騰訊財經(jīng)特約
投資亮點：
政策推動、科技說話，種業(yè)龍頭估值沒有天花板：種子法與新品種保護條例實施十多年來，技術(shù)進步與產(chǎn)品科技含量逐步取代無序營銷和低層次服務，成為企業(yè)核心競爭力所在。先發(fā)優(yōu)勢與長年積攢下來的技術(shù)資源推動著龍頭企業(yè)雪球效應的延續(xù)，而政策又適時跟進，開始大力提倡行業(yè)整合，呈獻給龍頭企業(yè)綿延不斷的發(fā)展動力。種業(yè)科技含量提升及其廣闊發(fā)展前景使得龍頭企業(yè)合理估值存在被市場持續(xù)看高的可能，而不再過分拘泥于短期業(yè)績成長快慢及其與市場和傳統(tǒng)行業(yè)間的比價關(guān)系，國際種業(yè)巨頭以及國內(nèi)外其他依靠科技說話的產(chǎn)業(yè)能人的絕對估值水平及其相對市場估值地位提供了這方面有力的佐證，這正是本報告給予國內(nèi)水稻種子領(lǐng)軍企業(yè)隆平高科(000998.SZ)、荃銀高科(300087.SZ)，以及國內(nèi)玉米種子翹楚登海種業(yè)(002041.SZ)“推薦”評級的理由。
1）種業(yè)變革拉開序幕，產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力不斷：種業(yè)新政推出不是“靴子落地”，而是變革序曲。未來，種業(yè)政策的持續(xù)推進與落實將為行業(yè)提供綿延不斷的發(fā)展動力：短期政策看點是政府通過DNA 指紋識別技術(shù)嚴厲且有效打擊種子套牌現(xiàn)象，通過整頓市場秩序為正牌種子“創(chuàng)造”市場需求。中期政策看點是在“十二五”期間通過推進科研體制改革，堵住企業(yè)從科研院所“免費”獲得午餐的機會，通過提高行業(yè)技術(shù)壁壘推動市場集中度大幅提高。長期政策看點是轉(zhuǎn)基因技術(shù)產(chǎn)業(yè)化可能最快于三年后成為現(xiàn)實，轉(zhuǎn)基因技術(shù)創(chuàng)造“完美”種子，這將為技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)建立更大壟斷優(yōu)勢。
2）利潤率和銷量提升空間俱備，龍頭企業(yè)增長前景看好：種業(yè)龍頭無論是利潤率，還是品種銷量都具備持續(xù)成長空間。
從利潤率角度來看，一方面國內(nèi)種子銷售價格依然相對偏低，未來價格提升空間明顯，另一方面種子生產(chǎn)成本因受大面積低價種子品種制約而上漲空間受限。因此，行業(yè)整體利潤率水平存在持續(xù)上行可能。從銷量角度來看，龍頭企業(yè)品種儲備豐富，新品種總體表現(xiàn)優(yōu)異，未來推廣潛力很大，為企業(yè)銷量持續(xù)增長提供保證。
3）更看好水稻領(lǐng)軍企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及其玉米業(yè)務發(fā)展?jié)摿Γ郝∑胶蛙蹉y均為國內(nèi)水稻種子領(lǐng)軍企業(yè)。我們相對更看好這兩家企業(yè)未來發(fā)展前景，是因為：1）這兩家企業(yè)在水稻業(yè)務領(lǐng)域一方面通過推廣新品種實現(xiàn)旗下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，從而提升整體毛利率水平，另一方面基于豐富的新品種儲備，兩者均具備產(chǎn)品銷量大幅增長的前景。2）他們都在大力發(fā)展玉米業(yè)務。隆平在原有安徽隆平玉米平臺基礎(chǔ)上，選擇通過與國外一流企業(yè)合作研發(fā)模式實現(xiàn)突破，而荃銀則通過收購方式取得對優(yōu)勢科研單位的控制權(quán)，以此換取在玉米業(yè)務研發(fā)和品種經(jīng)營上的突破。玉米業(yè)務發(fā)展將為這兩家公司提供新的業(yè)績增長點。
財務預測：
隆平高科：2011-2013 年每股收益分別為0.47 元、0.83 元和1.07 元。荃銀高科：2011-2013 年每股收益分別為0.27 元、0.58 元和1.16 元。登海種業(yè)：2011-2013 年每股收益分別為0.67 元、0.93 元和1.26 元。
估值與建議：
目前，隆平、荃銀、登海估值均低于其歷史平均水平，而且處在A 股農(nóng)業(yè)板塊平均估值的折價狀態(tài)?；?011-2013年間盈利年均復合增長率預期下的PEG 估值在0.8-1.2 倍之間，而且DCF 分析顯示當前股價均有20％以上上漲空間，表明估值遠未反映行業(yè)核心競爭力主導下龍頭企業(yè)未來業(yè)績的廣闊成長空間，所以均給予“推薦”的首次評級。
風險：
品種推廣面積和實際銷量增長低于預期；自然災害導致制種減產(chǎn)，生產(chǎn)成本增加；行業(yè)供求關(guān)系變化導致種子提價難度增加。
