西南證券股份有限公司分析師（梁從勇）1月14日發(fā)布隆平高科（000998）的研究報(bào)告。
事件:1月11日,分析師調(diào)研了隆平高科,同公司董秘陳總交流了種子行業(yè)發(fā)展情況、公司的發(fā)展規(guī)劃及公司種子的預(yù)售情況。
點(diǎn)評(píng):行業(yè)整體步入下行周期:與其他農(nóng)業(yè)子行業(yè)類似,種子行業(yè)盈利也遵循蛛網(wǎng)模型。即盈利趨好時(shí),企業(yè)增加制種面積帶來(lái)供給增加;盈利減弱時(shí),企業(yè)減少制種面積帶來(lái)供給減少。由于制種土地培育需要1-2年,因此決定種子有效供給增加往往需要2-3年的時(shí)間,因此其景氣期和下滑期都會(huì)持續(xù)三年左右。而經(jīng)過(guò)09-11年的高景氣發(fā)展之后,目前行業(yè)整體庫(kù)存較高,行業(yè)下行及估值體系重塑的風(fēng)險(xiǎn)較高。但經(jīng)過(guò)上輪景氣周期的發(fā)展,種子行業(yè)同質(zhì)化減弱,品種差異化開始顯現(xiàn),在行業(yè)集中度較低的情況下,優(yōu)秀品種與優(yōu)秀的公司有望獲得超越周期的成長(zhǎng)。
主力品種價(jià)格穩(wěn)定,銷售符合預(yù)期:雖然行業(yè)整體進(jìn)入下降周期,但公司主力水稻品種Y兩優(yōu)1號(hào)處于成熟期,準(zhǔn)兩優(yōu)608、C兩優(yōu)608等主力品種還處于成長(zhǎng)期,且品種優(yōu)勢(shì)明顯,公司產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)定;產(chǎn)品銷售與預(yù)收款情況也符合公司規(guī)劃。但由于相關(guān)品種的銷售階段和行業(yè)情況,公司1-2年內(nèi)不會(huì)推大規(guī)模適種品種。玉米種子方面,隆平206處于推廣期;但由于科研、固定資產(chǎn)等投入較多,其毛利會(huì)略有下降。
科研與銷售統(tǒng)籌先于少數(shù)股東權(quán)益:市場(chǎng)一直對(duì)隆平高科的少數(shù)股東權(quán)益的解決情況較為關(guān)注,其原因在于通過(guò)解決少數(shù)股東權(quán)益,能夠?qū)⒐镜目蒲匈Y源與銷售統(tǒng)一整合規(guī)劃,提高資源使用效率。
公司通過(guò)成立種業(yè)科學(xué)院,對(duì)總公司及子公司所要承擔(dān)的職責(zé)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃;種子事業(yè)部對(duì)價(jià)格、銷售區(qū)域進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)安排。公司的科研和銷售的調(diào)整先于少數(shù)股東權(quán)益的解決。
盈利預(yù)測(cè):分析師預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.60元、0.75元和0.95元,對(duì)應(yīng)PE為35.1X,28.1X和22.2X;維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)估值水平下降、種子銷量不及預(yù)期。
