2013年4月9日公司發(fā)布2012年年報:全年實現(xiàn)營業(yè)收入106.4億元,同比增長35.78%;歸屬上市公司凈利潤6.75億元,同比增長34.01%;剔除12年發(fā)生的股票期權費用3,450.54萬元,則凈利潤為7.1億元,同比增長40.86%。利潤分配方案為:以公司總股本8.016億股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.80元,轉增10股。
評論
積極因素:
飼料銷量增長36%,收入增長38%。2012年公司飼料收入收入96.12億元,同比增長38.49%,飼料銷量243.28萬噸,同比增長34.22%,其中豬飼料210.97萬噸,同比增長35.68%;反芻飼料17.87萬噸,比上年增長38.53%;水產(chǎn)飼料9.70萬噸,比上年增長4.39%;禽用飼料3.97萬噸,比上年增長28.80%;其他飼料0.77萬噸,比上年增長54.40%。按照飼料類型分類,我們估算公司配合料銷量增長45%左右,大乳豬料增長30%以上,飼料業(yè)務保持高增速主要得益于公司飼料產(chǎn)能釋放和營銷推廣加速。
行業(yè)壓力下種子收入增長10%,天優(yōu)華占和農(nóng)化101保持較高增長。2012年公司種子收入5.86億元,同比增長10.27%,其中水稻種子銷售收入3.43億元,比上年增長14.78%,水稻種子中的“天優(yōu)華占”銷售收入增長61.15%;玉米種子銷售收入2.32億元,比上年增長9.80%,玉米種子中的“農(nóng)華101”銷售東興證券收入長21.70%。
公司動保收入同比增長9.04%。2012年公司動保收入2.05億元,同比增長9.04%。其中疫苗銷售收入1.24億元,同比增長26.93%。
公司種子毛利率提高4.72個百分點。公司種子產(chǎn)品的毛利率水平從上年的44%提高到本年的48.72%。水稻種子上年因產(chǎn)量不足導致單位成本增長,本年毛利率比上年同期增長了6.29個百分點,玉米種子的平均毛利率與上年同期基本相當。
消極因素:
飼料毛利率下降致整體毛利率下滑。2012年公司綜合毛利率為21.32%,比上年減少了0.2個百分點。綜合毛利率水平的小幅下降主要因公司飼料產(chǎn)品平均毛利率從上年的18.58%下降為12年的18.52%,毛利率下降的主要原因是原料漲價及利潤較低的配合料銷量占比提高,去年公司玉米、豆粕等重點原料的采購均價比前一年均有較大幅度的增長,影響采購成本3.42億元,配合料銷量占整體飼料比重從過去的60%多提升到70%以上。
業(yè)務展望:
公司目前已基本實現(xiàn)所有省份的飼料布局,未來飼料產(chǎn)能提升將主要來自養(yǎng)殖集中區(qū)和飼料產(chǎn)業(yè)環(huán)境較好省份中衛(wèi)星廠的擴張,以實現(xiàn)以點帶面的產(chǎn)業(yè)布局,從公司募投進展看預計今年將有100萬噸以上飼料產(chǎn)能釋放;在盈利能力上公司通過為養(yǎng)殖戶提供高質量的飼料和持續(xù)性服務來提升農(nóng)戶養(yǎng)殖效益,并進一步提高公司飼料產(chǎn)品價值和盈利水平,我們認為未來飼料集中度將不斷提高,靠科技帶動新增長,靠服務提高飼料價值將是未來飼料企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展最重要的推動力,這也正是大北農(nóng)的優(yōu)勢所在。
種子方面,今年種業(yè)庫存繼續(xù)增大但優(yōu)質品種銷售尚有保障,公司種子銷售雖有壓力但仍可實現(xiàn)穩(wěn)定增長。疫苗方面,隨著北京大興生物疫苗基地的建設,未來將形成福州和北京兩個疫苗中心。公司現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品主要面向大豬場,我們預計未來疫苗除繼續(xù)提高大場占有率外還將借助飼料渠道提高中小豬場拓展力度。
營銷方面,公司將繼續(xù)擴大銷售規(guī)模預計今年底員工團隊將超過1.5萬人,繼續(xù)堅持“高端、高檔、高附加值”的產(chǎn)品路線和“百廠工程”建設計劃,集中精力推動重點縣、鎮(zhèn)的密集開發(fā),實現(xiàn)每個一級業(yè)務單元均有1到2個市場占有率超過50%的市場。
盈利預測與投資建議
鑒于13年生豬價格下跌可能影響飼料銷售,公司銷售人員計劃增加至1.5萬人將增加費用支出,我們小幅下調公司今年增速,預計13和14年EPS分別為1.06元和1.5元,對應PE19倍和13倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示
生豬價格受疫病、突發(fā)事件和國家調控影響,生豬價格下跌影響存欄量進而影響公司飼料銷量。
天氣災害等不可提前預知因素對水稻和玉米產(chǎn)量有影響。
