大北農(nóng)（002385）公布2013年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。2013Q1共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入29億元,同比增長(zhǎng)38.69%;實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)1.97億元,同比增長(zhǎng)10.38%,折合攤薄后EPS為0.25元。公司同時(shí)預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10-40%。
從一季度情況看,飼料業(yè)務(wù)保持了較快發(fā)展,但種子業(yè)務(wù)同比有明顯下滑,拖累整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們此前曾擔(dān)心一季度飼料業(yè)務(wù)人員積極擴(kuò)招和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)推動(dòng)費(fèi)用激增,會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯拖累,但由于飼料業(yè)務(wù)收入也保持了高速增長(zhǎng),公司收入、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)同比都在38-39%,期間費(fèi)用率僅小幅上升0.2%。一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低的核心原因在于種子業(yè)務(wù)的拖累。從我們經(jīng)銷(xiāo)商草根了解的情況看,一季度大北農(nóng)飼料業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)40-50%;但同期種子業(yè)務(wù)受累行業(yè)庫(kù)存高企景氣回落,收入下滑0-10%,凈利潤(rùn)同比下滑30-50%,從2012年的近7000萬(wàn)元下滑至4000萬(wàn)元左右。
在飼料行業(yè)整體增速下滑背景下,一季度大北農(nóng)飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)近40%,充分體現(xiàn)了“好產(chǎn)品 好營(yíng)銷(xiāo) 好技術(shù)服務(wù)”核心競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的市場(chǎng)占有率提升。從我們草根了解情況看,受累于下游養(yǎng)殖行業(yè)低迷,一季度大多數(shù)飼料企業(yè)銷(xiāo)量同比零增長(zhǎng)甚至下滑,大北農(nóng)卻實(shí)現(xiàn)了40-50%的銷(xiāo)量增長(zhǎng),充分體現(xiàn)出“好產(chǎn)品 好營(yíng)銷(xiāo) 好技術(shù)服務(wù)”核心競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的市場(chǎng)占有率提升。從品種上看,一季度母豬料和乳豬配合料增長(zhǎng)最快;從區(qū)域上看,利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的是江西、華北、福建片區(qū);從預(yù)收賬款看,一季度末預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)45%至3.5億元。
展望2-3季度,飼料業(yè)務(wù)隨著養(yǎng)殖陷入中度虧損,養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能過(guò)程將影響行業(yè)整體飼料需求,二三季度飼料業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)將由一季度的40-50%放緩至20-30%,但與此同時(shí)種子業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入淡季,不再成為業(yè)績(jī)的拖累,照此測(cè)算,我們預(yù)計(jì)公司2-3季度整體利潤(rùn)增速有望提升至20-30%,換言之,1季度成為公司全年盈利階段性低點(diǎn)的概率較大,2-4季度盈利環(huán)比提升將是大概率事件;公司預(yù)計(jì)中報(bào)10-40%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也充分體現(xiàn)出公司對(duì)二季度增速好于一季度的充分信心。
大北農(nóng)飼料業(yè)務(wù)之所以能持續(xù)快速提升份額,基于公司自身較強(qiáng)的研發(fā)厚度,能發(fā)掘出新品增長(zhǎng)點(diǎn),具體表現(xiàn)為進(jìn)軍母豬料市場(chǎng)的新藍(lán)海,草根調(diào)研顯示大北農(nóng)2012年母豬料增長(zhǎng)約60%,2013Q1母豬料的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)高達(dá)近70%。隨著養(yǎng)殖規(guī)模化浪潮推動(dòng)生豬養(yǎng)殖模式趨于精細(xì)化,繼乳豬料教槽料后,母豬料也逐步為養(yǎng)殖戶(hù)認(rèn)可。按一頭母豬一年吃一噸母豬料計(jì)算,國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)容量達(dá)到0.5億噸,成為一篇新的藍(lán)海。我們預(yù)判大北農(nóng)飼料業(yè)務(wù)未來(lái)核心產(chǎn)品將擴(kuò)張為“乳豬教槽料 母豬料”,這意味著大北農(nóng)未來(lái)三年的增長(zhǎng)不僅來(lái)源于下游養(yǎng)殖客戶(hù)增長(zhǎng),同時(shí)來(lái)自向原有客戶(hù)賣(mài)更多飼料細(xì)分品種帶來(lái)的單位價(jià)值量的提升。
短期來(lái)看,一季報(bào)種子業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致的凈利潤(rùn)增速較慢不具持續(xù)性,飼料的銷(xiāo)售費(fèi)用率仍有下降空間,公司全年30%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍然值得期待,我們中長(zhǎng)期繼續(xù)看好大北農(nóng)的原因在于豬飼料行業(yè)的集中度提升和可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
近期,畜禽養(yǎng)殖業(yè)遭遇H7N9禽流感沖擊,豬價(jià)加速趕底,畜禽價(jià)格、盈利和估值面臨戴維斯雙殺之利空,也是市場(chǎng)投資者對(duì)大北農(nóng)等畜禽養(yǎng)殖鏈公司分歧最大的時(shí)刻,我們堅(jiān)定看好公司持續(xù)增長(zhǎng)潛力,并堅(jiān)持認(rèn)為當(dāng)前建倉(cāng)即為超額收益最大的時(shí)刻。
維持2013年增長(zhǎng)30%、2014年33%、2015年增長(zhǎng)25%之盈利預(yù)測(cè),重申公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-15年EPS分別為1.12、1.46、1.82元,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.1-33.7元,對(duì)應(yīng)2013年25x-30x市盈率。
繼續(xù)建議投資者戰(zhàn)略性買(mǎi)入并持有,分享公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
