本次調(diào)研重點：三季報虧損來源及全年業(yè)績預期。
三季報虧損加大：起因于棉花。前三季度虧損8966萬元，虧損額同比擴大6686萬元。由于棉價大起大落、加之期貨損失，棉花業(yè)務(wù)、棉籽油業(yè)務(wù)是虧損加大的主要原因。
先玉產(chǎn)量超預期10%，單位成本不變，價格上漲8%。先玉系列種子畝產(chǎn)398公斤，同比提高18.8%。敦煌先鋒2011年共安排制種11.5萬畝，預計產(chǎn)量4.5萬噸，比先前預期高10%左右。每畝制種成本上漲20%，每公斤成本維持不變；先玉系列單價提高8%，預計四季度銷售3萬噸。
四季度業(yè)績保守預期1.9-2.0億，全年1.0-1.1億。四季度敦煌先鋒利潤貢獻1.65億，種子分公司盈利2000萬，棉花、食品業(yè)務(wù)減虧1000萬，四季度合計利潤1.9-2.0億元。
三大推薦邏輯：1、股價超跌、預期改善：打消悲觀預期，業(yè)績預期改善；2、股權(quán)激勵預案調(diào)整預期：追加利潤考核目標；3、敦煌種業(yè)[22.47 -5.07% 股吧 研報]是甘肅種業(yè)龍頭，資源豐富，在行業(yè)整合潮流中預期有所作為。
維持增持評級，目標價35元。短期股價有望重返25元，期待激勵方案調(diào)整、收購整合動作。調(diào)整11-13年業(yè)績預測為0.51/1.01/1.42元，維持增持評級，目標價35元。
