登海種業(yè)“買入”評級(2014-4-18收盤價30.03元)
核心推薦理由:1、母公司茁壯成長,子公司全面開花。登海種業(yè)（002041）母公司2006到2008年曾連續(xù)出現虧損,上市公司業(yè)績對登海先鋒的依賴性較強,但是近幾年母公司增長迅速,2010年母公司在上市公司中的利潤占比為12%,到2012年占比增長到36%,三季報顯示母公司貢獻利潤占比達到55%,由于母公司品種儲備較豐富,我們判斷未來其業(yè)績依然會保持快速增長。子公司中登海先鋒經過銷售策略的調整目前繼續(xù)保持強勢,登海良玉等子公司成長較快,由于登海子公司都具有一定的研發(fā)能力,有一定的品種儲備,所以我們認為能為上市公司持續(xù)貢獻利潤。
2、登海618有望成為登海605后又一強勢品種。繼公司前期公告登海618夏玉米實現10畝高產田平均產量1105.10千克/畝后,近期新疆春玉米又實現畝產1511.74公斤的全國紀錄。說明登海618在春、夏玉米的高產性能都能得到保障,再加上登海618又具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品質好、適于密植和利于機械化收獲等特點。我們認為該品種早熟、利于機械化收獲等特點貼近市場需求,隨著審定地區(qū)的不斷擴大,該品種有望成為繼登海605后能幫助公司開疆擴土的又一主力品種。
3、公司逆勢擴張趨勢明顯。拋開公司良好的業(yè)績,縱觀其擴張的步伐,我們可以看到公司近兩年夸張速度處于加快的狀態(tài):2011年底分別完成對昌吉州登海種業(yè)的增資和成立登海五岳子公司,2012年成立登海福龍,2013年迄今已經成立登海道吉、青島登海、登海華玉三家子公司。目前公司有貨幣現金將近15億元,為公司擴張帶來了巨大的想象空間。另外國家宏觀政策層面將重點扶持種業(yè)龍頭公司,打造“育繁推”一體化的種業(yè)平臺,我們判斷登海種業(yè)作為民族農業(yè)的代表或將成為重點扶植對象。我們認為目前行業(yè)的不景氣正好為登海種業(yè)提供了不可多得的做大做強的機遇。
關鍵假設:逆勢增長。
股價催化因素及時間:預期2014年良好業(yè)績。
風險提示:玉米種子的供大于求,新品種推廣不達預期。
大北農（002385）:“增持”評級(2014-4-18收盤價12.48元)
核心推薦理由:1、戰(zhàn)略重心發(fā)生變化。目前公司在全國的100多個核心飼料生產基地已經布局完成,未來將配套布局衛(wèi)星場。2014年新增項目將減少,主要是在建項目的后續(xù)投資。前兩年是根據戰(zhàn)略布局考慮的投資規(guī)模,未來視區(qū)域表現布局。2013年公司偏重優(yōu)質經銷商,2014年將偏重優(yōu)質養(yǎng)殖戶并側重利潤增長。經銷商作為分散服務的抓手要重視的同時,今年會增加直銷的規(guī)模豬場的比例。
2、全年收入增長四成左右費用控制將加強。今年養(yǎng)殖戶大會后,規(guī)?；i場增加較多。公司對收入增長有信心。我們預計2014年全年收入保持40%左右增長。2014年經營商更側重利潤,期間費用率有望下降。費用控制關鍵是銷售人員的控制。2013年費用的增加主要來自銷售人員的增加,2012年底公司擁有銷售服務員7551人,2013年增加近一倍,而其中創(chuàng)業(yè)合作子公司增加人數預計占總增加人數的50%。其中豐沃新農和華友銷售人員新增1200-1300,其他合計500人。今年創(chuàng)業(yè)公司人員會控制增加;大北農原有體系的人員會增加,但是主要根據各個事業(yè)部需要,在一些比較薄弱的地區(qū)進行補充?？傮w來講,預計銷售人員數量增長進入放緩階段。中長期人員的增速將逐步穩(wěn)定在10%左右。每年的員工工資增長預計11-12%。
3、網絡技術應用提升人員效率和產出。公司在互聯(lián)網在管理和服務應用方面有10年積累。目前網絡系統(tǒng)包括OA網、客戶網、豬管網、進銷財管理系統(tǒng)等。2014年2月公司在廈門召開的養(yǎng)殖戶大會上進行了豬管網的發(fā)布會,推出6款產品,養(yǎng)殖戶可應用其了解豬價、豬病預警、養(yǎng)殖技術、及自身養(yǎng)殖水平評價,有望逐步形成豬管網的生態(tài)圈。4月份將在一季度會議上內部推出類似微信版的內部溝通系統(tǒng),OA通。計劃在5月的經銷商大會上推出服務信貸的農信網。公司通過豬管網、進銷財積累的大數據提供信用評價,為客戶提供小額貸款或者與銀行合作協(xié)助貸款,2013年通過銀行和自身為養(yǎng)殖戶和經銷商提供15、16億貸款。公司一直有計劃成立小額貸款公司,以便應收賬款的表外化,但面臨牌照等多方面限制。隨著服務層次的提高和互聯(lián)網技術等新技術手段應用的推廣,服務人員將從交易、報價、轉賬、發(fā)宣傳單等簡單重復環(huán)節(jié)中解放出來,標準化的服務都通過互聯(lián)網實現,而差異化的服務由銷售人員實現,從而大幅提升服務銷售人員的產出效率。
關鍵假設:公司發(fā)展順利;網絡應用以及銷售人員人均貢獻逐步提高;費用控制得力。
股價催化因素及時間:公司業(yè)績增長超過預期,網絡應用達到預期。
風險因素:生豬養(yǎng)殖持續(xù)長期虧損導致飼料企業(yè)成本難以轉嫁、逆勢擴張導致公司費用控制失靈、網絡應用可操性低于預期。
