公司擬以20元/股發(fā)行不超過8225萬股,分別收購子公司湖南隆平45%、安徽隆平34.5%和亞華種業(yè)20%的股權(quán),價格分別對應(yīng)2012、2013年(業(yè)績預(yù)測)約15倍/13倍PE,收購后三家公司成為全資子公司,過去每年約40%利潤流向少數(shù)股東的問題得到解決,各子公司步調(diào)更加一致,有利于長期協(xié)同發(fā)展。
增發(fā)方案:發(fā)行不超過5003萬股購買湖南隆平45%股權(quán),不超過2472萬股購買安徽隆平34.5%股權(quán),不超過750萬股購買亞華種子20%股權(quán),發(fā)行價格20元/股,發(fā)行股份定期36個月,三年內(nèi)目標(biāo)公司凈利潤達(dá)不到業(yè)績承諾,公司可以總價人民幣1元回購對方持有的一定數(shù)量隆平高科的股份并注銷。
增發(fā)后公司總股本增至49805萬股,湖南新大新股份有限公司持有股份從17.24%降至14.40%,仍是控股股東。
子公司股權(quán)定價遠(yuǎn)低于種業(yè)公司二級市場估值。目標(biāo)子公司2012年凈利潤合計(jì)2.9億元,約占母公司利潤的103%,其中少數(shù)股東權(quán)益1.09億元,占母公司利潤的39%,2013年業(yè)績預(yù)測(承諾)3.33億元,收購定價16.45億元,對應(yīng)2012-13年P(guān)E分別15、13倍,遠(yuǎn)低于目前種子公司二級市場估值,收購定價充分保證了流通股東的權(quán)益。公司的業(yè)績預(yù)測略低于預(yù)期,一方面是面對行業(yè)庫存壓力公司設(shè)定了謹(jǐn)慎的目標(biāo),另一方面也是為了使收購對價更加合理,我們認(rèn)為未來公司實(shí)際業(yè)績將好于業(yè)績預(yù)測。
收購?fù)瓿捎欣诟髯庸静秸{(diào)一致,協(xié)同發(fā)展。此次收購?fù)瓿珊蟪蠓龊衲腹緲I(yè)績外,另一方面還保證各子公司核心管理層與上市公司利益一致,有利于推進(jìn)核心子公司業(yè)務(wù)整合,促進(jìn)不同品種的事業(yè)部改革,進(jìn)一步提升各子公司間的協(xié)同效應(yīng),也有利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、建立統(tǒng)一的研發(fā)平臺、解決各子公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化傾向、進(jìn)一步調(diào)整戰(zhàn)略布局。
品種優(yōu)勢明顯,營銷進(jìn)一步發(fā)力。面對今年行業(yè)高庫存的壓力,公司仍維持較快增長,一是靠品種本身表現(xiàn),二是營銷應(yīng)對有方。Y兩優(yōu)1號在去年的高基數(shù)上繼續(xù)增長(2012年近800萬畝,全國第一),深兩優(yōu)5814與C兩優(yōu)608處于放量增長期;玉米隆平206繼續(xù)高舉高打的積極營銷策略,在安徽、山東表現(xiàn)良好,終端銷售價格和推廣面積都進(jìn)入第一梯隊(duì)。除成熟品種外,未來還有Y兩優(yōu)系列、1128系列、隆平206、211等儲備品種值得期待。
對行業(yè)的看法:明年形勢仍不樂觀,但會出現(xiàn)分化,優(yōu)質(zhì)公司和品種將遠(yuǎn)超行業(yè)。庫存過高仍是行業(yè)的最大風(fēng)險,由于近兩年的政策利好刺激,外界資本大量涌入種業(yè),再加上一些小型公司仍在投機(jī)性地加大制種規(guī)模,整個行業(yè)的去庫存進(jìn)程并不順利。根據(jù)近期調(diào)研的情況,預(yù)計(jì)今年全國玉米制種面積下降10%左右,水稻下降25%左右,尤其是兩系水稻下降三分之二。2012-13銷售季節(jié)結(jié)束后,全行業(yè)經(jīng)銷商渠道庫存量也高于往年,預(yù)計(jì)今年銷售結(jié)束后積壓在經(jīng)銷商的庫存超過10%,而往年一般在5%左右?？紤]到今年的制種面積和渠道庫存情況,下個銷售年度的形勢仍然不容樂觀,但不同公司會出現(xiàn)分化,品種優(yōu)勢突出、營銷實(shí)力強(qiáng)的公司即使庫存偏高也容易消化,仍能保持逆勢增長,而品種老化、推廣乏力的公司則面臨著部分種子轉(zhuǎn)商的巨大風(fēng)險。
投資建議:根據(jù)增發(fā)方案,我們調(diào)整2013-15年少數(shù)股權(quán)注入并攤薄后的每股盈利至0.66、0.85、1.16元,目前股價對應(yīng)今年30倍PE,屬于行業(yè)中等偏高,考慮到公司在育種研發(fā)和營銷上的優(yōu)勢,未來增長將遠(yuǎn)快于行業(yè),仍然維持“審慎推薦-A”的評級。
風(fēng)險提示:制種風(fēng)險,災(zāi)害氣候,品種推廣不達(dá)預(yù)期。
