來源：宏源證券研發(fā)中心 作者：胡建軍
登海種業(yè) (SZ:002041)最新價：27.95 0.25 0.9%行情走勢 大單追蹤 資金流向最新研報 公司新聞 最新公告?zhèn)€股股吧 優(yōu)股預(yù)測 龍虎榜評級變動：維持（首次）評級
2011上半年凈利潤同比下降34.85%。2011上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.04億元，同比減少16.9%，營業(yè)利潤1.5億元，同比減少34.1%，歸屬母公司凈利潤9585萬元，同比下降34.85%，每股收益0.27元。
公司解釋，登海先鋒2010-11銷售季提前，2010年最后兩個月實現(xiàn)的營收達到整個銷售季的65%，導(dǎo)致2011年1-6月收入同比減少26.5%，從而影響了當期利潤。同時，公司前三季度凈利潤預(yù)減20-50%。
玉米種毛利率下滑，蔬菜種毛利率提升。報告期，公司玉米種子毛利率下滑7.9個百分點，至57.6%，蔬菜種子毛利率上升7個百分點，至64.5%。但蔬菜種子只占營收的4.5%，綜合毛利率仍下滑7個百分點。母公司的毛利率同比下滑了4個百分點。
登海先鋒仍是公司最重要利潤來源。上半年登海母公司實現(xiàn)銷售收入1.66億，同比減少8.5%，凈利潤4008萬元，同比減少32%。我們推算登海先鋒上半年實現(xiàn)銷售收入約2億元，凈利潤約1.1億元，凈利率仍維持在55%的高位。登海先鋒上半年對公司的凈利潤貢獻率約57.5%。我們判斷登海先鋒全年實現(xiàn)銷售收入6億元，凈利潤約3.2億元，對登海母公司凈利潤的貢獻率約65%。
維持增持評級。從轉(zhuǎn)基因、發(fā)芽率到上半年利潤大幅低于市場預(yù)期，公司上半年風波不斷。我們認為，公司超試系列能否成功仍需時間來驗證，公司近期在營銷和管理方面的改進未來有望產(chǎn)生積極的作用，而先玉335的高歌猛進趨勢難擋。資源、整合和通脹是農(nóng)業(yè)股活躍的基本要素，而公司的優(yōu)勢在于自主研發(fā)和資源整合的巨大潛力，政策面也支持這種趨勢。維持11-12年2.53/3.35億元的盈利預(yù)測，并引入13年盈利預(yù)測4.22億元，現(xiàn)價27.7元相當于12/13年29/23倍PE，估值未現(xiàn)高估，維持增持評級。
