事件:
公司公告了股權激勵方案,擬向特定對象(102人)定向發(fā)行2380萬股公司股票,占總股本5.94%,行權價格36.71元。行權分三年進行,每年行權比例分別為:40%、30%、30%,行權條件分別為以2010年業(yè)績?yōu)榛鶖?2012-2014凈利潤增長分別為95%、155%、235%,凈資產收益率分別為13%、13.5%、14%。期權費用2012-2015年預計分別為6515、6453、3050、726萬元。
評論:
1、行權條件實現難度不大,激勵效果明顯。根據我們測算以2010年為基準,復合增長率為35%,但是如果以2011年業(yè)績?yōu)榛鶞嗜陱秃显鲩L率,我們預計只有27%不到,其中2012年相對2011年只有18%,要低于我們對公司未來業(yè)績增長的預測,從凈資產收益率角度看也低于我們對公司未來的預測,即使算上期權費用,以2011年業(yè)績?yōu)榛鶞?復合增長率也只有28%左右,因此我們認為行權條件實現起來難度不大,在一定程度上為未來業(yè)績持續(xù)增長夯實了底部。
2、激勵雙軌制符合公司業(yè)務結構。股權激勵的對象集中在飼料板塊,而公司上市時自然股東也基本集中在飼料板塊。這主要是因為飼料板塊分子公司眾多,放在公司層面激勵,便于統(tǒng)籌規(guī)劃,形成全國一盤棋。而對于種子和動、植保激勵主要放在子公司層面,這對于發(fā)展較晚的板塊來說,在子公司層面進行激勵,手段比較靈活,容易各個擊破,使得種子和動、植保能夠快速做起來。并且種子、動植保板塊相對飼料板塊來說子公司數量少,并且業(yè)務相對飼料也比較獨立,因此激勵雙軌制的設計符合公司目前的業(yè)務結構,能夠把激勵的效果最大化。
3、股本攤薄有影響,但不大。假設激勵成功扣除本次期權費用,我們預計11-13年每股收益分別為1.28元、1.68元、2.24元,其中12年受期權費攤銷,每股收益下降約0.04元,13年受期權攤銷和股本攤薄雙重影響,每股收益下降約0.06元,但是由于激勵的存在,減少了未來經營的不確定性,因此從經風險調整的收益角度來看,實際上提升了公司的價值,因此我們繼續(xù)維持強烈推薦-A的評級,一年目標價43元。
風險因素:種子推廣未達預期。招商證券股份有限公司
