國金證券(23.36,0.960,4.29%)10月8日發(fā)布隆平高科(15.07,1.370,10.00%)研究報告，報告摘要如下：
事件
隆平高科發(fā)布公告，擬以 11.88 元/股定向增發(fā)3.01 億股，募集資金約35.8 億元，定向增發(fā)的對象包括：中信興業(yè)投資、中信建投、信農(nóng)投資、現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金，匯添富--優(yōu)勢企業(yè)定增計劃5 號資產(chǎn)管理計劃，發(fā)行完成后，五家機構(gòu)持股比例將分別達(dá)到8.40%、6.48%、6.48%、0.31%、1.54%。限售期為36 個月。
評論
大股東發(fā)生變化：中信集團(tuán)取代新大新股份。由于前三家機構(gòu)（中信興業(yè)投資、中信建投、信農(nóng)投資）實際控制人皆為中信集團(tuán)，因此發(fā)行完成后，中信集團(tuán)持股比例將達(dá)到21.36%，而新大新股份持股比例將由14.4%下降到11.06%，成為公司的第二大股東，中信集團(tuán)將成為新的實際控制人，最終控制人為中國財政部。
大股東變化之后：打開公司成長空間，提升公司的戰(zhàn)略地位。目前，種業(yè)正處于市場化與市場集中度的關(guān)鍵時期，國家對于扶持“育繁推”核心種業(yè)企業(yè)的意圖明顯：2011 年8 號文明確提出推動種子企業(yè)兼并重組，大幅提高市場準(zhǔn)入門檻，培育具有核心競爭力的“育繁推一體化”種子企業(yè)。2012 年12 月，國務(wù)院出臺《全國現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020 年）》，支持科研院所和高等院校從事農(nóng)作物種業(yè)基礎(chǔ)性公益性研究，引導(dǎo)和積極推進(jìn)科研院所和高等院校逐步退出商業(yè)化育種，構(gòu)建以企業(yè)為主體的商業(yè)化育種體系。2013 年12 月，國務(wù)院再次發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于深化種業(yè)體制改革提高創(chuàng)新能力的意見》，鼓勵種子企業(yè)加大研發(fā)投入，建立股份制研發(fā)機構(gòu)；鼓勵有實力的種子企業(yè)并購轉(zhuǎn)制為企業(yè)的科研機構(gòu)；確定為公益性的科研院所和高等院校，在2015 年底前實現(xiàn)與其所辦的種子企業(yè)脫鉤。另外，國家還將對《種子法》進(jìn)行修訂，有望出臺建立育種創(chuàng)新體系和加大植物新品種權(quán)保護(hù)的具體措施。國家推出的一系列政策舉措有利于提高種業(yè)集中度、理順行業(yè)管理和科研體制，推動種業(yè)良性發(fā)展。我們認(rèn)為，具有“育繁推”各環(huán)節(jié)優(yōu)勢的企業(yè)平臺在資金、政策支持之下將有望成為中國的種業(yè)航母，此次隆平與中信集團(tuán)聯(lián)姻之下，平臺方面：隆平高科本身是國內(nèi)種業(yè)龍頭企業(yè)，在品牌、研發(fā)、銷售各環(huán)節(jié)在國內(nèi)均處于領(lǐng)先水平，是最理想的平臺之一，資金方面：中信集團(tuán)在資金、資源方面優(yōu)勢突出，能夠給予足夠的支持，政策方面：糧食安全是政府關(guān)注的核心問題，而種業(yè)安全又是糧食安全的核心，政府扶持領(lǐng)先種企做強做大水到渠成。因此，我們認(rèn)為，公司在平臺、資金、政策三位一體融合之下，將有望通過外延式發(fā)展，成為我國種業(yè)整合的排頭兵，種業(yè)航母的雛形已經(jīng)隱約可見。
“雙旺季”到來提供第二維驅(qū)動因素。銷售旺季方面：2014-2015 銷售季，制種數(shù)據(jù)已經(jīng)落實，種業(yè)庫存壓力有所減少，壓制行業(yè)多年的高庫存因素正在得到改善，Q4、Q1 是種業(yè)銷售的旺季，目前正處于旺季的開端，公司將受益于行業(yè)景氣度的提升；政策旺季方面：以現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為粗主線，土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)墾改革為細(xì)線條的14 年政策旺季已經(jīng)到來，種業(yè)板塊作為相關(guān)度最高的板塊之一也將會有持續(xù)的催化劑存在。
管理層激勵提供業(yè)績保障。公司此次還與10 位核心高管人員簽署了《袁隆平農(nóng)業(yè)高科技股份有限公司與公司核心管理團(tuán)隊關(guān)于業(yè)績承諾及獎懲方案的協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議，承諾公司2014-2018 年歸母凈利不低于3.6、4.9、5.9、7.7、9.4 億元，超額部分，可提取5%作為獎勵按比例進(jìn)行分配，不足部分則按比例通過現(xiàn)金方式向公司進(jìn)行補償，我們認(rèn)為此項承諾較為嚴(yán)格，核心高管人員將有足夠的動力來實現(xiàn)上述業(yè)績。
投資建議
“買入”評級，增發(fā)完成后，公司將明顯放大自身的競爭優(yōu)勢，在種業(yè)整合浪潮當(dāng)中的排頭兵地位將會處于更加明顯，未來6 個月內(nèi)，給予公司45X15PE，對應(yīng)市值230 億和67.5%的空間。
