來(lái)源: 光大證券
事件：
公司發(fā)布 2011 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.75 億元，凈利潤(rùn)5048萬(wàn)元，同比分別減少9.68%和39.38%，對(duì)應(yīng)EPS0.17 元。扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)為4711 萬(wàn)元，同比減少43.27%。
點(diǎn)評(píng)：
公司上半年業(yè)績(jī)同比下滑幅度較大，主要是因?yàn)樯夏晖凇柏S樂(lè)世紀(jì)公寓”確認(rèn)收入2.2 億元導(dǎo)致基數(shù)較高，剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)28.2%；凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)51.20%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。
種業(yè)收入、毛利均有所下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率略有提升。玉米市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主要品種受到?jīng)_擊，銷量減少，盈利下滑；水稻市場(chǎng)表現(xiàn)較好，實(shí)現(xiàn)收入與毛利率雙增長(zhǎng)。農(nóng)化產(chǎn)品銷售增速較快，上半年同比增長(zhǎng)57.88%，但受到國(guó)際巨頭沖擊及成本上升的影響，毛利率下滑8.18%。
香料業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入同比增長(zhǎng)63.51%，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升，毛利率提高4.77%。旅游服務(wù)業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)，較上年同期增長(zhǎng)25.88%。
受員工薪酬、科研費(fèi)用、折舊費(fèi)增加的影響，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.44%；廣告費(fèi)用、運(yùn)雜費(fèi)的縮減使銷售費(fèi)用同比減少18.25%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少50.18%。
控成本、推銷售，多元業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，：
公司未來(lái)將積極推動(dòng)玉米新品種研發(fā)，推進(jìn)高端水稻品種的銷售，繼續(xù)做大做強(qiáng)種業(yè)；農(nóng)化業(yè)務(wù)注重控制成本提高盈利能力，加快募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度；香料業(yè)務(wù)向合成香料延伸，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
我們認(rèn)為，公司多元化發(fā)展模式可以有效平抑種子業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，農(nóng)化和香料未來(lái)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，但由于成本壓力，盈利水平將受到一定抑制。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：
考慮到短期種子業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳以及成本上升帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，我們下調(diào)11-13 年EPS，分別為0.37 元、0.51 元、0.71 元，給予12 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.30 元-17.85 元，增持評(píng)級(jí)。(本文來(lái)源：光大證券 )
