金股精研
國金證券（600109） 黃挺
增持
歷史問題解決后，公司步入正常經(jīng)營軌道。中農(nóng)資源（600313）在2011年以前，由于大股東、二股東之間協(xié)調(diào)方面的問題，公司一直無法走在正常的經(jīng)營軌道上，隨著二股東新華信托于2011年4月轉(zhuǎn)讓股權(quán)，歷史問題得到解決；此后，隨著現(xiàn)二、三股東的減持，以及向大股東母公司的增發(fā)，公司成為了中農(nóng)發(fā)控股44.43%的具有央企背景的企業(yè)。
收購種業(yè)活化賬面資金，公司轉(zhuǎn)型已初步完成。公司于2000年IPO募集資金約4.9億元，加上2012年向中農(nóng)發(fā)增發(fā)獲得資金約4.6億元，公司的資金充裕，公司在股權(quán)問題解決后，先后收購河南地神、廣西格霖、湖北種子集團三家公司，目前，三家子公司成為了公司的絕對利潤核心，轉(zhuǎn)型已經(jīng)初步完成；截至2013Q1，公司賬面現(xiàn)金仍然有約7.6億，公司仍然在尋找新的種業(yè)標(biāo)的，目標(biāo)將以玉米種業(yè)為主，大股東中農(nóng)發(fā)明確提出了打造種業(yè)集團的目標(biāo)，收購加碼種業(yè)的腳步還在繼續(xù)。
公司兩大看點之一：外延收購。公司在全國積極搜羅標(biāo)的，思路上是以精、強為主，不絕對的追求規(guī)模；中農(nóng)發(fā)為公司提供了資金支持、人事支持、外部協(xié)調(diào)支持，我們認(rèn)為，從速度上，公司的收購節(jié)奏仍然會比較快；從質(zhì)量上，公司更有望收購有國有背景的，在行業(yè)業(yè)已形成一定地位的成熟企業(yè)，短期的盈利穩(wěn)定性較高，此外，通過簽訂盈利承諾協(xié)議，也為公司收購增添了另外的盈利保障。
公司兩大看點之二：內(nèi)生增長。公司目前幾塊主要資產(chǎn)當(dāng)中，我們認(rèn)為：格霖有望迎來較快的增長，核心原因在于，馬鈴薯種方面受益廣西打造冬種馬鈴薯基地計劃下種植面積的快速增長；甘蔗種隨著與相應(yīng)糖廠合作推進有較大的推廣潛力；其它幾塊主要資產(chǎn)當(dāng)中，華墾受較為強烈的政策限制將以穩(wěn)定為主，地神面臨著一定的品種老化、行業(yè)擴容較難的問題，預(yù)計將以穩(wěn)定為主，湖北種子集團在出口方面具有優(yōu)勢，在海外雜交水稻種子市場仍有潛力可挖。
我們首次覆蓋給予公司2013-2015的盈利預(yù)測為0.117、0.155、0.191元。給予“增持”評級，根據(jù)分拆分別給予公司化肥業(yè)務(wù)0.35億，已有種業(yè)資產(chǎn)16.8億，有望未來收購種業(yè)資產(chǎn)13.58億元的估值，目標(biāo)價8.37元。
