常性收益為0.37/0.50/0.59元，原為0.36/0.43/0.49元)。據(jù)瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值工具（WACC=8.4%）得到目標(biāo)價(jià)為21.9元（原為14.3元）)。
