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在市場供過于求的背景之下，投資者對種業(yè)股心存疑慮。而我們認為在種業(yè)變革發(fā)展中，大企業(yè)依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、多樣化的營銷手段、多方位的政策扶持，市場份額會穩(wěn)步提升。投資登海種業(yè)(21.96,-0.11,-0.50%)的短期邏輯是未來二個季度業(yè)績持續(xù)超預(yù)期；投資登海種業(yè)的長期邏輯是行業(yè)變革趨勢以及公司領(lǐng)先的研發(fā)實力。股價表現(xiàn)的催化劑是1Q2013業(yè)績大幅增長100%以上。
我國的雜交玉米種子的市場容量穩(wěn)步增長，大企業(yè)的市場份額逐步提升。根據(jù)我們的測算，2011-2015年玉米種子的市場容量CAGR13%，主要依賴價格的提升。在扶持政策不斷出臺的背景下，當(dāng)前種子行業(yè)處在重要的變革時期，1）企業(yè)的商業(yè)化育種地位更加明確，2）從行政許可角度，提高種業(yè)的進入門檻，減少企業(yè)數(shù)量。3）企業(yè)盈利模式變化。這如同整個農(nóng)業(yè)行業(yè)的盈利模式變化，在追求產(chǎn)品質(zhì)量的同時，營銷服務(wù)被放在更重要的位置上。4）精準營銷的定位。登海種業(yè)是最具研發(fā)實力的種業(yè)公司。更可貴的是李登海先生對玉米育種幾十年由衷地?zé)釔酆妥巫尾痪氲刈非蟆?/p>
登海種業(yè)未來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會呈現(xiàn)“多點開花”的局面。除了登海605和先玉335重點品種之外，未來還有在南方地區(qū)有優(yōu)勢的登海9、11號，在東北地區(qū)主推的登海15-21號，良玉88、188，京科968等品種。未來推廣面積中春玉米區(qū)域占比將提升。
4Q2012和1Q2013業(yè)績大幅增長是投資登海種業(yè)的短期邏輯。我們預(yù)計四季度公司盈利增長36%，1Q2013盈利同比增長有望達100%以上。憑借先玉335和登海6052012年良好的大田表現(xiàn)，我們預(yù)計先玉335在 2012/13年度推廣面積增長10-15%，登海605增長60%-70%；由于畝產(chǎn)提高單位制種成本略有下滑以及提價因素推動母公司和登海先鋒毛利率同比小幅上升。
登海先鋒2012年盈利會好于預(yù)期。從近期草根調(diào)研獲得的信息，憑借先玉335今年良好的田間表現(xiàn)以及登海先鋒營銷策略的調(diào)整，預(yù)計2012/13年度先玉335的推廣面積將增長10-15%，這也意味著2012年登海先鋒的利潤下滑在15%以內(nèi)，2013年的增長將超過20%。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2012—2014年EPS分別為0.73、0.95和1.19元，我們認為長期看，在政府推動以及農(nóng)民種植習(xí)慣改變的歷史背景下，具有研發(fā)實力的種業(yè)公司的市場份額將穩(wěn)步提升，登海種業(yè)具備這樣的潛力。短期看，預(yù)收賬款的大比例上升意味著登海種業(yè)4Q2012和1Q2013的業(yè)績增長確定。維持“買入”的投資評級，目標價26元，對應(yīng)2013年27x的PE估值。（海通證券(8.79,-0.07,-0.79%)研究所）
