新希望六和股份有限公司今日發(fā)布2011年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在23.50—28.70億元之間（同比增長(zhǎng)306%—396%），折合每股收益區(qū)間為1.35—1.65元，符合我們此前的預(yù)期（1.54元）。
公司拆分來(lái)看，若按照民生銀行(600016,股吧)2011年55%的業(yè)績(jī)預(yù)增（披露為預(yù)增50%以上，略超此前市場(chǎng)預(yù)期），全年民生銀行投資收益約為10.2億元，折合EPS 0.59元（注：從公司三季報(bào)情況來(lái)看，民生銀行投資收益并非公司投資收益的全部，只是占據(jù)其中的較大部分，因此公司全部投資收益折合的EPS會(huì)超過(guò)0.59元）；六和集團(tuán)前三季度的業(yè)績(jī)約為12億元，四季度在豬肉價(jià)格和雞苗價(jià)格的雙幅回落下，預(yù)計(jì)盈利將明顯收窄，我們預(yù)估其全年利潤(rùn)可達(dá)13.5個(gè)億，折合EPS 0.78元。業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，六和集團(tuán)前三季度的12億元利潤(rùn)分成中，飼料、養(yǎng)殖、肉制品總體上約各占三分之一（養(yǎng)殖稍微多一些）。而全年來(lái)看，雞鴨苗銷(xiāo)量總計(jì)4.7億只，盈利約5億元，也是略超三分之一。
展望2012年，飼料業(yè)務(wù)這塊預(yù)計(jì)增速較為穩(wěn)健，20%的銷(xiāo)量增速預(yù)計(jì)問(wèn)題不大，業(yè)績(jī)較有保證；波動(dòng)主要在養(yǎng)殖這塊，我們的看法是：從行業(yè)的趨勢(shì)來(lái)看，12年養(yǎng)殖的景氣度無(wú)疑將會(huì)緩步回落，公司雞、鴨苗業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)亦難以繼續(xù)保持2011年那般的高速增長(zhǎng)。但公司仍具備超越行業(yè)平局盈利水平的優(yōu)勢(shì)：首先，從養(yǎng)殖行業(yè)逐步規(guī)?；慕嵌葋?lái)看，公司無(wú)疑是行業(yè)發(fā)展的排頭兵（從規(guī)?；B(yǎng)殖水平已較高的美國(guó)來(lái)看，無(wú)論是豬行業(yè)中的Smithfield，還是禽行業(yè)中的泰森，無(wú)不是航空母艦級(jí)別）。規(guī)模的擴(kuò)大意味著，一是市占率的提升（公司以前主要是在西南和山東地區(qū)，現(xiàn)在基本都覆蓋，西北片區(qū)也在布局進(jìn)軍）。我們認(rèn)為，面對(duì)規(guī)?；l(fā)展的必然趨勢(shì)，市場(chǎng)份額的重要性再怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)；二是可復(fù)制性。山東、河南等地的規(guī)模還在不斷的做大，其成功的模式目前也在山西、遼寧等地開(kāi)始進(jìn)行“復(fù)制”。其次，公司產(chǎn)業(yè)鏈拉的長(zhǎng)，抗經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)的能力也在不斷增強(qiáng)，公司已經(jīng)成為鴨產(chǎn)業(yè)鏈全球最大的公司，雞則是全國(guó)第一，飼料加工也是國(guó)內(nèi)第一位，量是后續(xù)二、三、四位公司的總和。最后，則是公司良好的激勵(lì)機(jī)制和戰(zhàn)略規(guī)劃。
從估值角度看，公司具備較大的吸引力。按照民生銀行最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，公司擁有的民生銀行股權(quán)折合市值大約在63.79億元，扣除之后，其剩余農(nóng)牧部分市值為221.71億元，則農(nóng)牧部分對(duì)應(yīng)2011年的PE僅為約13.4倍。
綜上，我們的總體看法是：1）公司目前農(nóng)牧資產(chǎn)部分估值明顯偏低（農(nóng)牧部分對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E為13.4倍，而目前WIND中申萬(wàn)飼料板塊和禽畜養(yǎng)殖板塊對(duì)應(yīng)2011年的市盈率分別為16.2和19.4）；2）公司飼料業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利增速平緩回落，但總體上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為平穩(wěn)。我們維持對(duì)于公司2011至2013年EPS 1.54、1.73、和1.94的盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21元。
與此同時(shí)，敦煌種業(yè)(600354,股吧)也發(fā)布了2011年業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)公司2011年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與去年同期相比下降50%以上，主要原因在于：一方面由于紡織行業(yè)不景氣，棉花價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，公司棉花產(chǎn)業(yè)形成較大虧損；另一方面由于全國(guó)油脂產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，造成公司棉蛋白油脂產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)較大虧損。
我們認(rèn)為：1）公司2011年業(yè)績(jī)或有可能較大幅度低于市場(chǎng)預(yù)期；2）公司此預(yù)減公告或?qū)?duì)明日種子板塊走勢(shì)形成一定的短期利空。（海通證券(600837,股吧)研究所）
